加密VC的分水嶺:a16z、Dragonfly、Paradigm的三種存活答案

By: blockbeats|2026/03/05 23:00:04
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原文標題:《6.5 億美元、15 億美元、20 億美元,加密 VC 已經變天了!》
原文作者:Zhou, ChainCatcher

很多人覺得,加密 VC 正在走向黃昏。

過去十年,加密 VC 高度同質化——扎堆同樣的賽道,講著同樣的故事,搶著同樣的項目。看似熱鬧,實則行業內裡脆弱。

但眼下正在發生的事,或許是這個行業誕生以來最值得期待的時刻之一,市場第一次真正出現了分化。

2026 年 2 月底,兩條募資消息先後出現。

一邊是 Dragonfly Capital 完成第四期基金募資,規模 6.5 億美元,重點佈局穩定幣、鏈上金融基礎設施及現實資產代幣化等方向。

另一邊是 Paradigm 正在為新基金尋求最高 15 億美元的融資,投資範圍將從加密擴展至 AI、機器人等前沿科技領域。

同為加密行業的頂級風投,同處一個低谷周期,為什麼走出了如此不同的兩條路?

如果把 a16z Crypto 也拉進來看,問題會變得更有意思,近日該機構正為其第五只基金募集 20 億美元。

這三家基金,代表了當下加密 VC 面對行業困境時,所給出的三種截然不同的答案。

守:a16z Crypto 的長周期邏輯

在加密 VC 的募資格局裡,a16z Crypto 長期佔據著頂層的位置。這是 Andreessen Horowitz(a16z)旗下專注加密投資的基金線,自 2013 年起累計完成四期募資,總規模逾 76 億美元,是目前全球募資規模最大的加密基金之一。

加密VC的分水嶺:a16z、Dragonfly、Paradigm的三種存活答案

今年初,a16z 完成 150 億美元的新一輪募資,橫跨基礎設施、應用層和增長基金等多個方向,並將 AI 與加密的交叉地帶列為重要投資方向之一。

据《財富》雜誌報導,a16z Crypto 正在募集其第五只基金,募資目標約為 20 億美元,並計劃在 2026 年上半年結束前完成募資。

a16z Crypto 合夥人 Chris Dixon 把區塊鏈視為互聯網的下一個基礎架構,認為加密行業正處於一個漫長的「奠基期」,就像 1943 年發表的神經網絡論文之於今天的 AI,真正的主流化需要數十年的鋪墊。

Dixon 曾公開表示,a16z Crypto 持有至今的資產佔歷史投入的 95%,因為在風險投資裡,過早賣出優質資產是最糟糕的決定。

該團隊每年發布的加密行業年度報告,是在持續向出資人傳遞一個信號:即便市場低迷,我們仍然在認真理解這個行業正在發生什麼。

而 a16z Crypto 面向的出資人,是加密行業募資格局裡那批長期的機構資本、對整個行業有深度信仰的老錢。

對他們而言,只要還相信加密有未來,a16z Crypto 是自然而然的選擇。

變:Dragonfly 的金融化進化

Dragonfly 成立於 2018 年,起點是一家連接亞洲與美國市場的早期加密 VC。第一期基金規模僅 1 億美元,當時最核心的競爭優勢,是聯合創始人橫跨中美兩個市場的地理套利能力。

自 2019 年起,Dragonfly 逐步向二級市場延伸,開始管理流動性資金,並組建了自己的交易團隊。不僅可以作為風險對沖工具,也為一級市場投資提供即時市場數據,成為判斷項目的輔助視角。

2022 年,Dragonfly 收購了由 Naval Ravikant 於 2014 年聯合創辦的加密對沖基金 Metastable,將其納入麾下,至此形成 Dragonfly Ventures(一級投資)、Dragonfly Liquid(流動性策略)、Metastable(對沖基金)三條並行的業務線。

一級 VC 的判斷力,疊加二級市場的交易能力,是 Dragonfly 與純一級加密基金最核心的差異。

但這套體系的建立,並非一蹴而就。搭建橫跨一二級的投資系統,意味著要同時構建兩套完全不同的決策框架、風控體系和人才結構——一級需要對早期項目有深度的技術判斷力,二級則需要對市場微觀結構有精準的量化能力。

Dragonfly 此前對外招聘的職位中,已明確要求候選人具備 delta-neutral 對沖、衍生品庫存風險管理等專業能力,這類人才在加密行業本就稀缺,從傳統金融機構引進也需要漫長的適應周期。

這套交易體系,是 Dragonfly 用多年時間積累的壁壘,也是其他基金最難直接複製的地方。

如今 Dragonfly 已是一家橫跨一二級市場的交易驅動型機構,總管理資產約 40 億美元,投資組合涵蓋 Ethena、Polymarket、Monad Labs 等獨角獸。

然而這背後,是一個並不樂觀的行業趨勢。

據 RootData 統計,2025 年加密一級市場共完成 227.3 億美元(除去 Post-IPO、債務融資)融資,較 2024 年增長 120.6%;但從融資事件數量來看,全年共發生 933 起融資事件,較去年下降 40.3%,創近五年新低,且月度融資事件數幾乎呈單邊下行趨勢。

融資總額在漲,但發生融資的項目數在跌,意味著錢越來越集中,留給中小早期項目的空間越來越窄。

Dragonfly 管理合夥人 Haseeb Qureshi 認為,過去那種泛加密、非金融屬性的應用實驗,已經被市場證伪。新基金將集中押注穩定幣、DeFi 和鏈上金融服務。

他表示,Ethena、Polymarket、Rain、Mesh 這些近期投資的增長已經說明問題,「加密的覆蓋面即將爆炸式擴張,我們希望支持處於中心的創始人」

Dragonfly 面向的出資人,則是那批相信區塊鏈金融化邏輯的金融機構、交易驅動的配置者,以及對加密持務實態度的投資人。

他們或許不需要加密改變世界的宏大敘事,真實的流動性和可持續的交易收益,才是他們需要的答案。

Dragonfly 這條路徑的關鍵便是順勢而為,加密行業越來越金融化,其只是比其他人更早地把這個趨勢變成自己的核心競爭力。

破:Paradigm 的邊界敘事

Paradigm 的故事,要從一組數字的變化說起。

2021 年,Paradigm 募資 25 億美元,創下當時加密基金史上最大單筆募資紀錄。

2024 年,第三期基金縮水至 8.5 億美元。

這一次,目標是 15 億美元,投資範圍從加密拓展到 AI、機器人和其他前沿科技。

Paradigm 的底色是 VC 加孵化,聯合創始人 Matt Huang 出身紅杉資本,曾在 19 歲時創辦了一家機器學習初創公司並被 Twitter 收購;另一聯合創始人 Fred Ehrsam 曾是 Coinbase 聯合創始人。

該團隊的優勢在於早期趨勢判斷和技術風險把控,Matt Huang 的合作者、Stripe 創始人 Patrick Collison 曾這樣評價他:「他冷靜、嚴謹、有耐心——這些特質特別適合那種影響力後置的複雜技術。」

Paradigm 的投資組合裡包括 Uniswap、Coinbase 等早期協議,這些早期押注奠定了它的行業地位。

Paradigm 也因此被外界描述為「更像一個研究實驗室與工程組織的結合體,而非傳統 VC」。

FTX 崩潰之後,Paradigm 用了三年時間重建。但加密行業當下的優質早期標的匱乏的問題沒有得到根本改善,這對一家強調判斷力與孵化能力的基金而言,沒有好項目可投,是比市值下跌更根本的困境。

因此,Paradigm 向 AI 轉向,絕非臨時起意。

事實上,早在 2023 年,Paradigm 就悄悄刪除了官網上與 Web3 相關的表述,Matt Huang 隨後出面解釋,稱「AI 的進展太有趣了,不可能忽視」,並表示加密與 AI 並非零和競爭,兩者將有大量重疊。今年初,Paradigm 與 OpenAI 聯合發布了 EVMbench,這是一個測試 AI 模型能否識別和修補智能合約漏洞的基準工具。

根據 OECD 的數據,2025 年全球 AI 領域 VC 投資規模達到 2587 億美元,佔全球 VC 總投資額的 61%,而 2022 年這一比例僅為 30%。

不過,回歸更現實的層面來看,Paradigm 向 AI 轉向有其更結構性的原因。

在整個加密 VC 的募資格局中,a16z Crypto 牢牢佔據著頂層的長期資金,Dragonfly 則是金融化賽道裡最具交易能力的獵手。

Paradigm 的團隊基因,既無法複製 a16z Crypto 的長期信仰敘事,也不適合走 Dragonfly 的交易驅動路線。

它的團隊基因決定了,它只能講融合創新的敘事,去爭取那批已經看不上純加密,但還願意押注跨行業技術融合的新資金。

這是 Paradigm 此次轉向的底層動因,也是它唯一的錯位空間。

Hack VC 管理合夥人 Alexander Pack(前 Dragonfly 管理合夥人)表示,KKR 和 Bain Capital 都從純粹的私募股權投資轉向了信貸和上市股票,a16z 也針對科技領域的各個細分市場都設立了基金。Paradigm 的這一举動,正如整個行業的發展趨勢一樣,標誌著公司正在走向成熟,並重新融入更廣泛的科技領域。

三種範式,三種押注

把三家基金放在一起,會看到一條清晰的邏輯分叉綫。

它們各自回答的,是同一個問題:在加密行業的低谷期,作為一家基金,你憑什麼繼續存在?

a16z Crypto 的答案是規模與信仰。大到足以穿越周期,研究深到足以代表行業,持續向市場傳遞信心。

Dragonfly 的答案是能力与专注。深耕加密金融化,用交易能力弥补一級市場的局限,在項目稀缺的周期裡保持資金的活躍性。

Paradigm 的答案則是敘事與破圈。用 AI 與加密融合的新故事,去爭取傳統加密 VC 夠不到的出資人,把自己的邊界從一個行業拓展到更大的技術融合浪潮之中。

三家基金,三種回應。沒有哪種範式是終局,也沒有哪種範式可以隨意複製——能講什麼故事,歸根結底還是由團隊基因來決定的。

這或許正是加密 VC 走向成熟的標誌,不再是千軍萬馬擠同一條路,而是各自找到自己能走的那條。同質化的行業是脆弱的,能長出不同物種,市場才算真正活著。

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