合約交易比特币變「穩」了？2025波動幅度竟不及英偉達
原文标题：比特币现在比 Nvidia 的波动性更低，这是一个统计异常，完全改变了您的风险计算
原文作者：Gino Matos，CryptoSlate
原文编译：Saoirse，Foresight News
比特币在 2025 年收官时，实际日波动率降至 2.24%，创下该资产有记录以来的最低年度数据。
K33 研究的波动率图表可追溯至 2012 年——当时比特币日波动幅度为 7.58%。数据显示，每一轮周期中，比特币波动率都在稳步下降：2022 年为 3.34%，2024 年为 2.80%，2025 年则降至 2.24%。
然而，市场感受与数据却存在偏差。2025 年 10 月，比特币价格从 12.6 万美元跌至 8.05 万美元，过程令人揪心；10 月 10 日，受关税政策影响引发的平仓潮更在单日抹去 190 亿美元的杠杆多头头寸。
矛盾之处在于：以传统标准衡量，比特币波动率确实有所下降，但与前几轮周期相比，它吸引的资金流入规模更大，价格的绝对波动幅度也更高。
低波动率并非意味着「市场陷入沉寂」，而是表明市场已足够成熟，能够承接机构级别的资金流动，且不会再现早期周期中那种「连锁反应式」的反馈循环。
如今，ETF、企业财库及受监管托管机构已成为市场流动性的「压舱石」，而长期持有者正持续将资产重新配置到这一基础设施中。
最终结果是：比特币每日收益更趋平稳，但市值波动仍高达数千亿美元——若放在 2018 年或 2021 年，这样的波动足以引发 80% 的崩盘。
根据 K33 研究的数据，比特币的年度波动率从 2013 年 7.58% 的峰值下降到 2025 年 2.24% 的历史低点。
波動率持續下降
K33 的年度波動率數據記錄了這一轉變過程。
2013 年，比特幣日回報率均值為 7.58%，反映出當時訂單簿稀薄、投機狂熱的市場狀態。到 2017 年，這一數值降至 4.81%；2020 年為 3.98%；2021 年疫情牛市期間小幅回升至 4.13%。2022 年，Luna 項目、三箭資本及 FTX 交易平台相繼崩盤，將波動率推升至 3.34%。
此後，波動率持續下行：2023 年為 2.94%，2024 年為 2.80%，2025 年則降至 2.24%。
對數刻度價格圖表進一步印證了這一趨勢。2022 年至 2025 年，比特幣並未出現「暴漲後暴跌」的極端行情，而是在上升通道內穩步走高。
期間雖有回調——2024 年 8 月價格跌至 5 萬美元以下，2025 年 10 月跌至 8.05 萬美元——但均未出現「抛物線式暴漲後系統性崩盤」的局面。
分析指出，2025 年 10 月約 36% 的跌幅，仍處於比特幣歷史回撤的正常區間內。不同之處在於：以往 36% 的回調多發生在波動率 7% 的高位區間末尾，而此次卻出現在 2.2% 的低位區間。
這就造成了「認知差」：六周內下跌 36%，直覺感受仍顯劇烈；但對比早期周期（當時日內 10% 的波動已是常態），2025 年的行情波動已算平緩。
資產管理公司 Bitwise 指出，比特幣的實際波動率已低於英偉達，這一變化將比特幣的定位從「純粹投機工具」重新定義為「高 beta 宏觀資產」。
比特幣的對數價格圖表顯示，自 2022 年以來，其價格在上升通道內緩慢上行，避開了早期周期中出現的抛物線式飆升和 80% 的暴跌。
市值擴容、機構入場與資產再分配
K33 的核心觀點認為：實際波動率下降，並非因為資金流入減少，而是因為如今需要更龐大的資金規模才能推動價格變動。
該機構繪製的「比特幣市值三個月變動圖」顯示，即便在低波動周期內，市值仍會出現數千億美元的波動。
2025 年 10 月至 11 月的回撤中，比特幣市值蒸發約 5700 億美元，與 2021 年 7 月 5680 億美元的回撤規模幾乎持平。
波動幅度並未改變，改變的是市場承接這些波動的「深度」。
2025 年 11 月，比特幣三個月內的市值波動達到 5700 億美元，儘管波動性較低，但與 2021 年 7 月 5680 億美元的跌幅相當。
有三大結構性因素推動了波動率下降：
首先是 ETF 與機構的「吸籌」作用。K33 統計顯示，2025 年 ETF 淨買入比特幣約 16 萬枚（雖低於 2024 年的 63 萬多枚，但規模仍相當可觀）。ETF 與企業財庫合計增持約 65 萬枚比特幣，占流通供應量的 3% 以上。這些資金通過「程序化再平衡」進入市場，而非受散戶 FOMO 情緒驅動。
K33 特別指出，即便比特幣價格下跌約 30%，ETF 持倉量僅下降個位數百分比，未出現恐慌性贖回或強制平倉。
其次是企業財庫與結構性發行。截至 2025 年底，企業財庫累計持有比特幣約 47.3 萬枚（下半年增持速度有所放緩）。新增需求多來自優先股與可轉換債券發行，而非現金直接購買——因為財務團隊會按季度執行資本結構策略，而非像交易員那樣追逐短期市場趨勢。
第三是資產從早期持有者向更廣泛群體的再分配。K33 的「資產持有年限分析」顯示，自 2023 年初起，閒置超兩年的比特幣開始穩步「啟動」，過去兩年中，約 160 萬枚長期持有的比特幣進入流通。
2024 年和 2025 年是「沉睡資產」啟動規模最大的兩年。報告提及，2025 年 7 月，Galaxy Digital 出售了 8 萬枚比特幣，富達（Fidelity）出售了 2.04 萬枚比特幣。
這些抛售恰好與 ETF、企業財庫及受監管托管機構的「結構性需求」相匹配——後者會透過數月時間逐步建倉。
這種再分配至關重要：早期持有者以 100 至 1 萬美元的價格積累比特幣，且資產多集中在少數錢包中；當他們出售時，資產會流向 ETF 股東、企業資產負債表，以及透過多元化投資組合小額買入的高淨值客戶。
最終結果是：比特幣持有集中度降低，訂單簿厚度增加，「鏈反饋循環」減弱。在早期周期中，1 萬枚比特幣的抛售若遇到流動性稀薄的市場，可能導致價格暴跌 5% 至 10%，進而觸發止損與平倉；但在 2025 年，此類抛售會吸引多個機構渠道的買盤，甚至可能推動價格上漲 2% 至 3%，反饋循環弱化，日波動率隨之下降。
投資組合構建、槓桿衝擊與「抛物線周期」終結
實際波動率下降，改變了機構對「比特幣持有規模」的計算邏輯。
現代投資組合理論認為，資產配置權重應基於「風險貢獻」而非「收益潛力」。同樣是 4% 的比特幣配置比例：若日波動率為 7%，其對組合風險的貢獻遠高於波動率 2.2% 的情況。
這一數學事實迫使資產配置者做出選擇：要麼提高比特幣持有比例，要麼運用期權及結構性產品（假設標的資產波動更平穩）。
K33 的跨資產表現表顯示，2025 年比特幣在資產收益排名中接近垫底——儘管在前幾輪周期中它曾實現多年跑贏，但 2025 年卻落後於黃金與股票。
比特幣在 2025 年的資產表現中排名接近末尾，跌幅為 3.8%，在這個對比特幣而言非典型的年份裡，其表現落後於黃金和股票。
這種「跑輸」疊加低波動率，使比特幣的定位從「投機性衛星資產」轉向「核心宏觀資產」——風險類似股票，但收益驅動因素與其他資產無關聯。
期權市場也反映出這一轉變：近期比特幣期權的隱含波動率隨實際波動率同步下降，這降低了對沖成本，使合成結構化產品更具吸引力。
此前，合規部門常以「波動率過高」為由，限制財務顧問配置比特幣；如今，顧問們有了量化依據：2025 年比特幣波動率低於英偉達，低於眾多科技股，且與高貝塔股票板塊相當。
這為比特幣打開了新的投資渠道：納入 401（k）退休計劃、註冊投資顧問（RIA）配置，以及受嚴格波動率限制的保險公司投資組合。
K33 的前瞻性數據預測，隨著這些渠道開放，2026 年 ETF 淨流入將超過 2025 年，形成「自我強化循環」：更多機構資金流入→波動率降低→解鎖更多機構委託→更多資金流入。
但市場的「平靜」是有條件的。K33 的衍生品分析顯示，2025 年全年，比特幣永續合約未平倉合約在「低波動、強上漲」的環境中穩步上升，最終在 10 月 10 日爆發平倉事件——單日抹去 190 億美元槓桿多頭。
此次抛售與特朗普總統的關稅聲明及廣泛的「避險情緒」相關，但核心機制仍是衍生品問題：槓桿多頭過度，週末流動性稀薄，連鎖保證金追繳。
即便全年實際波動率為 2.2%，仍可能隱藏「槓桿平倉引發的極端波動日」。不同之處在於：此類事件如今會在數小時內解決，而非持續數周；且由於 ETF 與企業財庫的現貨需求提供了「價格底部」，市場能夠快速復原。
2026 年的結構性背景支持「波動率維持低位或進一步下降」的觀點：K33 預計，隨著兩年期比特幣供應趨於穩定，早期持有者的抛售將減少；此外，監管層面也有積極信號——美國《CLARITY 法案》、歐洲 MiCA 全面實施，摩根士丹利與美國銀行開放 401（k）及財富管理渠道。
K33 的「黃金機遇」數據預測，2026 年比特幣將跑贏股票指數與黃金——因為監管突破與新增資金的影響，將超過現有持有者的抛售壓力。
這一預測能否實現尚不確定，但驅動預測的機制——流動性深化、機構基礎設施完善、監管明確——確實為低波動率提供了支撐。
最終，比特幣市場將脫離 2013 年或 2017 年的「投機前沿」屬性，更接近「高流動性、機構錨定的宏觀資產」。
這並不意味著比特幣變得「乏味」（例如收益較低或缺乏敘事），而是意味著「遊戲規則已改變」：價格走勢更平穩，期權市場與 ETF 流動性比散戶情緒更重要，市場核心變化體現在結構、槓桿水平及交易雙方構成上。
2025 年，儘管比特幣經歷了史上最大規模的監管與結構性變革，但從波動率角度看，它已成為「機構化的平穩資產」。
理解這一轉變的價值在於：低實際波動率並非「資產失去活力」的信號，而是「市場已足夠成熟，能夠承接機構級資金而不崩盤」的標誌。
周期並未終結，只是推動市場波動的「成本」變得更高了。
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編者按：Citrini7 那篇充滿賽博朋克色彩的 AI 終局預言引發全網熱議，但這篇文章呈現的是一個更具實用主義色彩的反面視角。如果說 Citrini 看到的是數位海嘯瞬間吞沒文明，那本文作者則看到的是人類官僚體制的頑強抵抗、爛到透頂的現有軟體生態，以及被長期忽視的重工業基石。這是一場矽谷幻想與現實鐵律的正面交鋒，它提醒我們奇點或許會降臨，但它絕不會在一天之內發生。
以下為原文內容：
知名市場評論員 Citrini7 最近發表了一篇引人入勝且廣為流傳的 AI 災難小說。雖然他承認其中的某些場景發生的概率極低，但我作為一個見證過多次經濟崩潰預言的人，想對他的觀點提出質疑，並展示一個更具確定性、也更樂觀的未來。
2007 年，人們認為在「石油見頂」的背景下，美國的地緣政治地位已宣告終結；2008 年，人們覺得美元體系幾乎崩潰；2014 年，大家認為 AMD 和 NVIDIA 氣數已盡。接著 ChatGPT 橫空出世，人們又覺得谷歌藥丸……然而每一次，擁有深厚惰性的既有機構都證明了，它們遠比旁觀者想像的要堅韌。
當 Citrini 談到機構更迭和勞動力被迅速取代的恐懼時，他寫道：「即使是那些我們認為靠人際關係維繫的領域也顯得弱不禁風。比如房地產行業，幾十年來買家之所以忍受 5%-6% 的佣金，是因為經紀人與消費者之間的資訊不對稱……」
看到這兒我不禁啞然失笑。人們喊「房地產經紀人消亡」已經喊了 20 年了！這根本不需要什麼超級智能，有 Zillow、Redfin 或 Opendoor 就夠了。但這個例子恰恰證明了與 Citrini 相反的觀點：儘管這種勞動力在大多數人眼中早已過時，但由於市場惰性和監管俘獲（Regulatory Capture），房地產經紀人的生命力比十年前任何人的預期都要頑強。
我幾個月前剛買了一套房。交易過程強制要求我們聘請經紀人，理由冠冕堂皇。我的買方經紀人在這筆交易中賺了大約 5 萬美元，而他實際做的工作——填表和多方協調——滿打滿算也就 10 小時，我完全可以自己搞定。這個市場最終會走向高效，給勞動力合理定價，但這需要漫長的過程。
我深諳慣性與變革管理之道：我曾創立並賣掉過一家公司，核心業務是推動保險經紀公司從「人工服務」轉型為「軟體驅動」。我學到的鐵律是：現實世界中的人類社會極其複雜，任何事情所需的時間總是比你想象的要長——即便你已經考慮到了這條鐵律。這並不意味著世界不會發生劇變，而是意味著變化會更溫和，給我們留出應對和調整的時間。
最近軟體板塊走勢低迷，因為投資者擔心 Monday、Salesforce、Asana 等公司的後端系統缺乏護城河，極易被複製。Citrini 等人認為 AI 程式設計預示著 SaaS 公司的終結：一是產品變得同質化、零利潤，二是工作崗位消失。
但大家都忽略了一點：現在的這些軟體產品簡直爛透了。
我有資格這麼說，因為我在 Salesforce 和 Monday 上花過幾十萬美元。誠然，AI 能讓競爭對手複製這些產品，但更重要的是，AI 能讓競爭對手做出更好的產品。股價下跌並不奇怪：一個靠長期捆綁、缺乏競爭力、充斥著劣質老牌企業的行業，終於要重新迎來競爭了。
從更廣義的角度看，幾乎所有現有的軟體都是垃圾，這已是不爭的事實。我付錢買的每一個工具都充滿了 Bug；有些軟體爛到我想付錢都付不了（過去三年我一直沒法用花旗銀行的網銀匯款）；大多數 Web 應用連移動端和桌面的適配都搞不定；沒有一個產品能完全實現你想要的功能。像 Stripe 和 Linear 這樣的矽谷寵兒之所以能收穫大量擁泵，僅僅是因為它們做得不像競爭對手那樣令人髮指地難用。如果你問一個資深工程師：「給我看一個真正完美的軟體」，得到的只會是長久的沉默和茫然的對視。
這裡隱含著一個深刻的真相：即使我們迎來了「軟體奇點」，人類對軟體勞動力需求也近乎無限。眾所周知，最後幾個百分點的完善往往需要投入最多的工作。按這個標準，幾乎每個軟體產品在達到需求飽和前，其複雜度和功能至少還有 100 倍的提升空間。
我覺得那些斷言軟件行業即將消亡的評論員，大多缺乏開發軟件的直覺。軟件行業存在 50 年了，儘管進步巨大，但它永遠處於「不足」的狀態。作為 2020 年的程序員，我的生產力抵得上 1970 年的幾百人，這種槓桿極其驚人，但結果依然留有巨大的優化空間。人們低估了「傑文斯悖論」（Jevons Paradox）：效率的提高往往會帶來總需求的爆炸式增長。
這並不意味著軟件工程是個永遠不倒的鐵飯碗，但這個行業吸收勞動力的能力和慣性遠超想像，飽和過程會非常緩慢，足以讓我們從容應對。
當然，勞動力轉移必然發生，比如駕駛領域。正如 Citrini 所言，許多白領工作會經歷震盪。對於像房地產經紀人這種早已失去實質價值、全靠慣性拿錢的崗位，AI 可能是壓死駱駝的最後一根稻草。
但我們的救命稻草在於：美國在再工業化方面有著近乎無限的潛力和需求。你可能聽說過「製造業回流」，但這遠不止於此。我們已經基本喪失了製造現代生活核心構建模塊的能力：電池、電機、小型半導體——整個電力產業鏈幾乎完全依賴海外。如果發生軍事衝突怎麼辦？甚至更糟，你知道中國生產了全球 90% 的合成氨嗎？一旦斷供，我們連化肥都造不出來，只能挨餓。
只要你把目光投向物理世界，你就會發現無窮無盡的工作機會，這些都是造福國家、創造就業的基礎設施建設，且在政治上能獲得跨黨派的支持。
我們已經看到經濟和政治風向在往這個方向轉——談論製造業回流、深科技、以及「美國活力」。我的預測是，當 AI 衝擊白領層時，政治阻力最小的路徑將是資助大規模再工業化，通過「就業巨型工程」來吸納勞力。幸好，物理世界不存在「奇點」，它受制於摩擦力。
我們會重新修橋鋪路。人們會發現，看到實實在在的勞動成果，比在數字抽象世界裡打轉更有成就感。那個失去 18 萬美元年薪的 Salesforce 高級產品經理，或許會在「加州海水淡化廠」找到新工作，去終結那場持續 25 年的乾旱。這些設施不僅要建成，還要追求極致，並且需要長期的維護。只要我們願意，「傑文斯悖論」同樣適用於物理世界。
大規模工業工程的終點是豐饒。美國將重新實現自給自足，實現大規模、低成本的生產。超越物質匱乏是關鍵：長遠來看，如果我們真的因為 AI 失去了大部分白領工作，我們必須有能力維持民眾高品質的生活。而由於 AI 將利潤率壓至零，消費品將變得極其廉價，這部分目標會自動實現。
我的觀點是，經濟的不同部門會以不同的速度「起飛」，而幾乎所有領域的轉型都會比 Citrini 預想的要慢。澄清一下，我極度看好 AI，也預見到有一天我的勞動也會過時。但這需要時間，而時間給了我們制定良策的機會。
在這一點上，防止 Citrini 想象中的市場崩盤其實並不難。美國政府在疫情期間的表現證明了其應對危機時的積極與果斷。一旦需要，大規模刺激政策會迅速介入。雖然承認其效率低下讓我有些不快，但這並非重點。重點是保障民眾生活中的物質繁榮——一種能賦予國家合法性、維繫社會契約的普遍福祉，而不是去死守過去的會計指標或經濟教條。
如果我們能在這場緩慢但確定的技術變革中保持敏銳和響應，我們終將安然無恙。
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