合約交易2026年失序重組下的DeFi 2.0爆發
原文標題：《楊歌 Gary：2026 年失序重組下的 DeFi2.0 爆發》
原文作者：楊歌 Gary
25 年 Q4 在市場與政策的疊加驅使下，全球傳統金融和新興開放金融在愈漸失序的環境中劇烈衝撞，導致的劇烈變化清算了第一曲線 ( 註 1) 殘留的大部分餘熱，情緒殘骸難以在短時間消化。同時傳統金融也在 AI 的泡沫敘事和亂世黃金中孤立圍城，走到了強弩之末，各國央行不得不用教科書般的貨幣財政政策生硬地滿足著市場大眾的剛性審美，被迫地讓大家相信這些陳舊的經濟學慣性還可以維持最後一段時間。
在往期的幾篇文章中我已經詳述了康波周期交界處的常規經濟模型失效問題，但在真實經歷於其中時仍然更有體感。在眾多的噪音中，唯有年底 Coinbase 發出的一篇市場展望報告<2026 Crypto Market Outlook>相對客觀地對當前的市場和行業進行了總結和預測。其實大趨勢也並不難看清，只是太多的情緒和慣性審美覆蓋了短暫的 Gap. 站在現在的角度我主要關心著三個問題：
i) 全球當前情況與 1910-1935( 註 2) 年階段對比下的熵增趨勢高度相似，其所對應的窗口期在今天有多長，過程中將如何進行對比而不是機械地借鑒歷史經驗去評估風險和進行決策？
ii) Crypto 和 Open Finance 的原生性發展速度與其在正面市場上與傳統金融合規化碰撞下的矛盾，哪一個勢能更大將成為主要矛盾而克制另一方次要矛盾？
iii) 前兩者結合下形成了一個非線性問題：混亂是否會在 2026 年形成一個拐點，成為促進 Crypto 和 Open Finance 跨越鴻溝 ( 註 3) 快速進入到主流世界和金融市場的一個獨立增長因素？
Coinbase 在報告<2026 Crypto Market Outlook>中提到了很多不錯的數據，其中一個關於 stablecoin 的更加引人注目：截至至 4Q25，全球 stablecoin 供應總量已經達到 $305B，交易總量達到了 $47.6T. 我們可以拿這個數據粗略地和全球當前的 M0 總供應量 $15T 以及全球貨幣使用總交易量 $1500T( 註 4) 進行對比，可以看到 stablecoin 的供應量佔比已達到 2.0% 而其應用比例已經達到 3.2%( 注意這裡說明了 stablecoin 的平均活躍度大於傳統 Fiat 的 160%). 再加上報告中所指出連續 4 年的年化複合增長 65%, 結合著 2025 年所埋下的各類伏筆，我們有理由相信 Open Finance 跨越鴻溝進入到 Early Majority 的節點就在這最近的一年左右時間。
总结
1. 1011 结束加密货币第一曲线，2025 结束上一个康波周期
2. 传统金融惯性美学的最后挣扎与数据强监管下的社会失灵
3. 2025 年 RWA 复兴成为主流叙事背后的问题
4. 新兴市场国家与全球新地缘政治
5. DeFi2.0、DAT2.0、Tokenomics2.0
6. 对 2025 年的回顾总结与 2026 年的前瞻分析
1. 1011 结束加密货币第一曲线，2025 结束上一个康波周期
在一篇于 25 年 1 月发布的文章中，名为《加密货币增长的第二曲线》，我们讨论了过去加密货币市场中投机和叙事逻辑的不可持续性问题。如今，当我们回首整个年度时，桌上原本七位巨人的其中六位已经消失，只剩下一号位在不同路径上奋战，而市场中的各类玩家几乎全部离场或者开始踏实发展第二曲线。
1011 事件引发了加密货币史上规模最大的单日爆仓，共涉及 1930 亿美元，连续几天累计清算约 4000 亿美元。表面上看，这是第一曲线市场投机的尾声，极端杠杆结构在低流动性环境下被集中清算；实质上，这是零和博弈市场中玩家数量过少导致平台无法控制风险，收益减少。当桌上只剩下两名玩家时，所有合作策略都会失败，对手的困境是第一曲线结束的必然结果。
类似于对 $TRUMP 代币市场的操纵，1011 事件从根本上动摇了第一曲线的信仰基础，摧毁了仅基于单一叙事的预期。这表明，仅依赖赌博式投机的共识即将结束；与此相反，在这一过程中，第二曲线进一步成熟，所有留存的生态公司都在转型或创新，以更务实和长期的发展道路前进。基于链上资产管理、RWA 金融和代币化的 DeFi2.0 市场已成为下一阶段发展的必然方向，包括中心化交易所、公链和顶级基础设施在内，也都在顺势而为，迅速布局支付金融和 RWA 领域的转型。
另一方面，時至 2025 年末，全球經濟通脹已經完全過渡到滯脹，多國央行財政政策與貨幣政策的調控失效僅剩下情緒價值的調度作用。傳統經濟的終極內卷與極限力推 AI 預期的無力感，已經完全等同於了 1910 年的洛克菲勒時代，上一個康波週期標誌著完全結束（註 6）。
25 年 10 月 29 日 Nvidia 市值突破了 $5T 美元，成為全球歷史首家達到該量級的公司。當有很多人還在繼續 bullish 這個價格還有多少倍空間的時候，且不用對比 1910 年的洛克菲勒標準石油公司，我只想說你可以先理性地看看非洲大陸的全年 GDP 也不過只有這一半的大小。
進入 25H2，愈來愈多的評級機構，對沖基金，以及投行諮詢公司開始緊盯 Nvidia 的財務情況，拋開其產業鏈上下游的產能和盈利能力，單純從系統性風險佔比這一條，對於 Nvidia 做多和做空的對比 EV 已經完全失衡；換句話說，就算是基本面連翻利好，這個趨勢也很難繼續維持下去；更何況很顯然 AI 的行業事實並沒有這麼樂觀。
值得注意的是，在 1911 年標準石油被反壟斷拆解成 34 家公司時，對於石油能源在汽車、飛機和下一代自動化工業的應用需求上，全球已經進入到非常明確的認知。然而這並沒有能成功地阻止 1911 年之後長達 30 年的混亂、蕭條和系統性重組，原因是混亂失序的本質是上一個階段生產關係失效的結果，體現在於嚴重壟斷，大量貧困，發展失衡，矛盾連綿等等，是社會化的熵增不可逆現象。
處在大的周期交界處，經濟政策和短周期常識都會失效，阻礙社會經濟發展和環境良性化的因素絕對不是沒有增長可行，而是上一個循環下的壟斷生產關係原則慣性地妨礙了或無法支撐下一個階段生產力和勞動力的公平有效結合。聚焦在今天，AI 的發展是必然的，只是半封建半壟斷資本主義的全球普遍管理機制並不能繼續支撐和適配下去（註 7）。
2. 傳統金融慣性審美的強弩之末與數據強監管下的社會失效
即便如此，one of 超出我預期的驚訝就是至今仍有如此之多的經濟學家和行業專家到今天都還在執著於降息這個計算。對比疫情前的 2020 年 2 月至疫情頂峰時的 2022 年 4 月，美國 M2 增量累計超過 40%，面對這樣一個巨額的貨幣體量，每次後續的 QT 和 QE 在我理解只是一個形式主義的情緒按摩，無論是 25bp 還是 100bp 早已失去其原有計量的經濟價值（註 8）。
降息在當前的環境下成為了一個接受者的情緒型審美期待與施政者的裹挾式被迫決策的完美結合，說白了這是一個雙向慣性的精神綁架，是通過情緒價值來影響市場的工具。值得尊重的一點是，在拖延全球進入到混沌對抗和全面失序而盡力使用慣性審美的金融和政策工具上，各國都做出了最大的努力。
然而熵增的過程並不能因此而減速。時隔半年再次回顧我在前文中提到格林斯潘的預言：「We must accept that monetary and fiscal policy cannot permanently boost economic growth in the presence of deeply rooted structural constraints.」我們可以發現，傳統系統下的大量 Policies 都已迅速失效。
2025 年 12 月中，Nasdaq 公開表態將向 SEC 提交更改股票交易時長為 7x24 小時的申請，這一举動實質上代表著傳統金融在面對巨大的變革前向 Crypto 和 Onchain Market 反向施壓並同時向監管試水的防守型保護。其實北美和東亞的很多傳統金融機構從今年年中的 Genius Act 之後就在不斷調整姿態，在面對如何迎接 Crypto Finance 的挑戰進場直面變革的風險和如何保有自己以前的壁壘優勢儘量維持原狀之間反复掙扎。
有趣的現象是：這一矛盾在今年 Q2 各個機構反應都很激烈，似乎 Genius Act 一下就打破了原有的博弈均衡和卡特爾聯盟護城河 ( 注 9)，人人自危知道這一趨勢無可避免，傳統金融體系即將完全被改變；而時間發展到 Q3，大家發現市場的反應過激了，市場迭代過程不會有想象那麼快，傳統金融從業者和政策制定者又神奇地達成了短期的反向均衡，主要邏輯是：變革是必然的，但是政策合規將成為守護大家順利過渡到新均衡和護城河的定心丸，只要持證方和政策制定共同升級，就可以共同順利過渡完成；Q3 的這個階段是非常微妙的，相當於人人都參與了一場囚徒困境，並且在中途全都同意暫時把自己的決策反過來，以應對更大的外界壓力，這只是卡特爾聯盟在真實瓦解前的一個心理幻象；時間來到 Q4，最前沿的玩家知道，以 Hyperliquid 和 Robinhood 這樣八仙過海的方式，最終仍然很快就會迎來傳統金融卡特爾聯盟的完全瓦解，所以無論是 Nasdaq 還是 Coinbase 才會再進一步站出來說真話，通過面對更真實的落地變革，例如更改交易時長和自建 RWA 的 Tokenization 體系，來獲取對自己在下個階段中的真實優勢。
上面的這個過程實際上非常經典，是在面臨一個大變革前，由所有玩家組成了一個 Gartner Curve 的心理沙盤並參與其中進行博弈的一個過程。
傳統金融慣性審美的強弩之末，並不是指經濟學原理的失效。恰恰相反，Crypto Economy 和 Open Finance 是完全基於經濟學原理的進一步發展。然而阻塞的點在於管理經濟學和市場的生產關係機制出現了系統性問題，特別是在全面進入到數字時代之後，原有的管理系統完全無法適配在監管和自由度之間尋找平衡。全球陷入了對於數字強監管錯誤使用的極大誤區，導致了熵增在短短的十年內加速惡化。
在過去的十年中，全球各地或早或晚地都會進入到了「有數據就利用，有方法就監管」的巨大誤區中。陳舊系統的規則成本和門檻成本已經遠遠超過了機會成本和風險成本，數據管理的僵化使得對歷史路徑的教條依賴不僅不能打破，反倒還要因此付費或是償付更大的代價，形成了一個可怕的「數據中世紀」效應。
這個現象從上到下滲透到全球的各個行業各個角落，過度的數字濫用和金融限制給每一個行業都造成了發展的阻礙。簡單地舉例，對於我從事 VC 超過 15 年的經驗來說，如果你用教條地用一個人的銀行 KYC 去評斷他是否可以拿到一筆融資，那麼這個世界上 99% 的企業和創新將會被磨滅。
面對全球化金融系統和社會管理環境的熵增失效，2026 年勢必將進入到進一步的失序與重組，大量的規則和行業將會被改寫，同時也難以避免地將陷入長達至少 10 年以上的混沌過度時期。
3. 2025 年 RWA 復興成為主流叙事背後的問題
RWA 的叙事在 2025 年打了一個漂亮的翻身仗，原因很簡單：第一曲線的信用崩潰，第二曲線暫時沒有一個新的名詞具有共識，於是 RWA 就臨時替補上場斬獲了今年的 MVP.
兩個月前在與一位硅谷的行業 OG 朋友溝通，他在得知 Cicada Finance 即將公告上市計畫的消息後建議我要著重定位於 RWA Finance. 我聽從了他的建議，並也同時保留了 Onchain Asset Management 作為主體，於是有了今天的 Onchain Asset Management for RWA Finance. 無庸置疑 Onchain Asset Management 和 RWA Finance 都仍會是 2026 年市場中強筋的主流賽道。
RWA 除了這個名字之外，並不是在復興，而是在從頭建設。 問題在於使用 RWA 這個詞彙的人對於它的理解千差萬別。截止 25H2，在全球大部分地區的理解仍然接近於：一個把資產代幣化的眾籌募資行為。
大部分人找到 RWA 參與進來都不是從行業建設出發的，而是從自身需求出發的，這點也無可厚非。但是正如 P2P 與 E-commerce 時代的 Crowd Funding 所面臨的問題，需求驅動的市場將會迫使平台、渠道和市場自身呈現一邊倒的問題，而使行業迅速向錯誤的方向發展。
沒有公允價值的 RWA 和當年的股權眾籌有什麼區別？沒有流動性的 RWA 資產是否有 Tokenization 的必要？相反，是否所有 RWA 資產真的都需要流動性？這些問題對於整體市場來說顯然在 2025 年內仍然沒有思考清楚和形成共識，以及一些更深層次商業涉密的問題在這裡也暫時無法討論。
RWA 當前的資產分布數據在 Coinbase 的報告中給出了比較詳細的分析。T-Bill, Commodities, Liquid Funds 和 Credit Loans 仍然是四大主流，說明了可量化金融資產在 RWA 的重要性。在我們看來，2026 年的 RWA 格局將會發生一定比例的變化，上述資產仍然存在，但新興發展經濟國家所帶來的 DeFi 和 Crypto Finance 的實際業務，將會並表進入到 RWA 市場作為資產的供應者，其中 Stablecoin Payment 和 SupplyChainFi 將成為快速的成長方向。
4. 新興發展經濟國家與全球新地緣政治
2025 年，在全球經濟金融發達國家和地區頭疼於如何出台關於 Stablecoin 和 Crypto Finance 的管理政策時，全球新興發展國家和地區的發展速度是驚人和超乎想象的。
「他們都想要的是穩定幣，或者是平台幣也可以。」這是跨境貿易公司和支付公司今年反饋的一致結果。除了尼日利亞、印度、巴西、印尼、孟加拉之外，非洲、南美、南亞、東南亞、東歐、中東的大量其他國家和地區，在 Stablecoin 和 Crypto Finance 的應用增速上也都連續三年呈現了指數級的連續增長，並且實際占比也都遠高於發達經濟體國家，很多都超過或追上了當地主流法幣的使用體量（註10）。
這些大量新興市場經濟國家的新興經濟體，正以「表外資產」的方式快速擴張，與前述當前主流世界環境下的管理困境形成鮮明反差。儘管因為長年歷史積累的原因，全球不同地區的經濟實力和消費能力仍暫時存在著較大的差異，但很明顯，全球主流經濟的分析數據早已完全失真。面對一邊過度監管的滯脹，一邊飛速增長的新環境，不用超過 5 年的時間，全球的經濟格局將會重塑，地緣政治的關係也會隨之發生劇烈改變。
對於開篇的問題 ii)，很顯然我有明確的答案。真正的納什均衡重塑並不是在全球原有的經濟體系內打破再重塑，而一定是在全球新格局下被外力打破所形成的複雜新重塑。Crypto 和 Open Finance 的原生性發展速度將會遠遠超過傳統經濟體與市場接受理解的速度，而 2026 年大概率將會成為這個承接失序重構的重要拐點。
5. DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0
Coinbase 在這次的報告中開始押注一些新的詞彙，其中包括 DAT2.0 和 Tokenomics2.0，從本質上都是行業已經熟悉的 DeFi2.0 的發展分支。這些概念的定義都還不錯，在這裡分別展開講一講。
2025 年 DAT 概念由 MSTR 向全球主流金融市場成功擴散，其本質邏輯非常簡單：DAT 溢價倍數 = 股票市值 ÷ 其所持 BTC( 或其他主流 Crypto) 的 NAV（淨資產價值）；然而這個溢價倍數在 Q3 至 Q4 迅速下滑甚至倒掛，很快結束了今年全球化的 DAT1.0 熱潮。
DAT1.0 價值下滑和金融效應結束的本質原因是資本乘數的摩阻系數太小，故事簡單價格透明預期有限，戴維斯雙擊和雙殺過於直接，一旦牛熊調轉信心將會迅速消散。
DAT 概念在 2025 年的行業價值本質在於，傳統金融股票市場概念窮盡泡沫過大 EV 難以支撐，Crypto 第一曲線泡沫和信用崩潰，兩個市場雙向慕強轉移視線抱團取暖。
DAT2.0 為什麼能夠延續幣股聯動的價值？簡單地說，DAT1.0 是 Crypto 第一曲線向傳統金融的價值轉移，而 DAT2.0 是 Crypto 第二曲線向傳統金融的價值融合。不同於前者，後者的價值是具有長期發展可持續性的。在 2025 年，Ondo、Ethena、Maple、Robinhood 和 Figure 其實在 DAT2.0 已經做了良好的打樣，2026 年將會有更多的新興企業在其中快速發展。
Tokenomics2.0 則是一個更廣泛的概念。今年我們提出了關於 Liquid Engineering 和 Yield Engineering 等與 Tokenomics 相關的各類衍生產品，其實都是 Financial Engineering 的進一步深入演化。在不同的實際金融案例中，Tokenomics 就像金融電路（ 註 11 ）一樣不斷地修正和優化著每一個金融場景，case by case 各有不同，但就在行業整體演化的過程中，會逐漸形成像 Pendle 所給出 PT-YT 這樣的具有整體影響意義的創新通用型協議。
Coinbase 的本次報告在提及 Tokenomics2.0 時只零散地輕點了幾個問題，Value Capture、Token Buybacks、Financial Engineering、Regulatory Clarify as Catalyst 以及 Protocol P&L。並沒有邏輯聯繫和展開詳述。
這裡簡單地拆解一下：
Value Capture 其實和 Tokenomics2.0 並沒有什麼關係，只是第二曲線對資產的應用和推廣中的必要條件，Tokenomics 是獨立於價值捕獲存在的，換句話說沒有可持續價值捕獲的 Tokenomics 已經在第一曲線證明了就是 Ponzinomics，在今年之後的 Crypto Market 和 Open Finance 中不再會是主流市場；
Token Buybacks 是 RWA 和 DAT2.0 中進行 Asset Tokenization 的重要條件，甚至在我看來是必要條件，或者更精準地說，Asset Clearing Capability（ 資產清算能力 ）是一切資產投資的必要條件，RWA Finance 在明年的良性發展，很大程度上取決於市場是否能夠對此點達成共識；
關於 Regulatory Clarify 這一點在本文前面討論過。第 2 章和第 4 章之後，很顯然應該客觀地表達為 Pros and Cons. Coinbase 的討論出發角度有著它的特殊性，但是 as discussed，全球更大和更快的靈活性發展其實是在新興發展經濟國家和新生經濟體中；
另外金融 Protocol 化的进程，其实也不是由 Regulatory Clarify 决定的，只是在北美和东亚的部分金融发达地区具有高相关性，Protocol Finance 的 P&L 完全是一个升级的 Open Finance Market 的交易现象，由客观的市场自身来决定。
无论是 DAT2.0 还是 Tokenomics2.0 都只是一个暂时的词汇而已，第二曲线和 DeFi2.0 也是同样，描述的是一个当前 Crypto Market 和 Open Finance 在经历 2025 年之后，本质换挡的现象和必然趋势。
6. 2025 年的回顾总结与 2026 年的分析展望
2025 年結束，對於今年過往的預測分析進行回顧總結：
2 月<Crypto 增長的第二曲線>
「零和博弈與牌桌上的 7 個巨人」，「RYA/RWA 的趨勢與 PayFi 的崛起」，「跨越鴻溝：Crypto 增長的第二曲線」，「合規問題下的 Crypto 發展格局與各國的局面」；
4 月<Trump 關稅政策將引發康濤的結束和比特幣的質變>
「債股匯三殺問題與美麟時鐘的失效」，「修昔底德陷阱與歷史 5 次康濤周期尾聲的對比」，「格林斯潘的預言與康濤周期交錯點處 Crypto 的意義」，「Bitcoin 與混亂度的相關性轉變：慣性認知的轉變以及與美麟時鐘問題的相似點」；
5 月<GENIUS 法案與鏈上影子貨幣>
「傳統美元控制力下降的本質原因」，「GENIUS 法案的名義目的與實質目的」，「DeFi Restaking 給法幣世界的啟示與影子貨幣的貨幣乘數」，「黃金，美元，與 Crypto 穩定幣」；
9 月<穩定幣定價方式下的資產鏈上化趨勢>
「Genius Act 的本質是下放貨幣的發行權和結算權，從而獲得強化的貨幣定價權」，「穩定幣通過貨幣定價形式的改變引發了全球金融鏈上化與資產鏈上化的改革」，「改革在迅速瓦解傳統金融長期的卡特爾聯盟，帶來了混亂下的利益重組機遇」，「幣股聯動的兩個方向證券化 (Securitization) 和代幣化 (Tokenization) 及市場特點」，「穩定幣，DAT，股票代幣化，RWA 與鏈上資管的行業特點與問題」。
2026 年的展望在本文中已有广泛讨论，除了问题 i) 外，应该已经给出了充分的见解和分析。大环境的进一步失序重组，以及由此推动的 DeFi2.0 爆发，都具有明确的趋势和必然性。
问题 i) 的确是一个棘手问题，不论是社会经济还是金融资产，相对于时间和程度，趋势和方向总是更容易判断一些。与上个世纪两个康波周期之前不同，在类似范式的环境中，主要的不同点有以下三个：
a) 信息交互演化为局面的速度要快得多，各个方面的差距都超过 2.5 到 5 倍（注 12）；
b) 全球地缘政治冲突的溢出空间完全不同，冲突爆发的必然性增加；
c) 人工智能（AI）和加密货币带来的非线性效应远远超过工业电器自动化。
另一方面，与一百年前相比，许多方面没有太大变化，例如人类社会管理的基本条件并没有太多改变，人类的自然寿命及一代人对长短情绪的处理能力，以及不同社会形式下的政治经济周期仍然大致相似。
在这样的背景下，过去两年来，我经常与合作伙伴讨论企业管理，并逐渐接受了一个事实，即需重视非线性问题，学会应对和掌握非线性的触发情况，并将意外变化纳入计划的一部分。
参考资料：
注 1：第一条曲线指的是过去 16 年中加密货币发展过程中，共识预期创造了投机氛围，不断推高预期，形成财富效应。
注 2：选择 1935 年而非第二次世界大战结束的 1945 年，是因为黄金价格在 1934 年出现几十年来的暴涨。
注 3：<跨越鸿沟>（Crossing the Chasm）是关于创新事物发展的经典范例，此处比喻前几年的加密货币和开放式金融仍处于早期采用者阶段。
注 4：$1500T 的估算在這裡使用外匯市場與證券商品市場年化交易總量作為粗略計算依據得到金融量級。
注 5：預測市場實際上是第一曲線的一種轉型延展，在務虛預期的共識不再支持一個共識信用之後，對於一個短期務實的事件型對賭則成為了這類風險偏好的新共識信用土壤。
注 6：在往期文章中多次提及康波周期尾聲與交界處，例如<Trump 關稅政策將引發康波的結束和比特幣的質變>中的第 2 章<修昔底德陷阱與歷史 5 次康波周期尾聲的對比>。從 2020 年開始到 2025 年之間，全球都處在上一個康波周期尾聲和下一個康波周期開啟的交界過程。本次的主要不同是指 2025 年的結束和伴隨的社會經濟現象標誌著上一個康波周期完結。
注 7：在 2024 年 11 月的<Trump 勝選後的格局劇變>中第一次提到」截至至 2024 年末的世界格局下，全球大部分的國家和利益主體仍然處在半封建半中心化國家資本主義的環境」，本次調整為」半封建半壟斷資本主義」的描述。
注 8：客觀地說，情緒價值本身已經構成了當今全球金融二級市場的重要因素，經濟政策與市場信心在情緒價值的連接下互為因果。
注 9：關於傳統金融的卡特爾聯盟被打破的問題，在 2025 年 5 月的<穩定幣定價方式下的資產鏈上化趨勢>中的第 3 章做出了詳細解釋。
注 10：經濟欠發達的新興發展中國家經濟數據沒有公開可引用的明確數據材料，相關信息基於非公開的企業涉密數據。
注 11：<金融電路與 Web3 經濟模型原理>（Financial Circuit and Web3 Tokenomics Theory） 於 2022 年 10 月撰寫，詳細說明了 Web3 Tokenomics 金融系統構建的底層框架機制。
注 12：這個倍數僅有相對狹隘的參考意義：宏觀上 2.5 倍=美林時鐘周期 10 年 / 比特幣周期 4 年；微觀上 5 倍=7x24 小時交易 /5x6.5 小時交易；並不能有效地代表實際生產和社會迭代的差異。
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編者按：Citrini7 那篇充滿賽博朋克色彩的 AI 終局預言引發全網熱議，但這篇文章呈現的是一個更具實用主義色彩的反面視角。如果說 Citrini 看到的是數位海嘯瞬間吞沒文明，那本文作者則看到的是人類官僚體制的頑強抵抗、爛到透頂的現有軟體生態，以及被長期忽視的重工業基石。這是一場矽谷幻想與現實鐵律的正面交鋒，它提醒我們奇點或許會降臨，但它絕不會在一天之內發生。
以下為原文內容：
知名市場評論員 Citrini7 最近發表了一篇引人入勝且廣為流傳的 AI 災難小說。雖然他承認其中的某些場景發生的概率極低，但我作為一個見證過多次經濟崩潰預言的人，想對他的觀點提出質疑，並展示一個更具確定性、也更樂觀的未來。
2007 年，人們認為在「石油見頂」的背景下，美國的地緣政治地位已宣告終結；2008 年，人們覺得美元體系幾乎崩潰；2014 年，大家認為 AMD 和 NVIDIA 氣數已盡。接著 ChatGPT 橫空出世，人們又覺得谷歌藥丸……然而每一次，擁有深厚惰性的既有機構都證明了，它們遠比旁觀者想像的要堅韌。
當 Citrini 談到機構更迭和勞動力被迅速取代的恐懼時，他寫道：「即使是那些我們認為靠人際關係維繫的領域也顯得弱不禁風。比如房地產行業，幾十年來買家之所以忍受 5%-6% 的佣金，是因為經紀人與消費者之間的資訊不對稱……」
看到這兒我不禁啞然失笑。人們喊「房地產經紀人消亡」已經喊了 20 年了！這根本不需要什麼超級智能，有 Zillow、Redfin 或 Opendoor 就夠了。但這個例子恰恰證明了與 Citrini 相反的觀點：儘管這種勞動力在大多數人眼中早已過時，但由於市場惰性和監管俘獲（Regulatory Capture），房地產經紀人的生命力比十年前任何人的預期都要頑強。
我幾個月前剛買了一套房。交易過程強制要求我們聘請經紀人，理由冠冕堂皇。我的買方經紀人在這筆交易中賺了大約 5 萬美元，而他實際做的工作——填表和多方協調——滿打滿算也就 10 小時，我完全可以自己搞定。這個市場最終會走向高效，給勞動力合理定價，但這需要漫長的過程。
我深諳慣性與變革管理之道：我曾創立並賣掉過一家公司，核心業務是推動保險經紀公司從「人工服務」轉型為「軟體驅動」。我學到的鐵律是：現實世界中的人類社會極其複雜，任何事情所需的時間總是比你想象的要長——即便你已經考慮到了這條鐵律。這並不意味著世界不會發生劇變，而是意味著變化會更溫和，給我們留出應對和調整的時間。
最近軟體板塊走勢低迷，因為投資者擔心 Monday、Salesforce、Asana 等公司的後端系統缺乏護城河，極易被複製。Citrini 等人認為 AI 程式設計預示著 SaaS 公司的終結：一是產品變得同質化、零利潤，二是工作崗位消失。
但大家都忽略了一點：現在的這些軟體產品簡直爛透了。
我有資格這麼說，因為我在 Salesforce 和 Monday 上花過幾十萬美元。誠然，AI 能讓競爭對手複製這些產品，但更重要的是，AI 能讓競爭對手做出更好的產品。股價下跌並不奇怪：一個靠長期捆綁、缺乏競爭力、充斥著劣質老牌企業的行業，終於要重新迎來競爭了。
從更廣義的角度看，幾乎所有現有的軟體都是垃圾，這已是不爭的事實。我付錢買的每一個工具都充滿了 Bug；有些軟體爛到我想付錢都付不了（過去三年我一直沒法用花旗銀行的網銀匯款）；大多數 Web 應用連移動端和桌面的適配都搞不定；沒有一個產品能完全實現你想要的功能。像 Stripe 和 Linear 這樣的矽谷寵兒之所以能收穫大量擁泵，僅僅是因為它們做得不像競爭對手那樣令人髮指地難用。如果你問一個資深工程師：「給我看一個真正完美的軟體」，得到的只會是長久的沉默和茫然的對視。
這裡隱含著一個深刻的真相：即使我們迎來了「軟體奇點」，人類對軟體勞動力需求也近乎無限。眾所周知，最後幾個百分點的完善往往需要投入最多的工作。按這個標準，幾乎每個軟體產品在達到需求飽和前，其複雜度和功能至少還有 100 倍的提升空間。
我覺得那些斷言軟件行業即將消亡的評論員，大多缺乏開發軟件的直覺。軟件行業存在 50 年了，儘管進步巨大，但它永遠處於「不足」的狀態。作為 2020 年的程序員，我的生產力抵得上 1970 年的幾百人，這種槓桿極其驚人，但結果依然留有巨大的優化空間。人們低估了「傑文斯悖論」（Jevons Paradox）：效率的提高往往會帶來總需求的爆炸式增長。
這並不意味著軟件工程是個永遠不倒的鐵飯碗，但這個行業吸收勞動力的能力和慣性遠超想像，飽和過程會非常緩慢，足以讓我們從容應對。
當然，勞動力轉移必然發生，比如駕駛領域。正如 Citrini 所言，許多白領工作會經歷震盪。對於像房地產經紀人這種早已失去實質價值、全靠慣性拿錢的崗位，AI 可能是壓死駱駝的最後一根稻草。
但我們的救命稻草在於：美國在再工業化方面有著近乎無限的潛力和需求。你可能聽說過「製造業回流」，但這遠不止於此。我們已經基本喪失了製造現代生活核心構建模塊的能力：電池、電機、小型半導體——整個電力產業鏈幾乎完全依賴海外。如果發生軍事衝突怎麼辦？甚至更糟，你知道中國生產了全球 90% 的合成氨嗎？一旦斷供，我們連化肥都造不出來，只能挨餓。
只要你把目光投向物理世界，你就會發現無窮無盡的工作機會，這些都是造福國家、創造就業的基礎設施建設，且在政治上能獲得跨黨派的支持。
我們已經看到經濟和政治風向在往這個方向轉——談論製造業回流、深科技、以及「美國活力」。我的預測是，當 AI 衝擊白領層時，政治阻力最小的路徑將是資助大規模再工業化，通過「就業巨型工程」來吸納勞力。幸好，物理世界不存在「奇點」，它受制於摩擦力。
我們會重新修橋鋪路。人們會發現，看到實實在在的勞動成果，比在數字抽象世界裡打轉更有成就感。那個失去 18 萬美元年薪的 Salesforce 高級產品經理，或許會在「加州海水淡化廠」找到新工作，去終結那場持續 25 年的乾旱。這些設施不僅要建成，還要追求極致，並且需要長期的維護。只要我們願意，「傑文斯悖論」同樣適用於物理世界。
大規模工業工程的終點是豐饒。美國將重新實現自給自足，實現大規模、低成本的生產。超越物質匱乏是關鍵：長遠來看，如果我們真的因為 AI 失去了大部分白領工作，我們必須有能力維持民眾高品質的生活。而由於 AI 將利潤率壓至零，消費品將變得極其廉價，這部分目標會自動實現。
我的觀點是，經濟的不同部門會以不同的速度「起飛」，而幾乎所有領域的轉型都會比 Citrini 預想的要慢。澄清一下，我極度看好 AI，也預見到有一天我的勞動也會過時。但這需要時間，而時間給了我們制定良策的機會。
在這一點上，防止 Citrini 想象中的市場崩盤其實並不難。美國政府在疫情期間的表現證明了其應對危機時的積極與果斷。一旦需要，大規模刺激政策會迅速介入。雖然承認其效率低下讓我有些不快，但這並非重點。重點是保障民眾生活中的物質繁榮——一種能賦予國家合法性、維繫社會契約的普遍福祉，而不是去死守過去的會計指標或經濟教條。
如果我們能在這場緩慢但確定的技術變革中保持敏銳和響應，我們終將安然無恙。
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今日加密貨幣價格預測：XRP、比特幣、以太坊
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亞瑟·海耶斯預測比特幣價格飆升：美國財政流動性的關鍵
關鍵要點 亞瑟·海耶斯預測大型加密貨幣反彈，主要受益於美國財政部的流動性增加，總額達到5720億美元。 透過將財政一般賬戶的資金釋放到經濟體系中，再加上美國財政部的回購操作，這被海耶斯形容為「貨幣嗎啡」。 這種流動性的注入實際上充當了隱性刺激措施，儘管美聯儲不斷強調緊縮政策。 增加的美元供應通常會推動比特幣等稀缺資產的價格上漲，海耶斯更是預測比特幣有望重回歷史高點甚至達到10萬美元。 WEEX Crypto News, 2026-02-19 09:06:31 比特MEX聯合創始人亞瑟·海耶斯最近宣布了一場即將到來的大型加密貨幣市場反彈，而這其中的關鍵在於來自華盛頓的龐大流動性注入。根據海耶斯的觀察，美國財政部將通過財政一般賬戶(TGA)和買回操作向市場重新注入資金，合計達到5720億美元的規模。這種被海耶斯稱為「貨幣嗎啡」的流動性增強，對於已經歷經下行周期的加密市場無疑是一款強心劑。 為何海耶斯認為這是一場流動性事件？ 要理解海耶斯所說的流動性事件，首先需要對財政部的運作有一個清晰的認識。簡單來說，TGA是政府在聯邦儲備系統中的支票賬戶。當這一賬戶的餘額處於高位時，意味著資金僅處於帳戶中未被使用；而當賬戶資金耗盡時，這些資金就會流入銀行系統，從而推動整體流動性。 海耶斯表示，這是一種隱性刺激。儘管美聯儲一直在宣傳緊縮政策，但實際上，美國財政部正在默默地將資金重新注入市場以穩定債務市場。這種話語與行動之間的差距正是海耶斯看到的機會所在。 從本質上講，這些流動性雖然並未被標註為寬鬆政策的形式，但其效果卻相似。對於像比特幣這樣的風險資產，如果流動性的大門打開，它們往往會有響應。 分析數據：一萬億美元的問題 對於這一流動性的影響力，海耶斯毫不掩飾。目前，TGA的餘額大約為7500億美元，而財政部的指導方針目標接近4500億美元。這意味著，大約有3000億美元會流入系統。此外，再加上買回計劃：財政部已經開始回購舊債券以支持市場運行。按照目前的速度，海耶斯估計，每年還會再注入2710億美元。 海耶斯認為，這種流動性流向抵消了美聯儲的量化緊縮政策的影響，儘管表面上來看並未冠以寬鬆的名義，但其效應卻相似。當流動性增加時，風險資產通常不會保持沉默。…
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擊碎AI崩潰論：為什麼建制慣性與軟體荒原將拯救我們
編者按：Citrini7 那篇充滿賽博朋克色彩的 AI 終局預言引發全網熱議，但這篇文章呈現的是一個更具實用主義色彩的反面視角。如果說 Citrini 看到的是數位海嘯瞬間吞沒文明，那本文作者則看到的是人類官僚體制的頑強抵抗、爛到透頂的現有軟體生態，以及被長期忽視的重工業基石。這是一場矽谷幻想與現實鐵律的正面交鋒，它提醒我們奇點或許會降臨，但它絕不會在一天之內發生。
以下為原文內容：
知名市場評論員 Citrini7 最近發表了一篇引人入勝且廣為流傳的 AI 災難小說。雖然他承認其中的某些場景發生的概率極低，但我作為一個見證過多次經濟崩潰預言的人，想對他的觀點提出質疑，並展示一個更具確定性、也更樂觀的未來。
2007 年，人們認為在「石油見頂」的背景下，美國的地緣政治地位已宣告終結；2008 年，人們覺得美元體系幾乎崩潰；2014 年，大家認為 AMD 和 NVIDIA 氣數已盡。接著 ChatGPT 橫空出世，人們又覺得谷歌藥丸……然而每一次，擁有深厚惰性的既有機構都證明了，它們遠比旁觀者想像的要堅韌。
當 Citrini 談到機構更迭和勞動力被迅速取代的恐懼時，他寫道：「即使是那些我們認為靠人際關係維繫的領域也顯得弱不禁風。比如房地產行業，幾十年來買家之所以忍受 5%-6% 的佣金，是因為經紀人與消費者之間的資訊不對稱……」
看到這兒我不禁啞然失笑。人們喊「房地產經紀人消亡」已經喊了 20 年了！這根本不需要什麼超級智能，有 Zillow、Redfin 或 Opendoor 就夠了。但這個例子恰恰證明了與 Citrini 相反的觀點：儘管這種勞動力在大多數人眼中早已過時，但由於市場惰性和監管俘獲（Regulatory Capture），房地產經紀人的生命力比十年前任何人的預期都要頑強。
我幾個月前剛買了一套房。交易過程強制要求我們聘請經紀人，理由冠冕堂皇。我的買方經紀人在這筆交易中賺了大約 5 萬美元，而他實際做的工作——填表和多方協調——滿打滿算也就 10 小時，我完全可以自己搞定。這個市場最終會走向高效，給勞動力合理定價，但這需要漫長的過程。
我深諳慣性與變革管理之道：我曾創立並賣掉過一家公司，核心業務是推動保險經紀公司從「人工服務」轉型為「軟體驅動」。我學到的鐵律是：現實世界中的人類社會極其複雜，任何事情所需的時間總是比你想象的要長——即便你已經考慮到了這條鐵律。這並不意味著世界不會發生劇變，而是意味著變化會更溫和，給我們留出應對和調整的時間。
最近軟體板塊走勢低迷，因為投資者擔心 Monday、Salesforce、Asana 等公司的後端系統缺乏護城河，極易被複製。Citrini 等人認為 AI 程式設計預示著 SaaS 公司的終結：一是產品變得同質化、零利潤，二是工作崗位消失。
但大家都忽略了一點：現在的這些軟體產品簡直爛透了。
我有資格這麼說，因為我在 Salesforce 和 Monday 上花過幾十萬美元。誠然，AI 能讓競爭對手複製這些產品，但更重要的是，AI 能讓競爭對手做出更好的產品。股價下跌並不奇怪：一個靠長期捆綁、缺乏競爭力、充斥著劣質老牌企業的行業，終於要重新迎來競爭了。
從更廣義的角度看，幾乎所有現有的軟體都是垃圾，這已是不爭的事實。我付錢買的每一個工具都充滿了 Bug；有些軟體爛到我想付錢都付不了（過去三年我一直沒法用花旗銀行的網銀匯款）；大多數 Web 應用連移動端和桌面的適配都搞不定；沒有一個產品能完全實現你想要的功能。像 Stripe 和 Linear 這樣的矽谷寵兒之所以能收穫大量擁泵，僅僅是因為它們做得不像競爭對手那樣令人髮指地難用。如果你問一個資深工程師：「給我看一個真正完美的軟體」，得到的只會是長久的沉默和茫然的對視。
這裡隱含著一個深刻的真相：即使我們迎來了「軟體奇點」，人類對軟體勞動力需求也近乎無限。眾所周知，最後幾個百分點的完善往往需要投入最多的工作。按這個標準，幾乎每個軟體產品在達到需求飽和前，其複雜度和功能至少還有 100 倍的提升空間。
我覺得那些斷言軟件行業即將消亡的評論員，大多缺乏開發軟件的直覺。軟件行業存在 50 年了，儘管進步巨大，但它永遠處於「不足」的狀態。作為 2020 年的程序員，我的生產力抵得上 1970 年的幾百人，這種槓桿極其驚人，但結果依然留有巨大的優化空間。人們低估了「傑文斯悖論」（Jevons Paradox）：效率的提高往往會帶來總需求的爆炸式增長。
這並不意味著軟件工程是個永遠不倒的鐵飯碗，但這個行業吸收勞動力的能力和慣性遠超想像，飽和過程會非常緩慢，足以讓我們從容應對。
當然，勞動力轉移必然發生，比如駕駛領域。正如 Citrini 所言，許多白領工作會經歷震盪。對於像房地產經紀人這種早已失去實質價值、全靠慣性拿錢的崗位，AI 可能是壓死駱駝的最後一根稻草。
但我們的救命稻草在於：美國在再工業化方面有著近乎無限的潛力和需求。你可能聽說過「製造業回流」，但這遠不止於此。我們已經基本喪失了製造現代生活核心構建模塊的能力：電池、電機、小型半導體——整個電力產業鏈幾乎完全依賴海外。如果發生軍事衝突怎麼辦？甚至更糟，你知道中國生產了全球 90% 的合成氨嗎？一旦斷供，我們連化肥都造不出來，只能挨餓。
只要你把目光投向物理世界，你就會發現無窮無盡的工作機會，這些都是造福國家、創造就業的基礎設施建設，且在政治上能獲得跨黨派的支持。
我們已經看到經濟和政治風向在往這個方向轉——談論製造業回流、深科技、以及「美國活力」。我的預測是，當 AI 衝擊白領層時，政治阻力最小的路徑將是資助大規模再工業化，通過「就業巨型工程」來吸納勞力。幸好，物理世界不存在「奇點」，它受制於摩擦力。
我們會重新修橋鋪路。人們會發現，看到實實在在的勞動成果，比在數字抽象世界裡打轉更有成就感。那個失去 18 萬美元年薪的 Salesforce 高級產品經理，或許會在「加州海水淡化廠」找到新工作，去終結那場持續 25 年的乾旱。這些設施不僅要建成，還要追求極致，並且需要長期的維護。只要我們願意，「傑文斯悖論」同樣適用於物理世界。
大規模工業工程的終點是豐饒。美國將重新實現自給自足，實現大規模、低成本的生產。超越物質匱乏是關鍵：長遠來看，如果我們真的因為 AI 失去了大部分白領工作，我們必須有能力維持民眾高品質的生活。而由於 AI 將利潤率壓至零，消費品將變得極其廉價，這部分目標會自動實現。
我的觀點是，經濟的不同部門會以不同的速度「起飛」，而幾乎所有領域的轉型都會比 Citrini 預想的要慢。澄清一下，我極度看好 AI，也預見到有一天我的勞動也會過時。但這需要時間，而時間給了我們制定良策的機會。
在這一點上，防止 Citrini 想象中的市場崩盤其實並不難。美國政府在疫情期間的表現證明了其應對危機時的積極與果斷。一旦需要，大規模刺激政策會迅速介入。雖然承認其效率低下讓我有些不快，但這並非重點。重點是保障民眾生活中的物質繁榮——一種能賦予國家合法性、維繫社會契約的普遍福祉，而不是去死守過去的會計指標或經濟教條。
如果我們能在這場緩慢但確定的技術變革中保持敏銳和響應，我們終將安然無恙。
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