對外狂奶以太坊、內部報告卻看跌，Tom Lee 團隊還值得信任嗎？

Original Title: "外界看涨以太坊，内部报告却看跌，Tom Lee 团队还值得信任吗？"

Original Source: Wu Said Blockchain

If there is one person who can represent the Ethereum bullish narrative for 2025, it would often be the Chairman of Ethereum Treasury company BitMine and Co-Founder & Head of Research at Fundstrat, Tom Lee. In numerous public appearances, he has repeatedly emphasized that ETH is undervalued. In a recent Binance Blockchain Week on December 4, he stated that the $3000 Ethereum was "severely undervalued" and once gave a high target price of "$15,000 ETH by the end of 2025." As a Wall Street veteran, known as the "Wall Street Oracle," and a strategist who has been active in media and institutional roadshows for a long time, Tom Lee's views are often seen by the market as a sentiment barometer.

However, when the market shifted its focus from the spotlight to internal institutional documents, the narrative took a turn: in the latest internal-facing 2026 outlook strategy advice from Fundstrat founded by Tom Lee, an opposite view was presented. The baseline prediction in the report suggests a significant pullback in the first half of 2026 for crypto assets, with an ETH target range of $1800–$2000. This difference between the "publicly bullish" and the "internally bearish" expressions has put Tom Lee himself and his associated institution at the center of public opinion scrutiny.

Fundstrat's "2026 Crypto Outlook" Core Predictions and Views

The report was issued by Fundstrat's analyst Sean Farrell, who is currently the Director of Digital Asset Strategy responsible for cryptocurrency research and strategic views in the crypto market and blockchain. The report is mainly aimed at its internal subscription-based clients, with a monthly subscription fee of $249.

The report delineates short-term market expectations that are starkly different from public opinion to internal clients, projecting a significant market retreat in the first half of 2026: Bitcoin may dip to $60,000–$65,000, Ethereum may fall to $1800–$2000, and Solana may decline to $50–$75. It indicates that these pullback ranges will present good opportunities for long positions. If the market does not experience a deep pullback as expected, the team also tends to maintain a defensive strategy, waiting for clear trend reinforcement signals before re-entering.

The report explains that the above pessimistic scenario is not a shift to a long-term bear market but a "strategic reset" risk control measure. Fundstrat points out several short-term headwinds that may suppress the early 2026 crypto market, including a possible U.S. government shutdown, international trade policy uncertainty, waning confidence in AI investment returns, and policy uncertainties due to the change in Fed chairmanship.

這些宏觀因素疊加高波動率，可能引發加密資產在緊流動性環境中的估值回撤，Fundstrat 強調這輪調整是「回調而非崩盤」，認為急跌往往是新一輪漲勢的前奏，經過上半年消化風險後，下半年有望重新走強。

報告甚至給出了 2026 年末的樂觀目標：比特幣 115,000 美元、以太坊 4,500 美元，並特別提到以太坊可能在本輪調整中表現出相對強勢，報告指出，以太坊具備一些結構性優勢：轉向 PoS 共識後沒有礦工的賣壓，不像比特幣那樣存在礦工持續抛售的壓力；亦不存在類似 MicroStrategy 巨額持幣者的潛在抛壓因素，此外，相較比特幣，以太坊受量子計算威脅的擔憂也更低。

這些因素意味著，以太坊中期內或能更好抵禦抛壓，可以看出 Fundstrat 內部研報基調偏謹慎，雖然長期仍然看漲，但是短線卻建議內部客戶提高現金和穩定幣持倉、耐心等待更優介入點。

Tom Lee 2025 年對以太坊的公開樂觀預測

與 Fundstrat 內部報告形成鮮明對比的是，其聯合創始人 Tom Lee 在 2025 全年公開場合始終扮演著「超級多頭」角色，多次發布遠超市場實際的比特幣、以太坊價格預期：

年初看漲比特幣，据 CoinDesk 報道 Tom Lee 在年初將比特幣 2025 年底目標上看至最高約 25 萬美元。2025 年 7–8 月，在以太坊價格強勢上漲接近歷史高位之際，Tom Lee 公開表示以太坊有望在 2025 年底前衝上 12,000–15,000 美元，稱其為未來 10–15 年最大的宏观投資機遇之一。

8 月他做客 CNBC 時進一步上調目標價，表示，以太坊正在進入類似比特幣 2017 年的關鍵拐點。2017 年，比特幣從不足 1,000 美元起步，在「數字黃金」敘事推動下跌到 120,000 美元，實現 120 倍增長。由於《Genius 法案》為穩定幣開了綠燈，使得加密行業迎來「ChatGPT 時刻」，而智能合約的核心優勢對比特幣並不適用，他預測這是以太坊的「2017 年時刻」，價格從 3,700 美元漲到 30,000 美元甚至更高並非不可能。

超級周期論調：進入秋季行情後，Tom Lee 依然維持極端樂觀立場。2025 年 11 月他在訪問中表示，「我們相信 ETH 正在開啟類似 2017–2021 年比特幣那樣的超級周期」，暗示以太坊有潛力在未來幾年內複製比特幣百倍漲幅的軌跡。

迪拜峰會發言：2025 年 12 月初的 BInance 區塊鏈週上，Tom Lee 再度語出驚人地高喊牛市，預言比特幣可能在「幾個月內」飆升至 25 萬美元，並直言當時約 3000 美元的以太坊價格「嚴重被低估」

他通過歷史數據對比指出，若 ETH/BTC 回歸八年平均水平（約 0.07），ETH 價格可達 12000 美元；如果重返 2021 年相對高點（約 0.16），則 ETH 可漲至 22000 美元；而極端情況下若 ETH/BTC 比率升至 0.25，則理論上以太坊估值可突破 60000 美元。

短線新高預期：即便面對年底市場的震盪，Tom Lee 仍未收斂其多頭言論。2025 年 12 月中旬，他在接受 CNBC 訪問時表示「不認為這波漲勢已經結束」，並押注比特幣和以太坊將在明年 1 月底前創下歷史新高，此時比特幣已升破 2021 年高點，而以太坊約 3000 美元，距離其 4954 美元歷史高位仍有約 40% 的差距。

上述預測清單幾乎覆蓋了 2025 年的大部分時間節點，在 unbias fyi 的 Fundstrat 分析頁中，Tom Lee 被標註為「Perma Bull（長期多頭）」每一次發聲都會給予市場更高的目標價和更樂觀的期限展望。然而，這些激進預測與現實走勢相去甚遠。這一系列事實令市場開始質疑，「華爾街神算子」Tom Lee 的可信性。

Tom Lee 是誰

Thomas Jong Lee，常被稱為 Tom Lee，是美國知名的股票市場策略師、研究主管與財經評論員，1990 年代起步於華爾街，曾任職 Kidder Peabody 與 Salomon Smith Barney，1999 年加入摩根大通並於 2007 年起擔任首席股票策略師

2014年，他聯合創辦獨立研究機構 Fundstrat Global Advisors 並擔任研究主管，從投行策略師轉型為獨立研究機構負責人，被視為較早將比特幣納入主流估值討論的華爾街策略師之一。2017年，發佈題為《A framework for valuing bitcoin as a substitute for gold》的報告，首次提出比特幣具備部分取代黃金作為價值儲存工具的潛力。

由於其研究與觀點高度媒體化，Tom Lee 也常以「Fundstrat 研究主管」的身份出現在主流財經節目與活動中（包括 CNBC 相關節目/活動頁面與影片內容對其頭銜的引用）。2025年以來，他的影響力進一步延伸至「以太坊財庫」叙事：據路透社報導稱，BitMine 在推進以太坊財庫策略相關融資後，將 Fundstrat 的 Thomas Lee 加入董事會，以支持其以太坊導向的財庫策略。同時，Fundstrat 也通過自有 YouTube 頻道持續發佈以 Tom Lee 為核心的市場展望與觀點片段。

前倨後恭：公開高調喊單與內部謹慎看空的反差

Tom Lee 及其團隊在不同場合矛盾的表態，引發圈內關於其動機和誠信的熱議。針對近期的爭議，Fundstrat 數字資產策略負責人 Sean Farrell 發文回應稱，外界對 Fundstrat 研究流程存在誤解。

表示 Fundstrat 內部有多位分析師，各自採用獨立的研究框架與時間尺度，以服務不同類型客戶的目標；其中 Tom Lee 的研究更面向傳統資產管理機構與「低比例配置」投資者（通常僅將 1%–5% 資產配置至 BTC/ETH），強調長期紀律與結構性趨勢，而其本人則主要服務加密資產佔比較高的組合（約20%+）。但是 Tom Lee 本人在公開喊多 ETH 時並未宣稱自己是面向「1%–5% 資產配置至 BTC/ETH」的群體。

Farrell 進一步表示，其對2026年上半年的謹慎基準情景屬於風險管理，而非對加密長期前景轉向看空。他認為當前市場定價偏向「近乎完美」，但政府停擺、貿易波動、AI 資本支出不確定性、美聯儲主席換任等風險仍在，同時還羅列其歷史業績，稱其代幣組合自2023年1月中旬以來約增長3倍，加密股票組合自成立以來約上漲230%，相對BTC超額約40%。在各自的存續期內，這兩者大概率都跑贏了大多數流動性基金。但該措辭更像是此地無銀三百兩對Bitmine 30億美元帳面虧損與創始人矛盾言論的找補。

結語：反差不是問題本身，問題在於披露與邊界

這件事真正引起爭議的地方，不在於 Fundstrat 內部存在不同的框架，而是聯合創始人在公共傳播端與服務端之間缺乏足夠清晰的適用範圍與利益披露。

Sean Farrell 用服務不同類型客戶解釋矛盾言論分歧，邏輯上可以成立，但在傳播層面依舊繞不開三個問題：

1. 當 Tom Lee 在公開視頻、媒體採訪中高頻表達對 ETH 的強烈樂觀時，觀眾並不會默認這是「只適用於低配倉位的長期配置討論」，更不會自動理解其中隱含的風險前提、時間尺度與概率權重。其本人也並未公開對此作出明確的澄清與適用範圍。

2. FS Insight / Fundstrat 的訂閱模式本質是「研究變現」，官網頁面直接呈現「Start Free Trial」等訂閱引導，並展示 Tom Lee 作為宣傳。Tom Lee 在 Fundstrat 是核心招牌人物，FS Insight 頁面直接將其標註為「Tom Lee, CFA / Head of Research」。當流量與訂閱增長更多來自 Tom Lee 在各媒體的公開採訪時，公司如何讓公眾相信「這只是在表達個人觀點」。

3. 公開資料顯示，Tom Lee 兼任以太坊財庫策略公司 BitMine Immersion Technologies（BMNR）的董事會主席，而該公司將 ETH 作為核心財庫方向之一。在這種身份結構下，他對外持續「看多 ETH」的傳播，會天然被市場解讀為與關聯主體利益高度一致。對 CFA 持證人而言，職業倫理也強調應對可能影響獨立性與客觀性的事項做「充分且清晰的披露」。

這類爭議通常會涉及合規問題：反詐欺與利益衝突披露。在美國證券法語境中，Rule 10b-5 是典型的反詐欺條款之一，核心在於禁止與證券交易相關的重大虛假或誤導性陳述。

此外，Fundstrat 的主體結構也讓爭議更複雜：Fundstrat Global Advisors 在其條款與披露文件中強調自身是研究公司，「不是註冊投資顧問，也不是經紀交易商」，訂閱研究「僅供客戶使用」。但與此同時，Fundstrat Capital LLC 又明確以「SEC 註冊投資顧問（RIA）」身份提供顧問服務。

考慮到公開採訪與 Fundstrat Youtube 頻道運營事實上承擔了「獲客/營銷」的功能，就會引出另一個問題：哪些內容屬於個人研究傳播，哪些內容屬於公司營銷。如果一個機構的公開視頻渠道持續發布「喊多片段」，而訂閱服務端卻發布「上半年看空」預測，並且沒有在公共傳播端同步呈現關鍵限定條件與風險框架，那麼它至少會構成一種信息不對稱下的選擇性呈現。

這也許沒有違反法律，但會持續侵蝕公眾對研究獨立性與可信度的信任，也會讓「研究—營銷—敘事動員」的邊界變得模糊。對於以名譽為商業核心之一的研究機構而言，這類信任成本，最終會反噬品牌本身。

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