合約交易從Helium到Jupiter：代幣回購為何不再管用了？
原文標題：《代幣回購策略面臨考驗：Helium 宣佈放棄，項目方也沒錢了？》
原文作者：1912212.eth，Foresight News
當部分項目因幣價低迷、投資者呼聲震天而被迫採取回購代幣策略的時候，如今卻有項目方開始反思這種做法。
1 月 3 日，Helium 創始人 Amir Haleem 推文表示將停止回購代幣，而給出的理由也簡單直接：市場並沒有「在意」項目方回購代幣，言外之意，就是回購對於幣價的作用並不明顯。因此，他將「停止浪費資金」
Helium 是一個去中心化電信基礎設施項目，2022 年 3 月，曾完成 20 億美元的 D 輪融資，a16z 與 Tiger Global 領投。其代幣 HNT 主要用於網路激勵和治理。
今年 10 月，該項目計劃實施回購機制，主要利用網路產生的部分收入（如移動服務和數據傳輸費用）來從公開市場買入 HNT。
具體細則包括：每月從 Helium Mobile 等業務收入中劃撥固定比例（約 10-20%）用於回購，回購資金來源於真實業務現金流而非新發行代幣；回購操作通過自動化腳本在二級市場執行，優先選擇流動性高的交易平台；購入的 HNT 部分用於銷毀（burn），以減少流通供應，剩餘部分鎖定在項目金庫，用於未來網路激勵或生態發展。Haleem 強調，回購的初衷是「回報持有者，並通過減少供應來穩定價格」。
項目團隊原本計劃持續到 2026 年底。然而幣價還是給項目方創始人泼了一盆冷水。
自今年 7 月創下局部高點 4.57 美元後，隨後一路陰跌，最低下探至 1.3 美元。回購效用微小。
Haleem 稱在今年 10 月份 Helium + Mobile 業務單月收入達 340 萬美元。目前其代幣已近乎處於全流通，並無大額解鎖代幣，若按照每月業務收入 20% 進行回購，其回購資金約 68 萬美元。
加密市場轉熊中，不到數百萬美元的回購資金，顯得杯水車薪。
也難怪 Haleem 表示，「要全力發展 Helium Mobile 用戶，擴大其網路裝機量，並提高運營商分流使用率。要把將把所有資金都投入到這些方面，直到士氣好轉。」
如果說這個「古老」明星项目的回購並沒掀起熱烈討論，那麼 Jupiter 聯合創始人 Siong Ong 則再次將回購問題推上輿論風口。
Jupiter 回購 7000 萬美元難挽幣價頹勢
Jupiter 是 Solana 生態中最大的 DEX 聚合器，其代幣 JUP 用於治理和激勵。1 月 3 日，Jupiter 創始人之一 Siong Ong 發帖詢問社區是否暫停 JUP 回購。
他表示，「去年花費了超過 7000 萬美元用於回購 JUP，但幣價顯然沒有太大變化。我們可以利用這 7000 萬美元資金，為現有用戶和新用戶提供增長激勵。」最後他還留下了疑問句：我們該則這麼做嗎？
2025 年 1 月，Jupiter 就宣布其 50% 的協議費用收入會用於回購代幣 JUP，並鎖倉 3 年。
然而在 Jupiter 一年回購 7000 萬美元資金後，其幣價表現卻萎靡不振，如今一路陰跌，目前下探到 0.2 美元，距離其 2024 年創下的 2 美元高點，跌幅達到 10 倍。
儘管 Jupiter 的回購細則設計嚴謹，但代幣價格走勢顯示其效用幾乎為零。
雪上加霜的是，今年 1 月 31 日，其將解鎖 7 億枚 JUP（最大供應量 10% 的代幣），價值 1.4788 億美元。當買盤衰弱，賣盤巨大時，幣價可想而知。
質押？繼續回購？大咖下場激辯
Helium 聯創與 Jupiter 聯創有關回購的動作引發不小熱議。Solana 聯合創始人 Anatoly Yakovenko（Toly）明確反對傳統回購，他認為「長期資本形成需要數年，而非季度」。Toly 建議項目應構建資產負債表，通過質押機制鎖定利潤作為可認領資產，類似於傳統金融的股權稀釋。這能激勵長期持有者，而非短期投機者。
Toly 觀點得到了 Multicoin Capital 合夥人 Kyle 的認同，他表示加密貨幣團隊就應該讓長期持有者獲得超比例的價值回報，不過具體的機制還需要改進。
不過也有人表示了反對意見。
Jito 首席運營官 Brian Smith 則表示，在市場低迷時，回購對持股者而言能大幅增厚權益價值。他表示，「對回購與增長型投資進行質疑，這種做法是合理的。然而，以價格不佳作為理由則站不住腳。沒有回購，價格又意味著什麼呢？最重要的是，你是否因資金限制而在正投資回報率（ROI）的增長機會上投資不足？如果是這樣，那絕對不應該進行回購。但大多數加密項目仍資金充裕，而且去中心化自治組織（DAO）的資金配置情況非常混亂。」
Selini Capital 合夥人 Jordi 則給出了自己的看法，本輪周期中那些最成功的項目，實際上因自動回購操作而擾亂了其價格圖表，也給用戶帶來了困擾。像 HYPE、ENA 和 JUP 這些早期備受追捧的項目，以在公允倍數基礎上堪稱荒謬的價格，在高位砸下數百萬資金進行回購。這導致許多散戶因 FOMO 而在高位買入（價格主導市場敘事），結果損失慘重。這些項目的所有創始人都過度沉浸於這種自我強化的思維，認為高倍數有其合理性。在經歷了數月的下跌，且沒有明確路徑重回之前的高價之後，一些人開始指責回購機制，稱回購不起作用。這種說法同樣大錯特錯。幾百年來，金融市場不斷讓我們重新認識基礎經濟學真理，這種情況還要上演多少次？
Jordi 表示如果資金不足以支付開發人員的薪酬以進行項目建設，那麼就不要將有限的資金用於回購代幣。但一旦項目取得成功並擁有持續的收入——作為持有者，如果代幣沒有分紅、沒有回購，或者至少沒有超級明確的金融效用，那麼持有代幣還有什麼意義呢？
他還給出了具體針對性解決辦法，那就是通過價格來確定回購金額。價格較低時，回購多一點，市場過熱時，則放慢回購速度。此外，還可以根據市盈率大小拉什進行回購，比如低於 4 時，100% 全額回購，4-6 區間則進行 75% 的回購。
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以下為原文內容：
知名市場評論員 Citrini7 最近發表了一篇引人入勝且廣為流傳的 AI 災難小說。雖然他承認其中的某些場景發生的概率極低，但我作為一個見證過多次經濟崩潰預言的人，想對他的觀點提出質疑，並展示一個更具確定性、也更樂觀的未來。
2007 年，人們認為在「石油見頂」的背景下，美國的地緣政治地位已宣告終結；2008 年，人們覺得美元體系幾乎崩潰；2014 年，大家認為 AMD 和 NVIDIA 氣數已盡。接著 ChatGPT 橫空出世，人們又覺得谷歌藥丸……然而每一次，擁有深厚惰性的既有機構都證明了，它們遠比旁觀者想像的要堅韌。
當 Citrini 談到機構更迭和勞動力被迅速取代的恐懼時，他寫道：「即使是那些我們認為靠人際關係維繫的領域也顯得弱不禁風。比如房地產行業，幾十年來買家之所以忍受 5%-6% 的佣金，是因為經紀人與消費者之間的資訊不對稱……」
看到這兒我不禁啞然失笑。人們喊「房地產經紀人消亡」已經喊了 20 年了！這根本不需要什麼超級智能，有 Zillow、Redfin 或 Opendoor 就夠了。但這個例子恰恰證明了與 Citrini 相反的觀點：儘管這種勞動力在大多數人眼中早已過時，但由於市場惰性和監管俘獲（Regulatory Capture），房地產經紀人的生命力比十年前任何人的預期都要頑強。
我幾個月前剛買了一套房。交易過程強制要求我們聘請經紀人，理由冠冕堂皇。我的買方經紀人在這筆交易中賺了大約 5 萬美元，而他實際做的工作——填表和多方協調——滿打滿算也就 10 小時，我完全可以自己搞定。這個市場最終會走向高效，給勞動力合理定價，但這需要漫長的過程。
我深諳慣性與變革管理之道：我曾創立並賣掉過一家公司，核心業務是推動保險經紀公司從「人工服務」轉型為「軟體驅動」。我學到的鐵律是：現實世界中的人類社會極其複雜，任何事情所需的時間總是比你想象的要長——即便你已經考慮到了這條鐵律。這並不意味著世界不會發生劇變，而是意味著變化會更溫和，給我們留出應對和調整的時間。
最近軟體板塊走勢低迷，因為投資者擔心 Monday、Salesforce、Asana 等公司的後端系統缺乏護城河，極易被複製。Citrini 等人認為 AI 程式設計預示著 SaaS 公司的終結：一是產品變得同質化、零利潤，二是工作崗位消失。
但大家都忽略了一點：現在的這些軟體產品簡直爛透了。
我有資格這麼說，因為我在 Salesforce 和 Monday 上花過幾十萬美元。誠然，AI 能讓競爭對手複製這些產品，但更重要的是，AI 能讓競爭對手做出更好的產品。股價下跌並不奇怪：一個靠長期捆綁、缺乏競爭力、充斥著劣質老牌企業的行業，終於要重新迎來競爭了。
從更廣義的角度看，幾乎所有現有的軟體都是垃圾，這已是不爭的事實。我付錢買的每一個工具都充滿了 Bug；有些軟體爛到我想付錢都付不了（過去三年我一直沒法用花旗銀行的網銀匯款）；大多數 Web 應用連移動端和桌面的適配都搞不定；沒有一個產品能完全實現你想要的功能。像 Stripe 和 Linear 這樣的矽谷寵兒之所以能收穫大量擁泵，僅僅是因為它們做得不像競爭對手那樣令人髮指地難用。如果你問一個資深工程師：「給我看一個真正完美的軟體」，得到的只會是長久的沉默和茫然的對視。
這裡隱含著一個深刻的真相：即使我們迎來了「軟體奇點」，人類對軟體勞動力需求也近乎無限。眾所周知，最後幾個百分點的完善往往需要投入最多的工作。按這個標準，幾乎每個軟體產品在達到需求飽和前，其複雜度和功能至少還有 100 倍的提升空間。
我覺得那些斷言軟件行業即將消亡的評論員，大多缺乏開發軟件的直覺。軟件行業存在 50 年了，儘管進步巨大，但它永遠處於「不足」的狀態。作為 2020 年的程序員，我的生產力抵得上 1970 年的幾百人，這種槓桿極其驚人，但結果依然留有巨大的優化空間。人們低估了「傑文斯悖論」（Jevons Paradox）：效率的提高往往會帶來總需求的爆炸式增長。
這並不意味著軟件工程是個永遠不倒的鐵飯碗，但這個行業吸收勞動力的能力和慣性遠超想像，飽和過程會非常緩慢，足以讓我們從容應對。
當然，勞動力轉移必然發生，比如駕駛領域。正如 Citrini 所言，許多白領工作會經歷震盪。對於像房地產經紀人這種早已失去實質價值、全靠慣性拿錢的崗位，AI 可能是壓死駱駝的最後一根稻草。
但我們的救命稻草在於：美國在再工業化方面有著近乎無限的潛力和需求。你可能聽說過「製造業回流」，但這遠不止於此。我們已經基本喪失了製造現代生活核心構建模塊的能力：電池、電機、小型半導體——整個電力產業鏈幾乎完全依賴海外。如果發生軍事衝突怎麼辦？甚至更糟，你知道中國生產了全球 90% 的合成氨嗎？一旦斷供，我們連化肥都造不出來，只能挨餓。
只要你把目光投向物理世界，你就會發現無窮無盡的工作機會，這些都是造福國家、創造就業的基礎設施建設，且在政治上能獲得跨黨派的支持。
我們已經看到經濟和政治風向在往這個方向轉——談論製造業回流、深科技、以及「美國活力」。我的預測是，當 AI 衝擊白領層時，政治阻力最小的路徑將是資助大規模再工業化，通過「就業巨型工程」來吸納勞力。幸好，物理世界不存在「奇點」，它受制於摩擦力。
我們會重新修橋鋪路。人們會發現，看到實實在在的勞動成果，比在數字抽象世界裡打轉更有成就感。那個失去 18 萬美元年薪的 Salesforce 高級產品經理，或許會在「加州海水淡化廠」找到新工作，去終結那場持續 25 年的乾旱。這些設施不僅要建成，還要追求極致，並且需要長期的維護。只要我們願意，「傑文斯悖論」同樣適用於物理世界。
大規模工業工程的終點是豐饒。美國將重新實現自給自足，實現大規模、低成本的生產。超越物質匱乏是關鍵：長遠來看，如果我們真的因為 AI 失去了大部分白領工作，我們必須有能力維持民眾高品質的生活。而由於 AI 將利潤率壓至零，消費品將變得極其廉價，這部分目標會自動實現。
我的觀點是，經濟的不同部門會以不同的速度「起飛」，而幾乎所有領域的轉型都會比 Citrini 預想的要慢。澄清一下，我極度看好 AI，也預見到有一天我的勞動也會過時。但這需要時間，而時間給了我們制定良策的機會。
在這一點上，防止 Citrini 想象中的市場崩盤其實並不難。美國政府在疫情期間的表現證明了其應對危機時的積極與果斷。一旦需要，大規模刺激政策會迅速介入。雖然承認其效率低下讓我有些不快，但這並非重點。重點是保障民眾生活中的物質繁榮——一種能賦予國家合法性、維繫社會契約的普遍福祉，而不是去死守過去的會計指標或經濟教條。
如果我們能在這場緩慢但確定的技術變革中保持敏銳和響應，我們終將安然無恙。
「原文链接」
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但大家都忽略了一點：現在的這些軟體產品簡直爛透了。
我有資格這麼說，因為我在 Salesforce 和 Monday 上花過幾十萬美元。誠然，AI 能讓競爭對手複製這些產品，但更重要的是，AI 能讓競爭對手做出更好的產品。股價下跌並不奇怪：一個靠長期捆綁、缺乏競爭力、充斥著劣質老牌企業的行業，終於要重新迎來競爭了。
從更廣義的角度看，幾乎所有現有的軟體都是垃圾，這已是不爭的事實。我付錢買的每一個工具都充滿了 Bug；有些軟體爛到我想付錢都付不了（過去三年我一直沒法用花旗銀行的網銀匯款）；大多數 Web 應用連移動端和桌面的適配都搞不定；沒有一個產品能完全實現你想要的功能。像 Stripe 和 Linear 這樣的矽谷寵兒之所以能收穫大量擁泵，僅僅是因為它們做得不像競爭對手那樣令人髮指地難用。如果你問一個資深工程師：「給我看一個真正完美的軟體」，得到的只會是長久的沉默和茫然的對視。
這裡隱含著一個深刻的真相：即使我們迎來了「軟體奇點」，人類對軟體勞動力需求也近乎無限。眾所周知，最後幾個百分點的完善往往需要投入最多的工作。按這個標準，幾乎每個軟體產品在達到需求飽和前，其複雜度和功能至少還有 100 倍的提升空間。
我覺得那些斷言軟件行業即將消亡的評論員，大多缺乏開發軟件的直覺。軟件行業存在 50 年了，儘管進步巨大，但它永遠處於「不足」的狀態。作為 2020 年的程序員，我的生產力抵得上 1970 年的幾百人，這種槓桿極其驚人，但結果依然留有巨大的優化空間。人們低估了「傑文斯悖論」（Jevons Paradox）：效率的提高往往會帶來總需求的爆炸式增長。
這並不意味著軟件工程是個永遠不倒的鐵飯碗，但這個行業吸收勞動力的能力和慣性遠超想像，飽和過程會非常緩慢，足以讓我們從容應對。
當然，勞動力轉移必然發生，比如駕駛領域。正如 Citrini 所言，許多白領工作會經歷震盪。對於像房地產經紀人這種早已失去實質價值、全靠慣性拿錢的崗位，AI 可能是壓死駱駝的最後一根稻草。
但我們的救命稻草在於：美國在再工業化方面有著近乎無限的潛力和需求。你可能聽說過「製造業回流」，但這遠不止於此。我們已經基本喪失了製造現代生活核心構建模塊的能力：電池、電機、小型半導體——整個電力產業鏈幾乎完全依賴海外。如果發生軍事衝突怎麼辦？甚至更糟，你知道中國生產了全球 90% 的合成氨嗎？一旦斷供，我們連化肥都造不出來，只能挨餓。
只要你把目光投向物理世界，你就會發現無窮無盡的工作機會，這些都是造福國家、創造就業的基礎設施建設，且在政治上能獲得跨黨派的支持。
我們已經看到經濟和政治風向在往這個方向轉——談論製造業回流、深科技、以及「美國活力」。我的預測是，當 AI 衝擊白領層時，政治阻力最小的路徑將是資助大規模再工業化，通過「就業巨型工程」來吸納勞力。幸好，物理世界不存在「奇點」，它受制於摩擦力。
我們會重新修橋鋪路。人們會發現，看到實實在在的勞動成果，比在數字抽象世界裡打轉更有成就感。那個失去 18 萬美元年薪的 Salesforce 高級產品經理，或許會在「加州海水淡化廠」找到新工作，去終結那場持續 25 年的乾旱。這些設施不僅要建成，還要追求極致，並且需要長期的維護。只要我們願意，「傑文斯悖論」同樣適用於物理世界。
大規模工業工程的終點是豐饒。美國將重新實現自給自足，實現大規模、低成本的生產。超越物質匱乏是關鍵：長遠來看，如果我們真的因為 AI 失去了大部分白領工作，我們必須有能力維持民眾高品質的生活。而由於 AI 將利潤率壓至零，消費品將變得極其廉價，這部分目標會自動實現。
我的觀點是，經濟的不同部門會以不同的速度「起飛」，而幾乎所有領域的轉型都會比 Citrini 預想的要慢。澄清一下，我極度看好 AI，也預見到有一天我的勞動也會過時。但這需要時間，而時間給了我們制定良策的機會。
在這一點上，防止 Citrini 想象中的市場崩盤其實並不難。美國政府在疫情期間的表現證明了其應對危機時的積極與果斷。一旦需要，大規模刺激政策會迅速介入。雖然承認其效率低下讓我有些不快，但這並非重點。重點是保障民眾生活中的物質繁榮——一種能賦予國家合法性、維繫社會契約的普遍福祉，而不是去死守過去的會計指標或經濟教條。
如果我們能在這場緩慢但確定的技術變革中保持敏銳和響應，我們終將安然無恙。
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