Circle：不是所有公司都能發行穩定幣

原文標題：The Stablecoin Trap: Issuing a Stablecoin Without the Infrastructure to Run One
原文作者：Kash Razzaghi，Circle
編譯：Peggy，BlockBeats

編者按：隨著監管清晰與機構入場，穩定幣正從技術工具演變為關鍵金融基礎設施。本文指出，發行穩定幣並非簡單的技術選擇，而是一項關乎信任、流動性與合規能力的長期戰略。多數專案止步於規模化之前，市場正自然收斂於少數成熟網路。對大多數企業而言，真正的問題不在「是否發幣」，而在「如何善用穩定幣」為業務創造增長空間。

以下為原文：

近幾個月來，我反覆與一些全球最大公司的高管進行著一類熟悉的對話。他們對能夠近乎即時、跨境流轉的穩定幣產生了濃厚興趣，比如 USDC、EURC 這類數位化的美元和歐元。其中不少人也在思考：我們是否應該自己發行一種穩定幣？

這種衝動可以理解。這個市場已經具備了真實的規模和持續的增長動能。2025 年，穩定幣市場總市值從 2025 年 1 月 1 日約 2050 億美元，增長至 2025 年 12 月 31 日超過 3000 億美元。Circle 發行的 USDC 依然是這一類別中的核心資產之一，並在 2025 年年底以超過 750 億美元的市值收官。

但在真正入場之前，每一家企業都應該先問自己一個問題：你只是希望為自己的業務使用穩定幣，還是打算真正進入「發行穩定幣」這門生意？

這並不是一個技術問題，而是一個戰略問題：發行貨幣，是否屬於你商業模式的核心？

相對而言，在區塊鏈上創建一個穩定幣其實是最容易的部分。本質上，這只是一次軟體工程實踐：編寫並部署一個基於區塊鏈的代幣合約。只要有工程團隊，或在某些情況下借助白標合作夥伴，一個代幣可以在相當短的時間內上線。但一旦產品正式運行，穩定幣的運營就意味著要支撐一個全年無休的金融基礎設施。

要運營一枚值得信任、受監管的穩定幣——能夠滿足機構、監管者以及數百萬使用者的預期——就必須在不同市場周期中進行實時的儲備管理，與多家銀行合作夥伴進行每日對賬，接受獨立審計，並在多個司法轄區內完成合規與監管報告。這意味著需要搭建全天候運轉的合規、風控、資金管理和流動性運營體系，在壓力情境下有清晰的升級與處置機制，對錯誤零容忍。這些能力絕不是「外包一次就可以放手不管」的事情；隨著規模擴大，它們在成本、複雜度和聲譽風險上都會不斷累積、放大。

從系統層面看，每一種新的、封閉式的自有穩定幣，都會進一步割裂流動性和信任。每個發行方都在重複建設儲備金、合規體系和贖回通道，反而削弱了穩定幣在壓力時刻所依賴的整體深度和韌性。相比之下，接入 USDC 則可以從第一天起，將流動性、標準和運營能力整合到一個已被廣泛採用的統一網路之中。

對於正在評估這一決策的企業高管而言，當從運營層面來審視時，這兩條路徑之間的差異將變得格外清晰：

走捷徑的誘惑

當下，從金融科技公司、支付機構到加密項目，一大批新入局者正在探索或直接推出各自的穩定幣。2025 年穩定幣市場的增長，既反映了監管環境的逐步清晰，也體現了機構興趣的上升。但現實是，儘管已有數百個穩定幣項目上線，約 95% 從未真正實現持久、全球化的規模。

有人認為，可以在不承擔沉重運營成本的情況下，複製同樣的經濟回報。現實卻並不浪漫。無論是自行發行，還是通過白標服務發行穩定幣，你都進入了一個以信任、流動性和規模為生死線的行業。

有時，犯錯的代價甚至以「萬億」為單位來衡量。根據今年早些時候的媒體報導，某發行方因一次運營失誤，意外鑄造了 300 萬億美元的代幣。雖然幾分鐘內就被修復，但已經足以登上頭條。另一次，一種知名穩定幣在市場劇烈波動期間短暫脱鉤，再次說明：哪怕是很小的基礎設施缺陷，在壓力之下也可能被放大並層層傳導。

這些事件提醒人們，穩定幣能否站得住，取決於在高壓環境下的運營嚴謹性。市場與政策制定者正密切關注。

信任，才是真正的網路效應

任何人都可以在區塊鏈上創建一個代幣。事實上，已經存在成千上萬個——多數在幾分鐘內被鑄造，也同樣迅速被遺忘。即便在穩定幣這一細分市場，已有 300 多個項目上線，但真正承載幾乎全部現實使用量和價值的，只有極少數；而絕大多數，約 95%，從未真正成功。

差異並不在技術，而在規模與信任。穩定幣真正的挑戰始於擴張階段：當交易量在不同市場、不同周期中增長時，如何持續維持流動性、贖回能力、合規性與系統可用性。

你可以在幾分鐘內鑄造一個代幣，但無法在幾分鐘內鑄造信任。信任源於透明度、規模，以及跨市場周期的一致可贖回性，並在此過程中不斷累積。這正是穩定幣市場最終集中在少數發行方手中的原因——也是為何截至 2026 年 1 月 30 日，USDC 的歷史累計結算量已超過 60 萬億美元。

與其重複造輪子，不如選擇合作

對大多數企業而言，正確的問題並不是「我們該如何發行自己的穩定幣？」，而是「我們該如何把穩定幣整合進業務，以釋放新的增長？」

借助 USDC 與 EURC，企業今天就可以嵌入數位美元與歐元，獲得近乎即時的結算、全球覆蓋，以及跨數十條區塊鏈的互操作性，而無需自行承擔儲備管理與監管合規的複雜性。

共同書寫下一章

穩定幣行業正進入新的階段。政策制定者在制定更清晰的規則，機構在抬高自身標準，市場也逐漸收斂到一個簡單的共識：信任、流動性與合規，才是真正的護城河。

目標不是擁有更多的穩定幣，而是擁有更少但更好的穩定幣——能夠以共享的流動性、透明的儲備，以及跨周期經驗證的表現，回應當下的需求。

對於正在制定穩定幣戰略的機構而言，第一步不該是決定「要造什麼」，而應是決定「和誰一起造」。如果你希望穩定幣為業務賦能，卻不想自己成為穩定幣發行方，那麼經得起時間考驗的選擇已經很清晰：與 Circle 對話，使用 USDC。

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