合約交易頂部流動性基金的2025年回顧：分別進行了哪些成功和失敗的交易？
原文標題：Fisher8 Capital 2025年回顧
原文來源：fisher8 capital
原文編譯：Azuma，Odaily 星球日報
編者註：2025年已成為過去。新年伊始，許多VC都在爭相發佈對2025年的複盤以及對2026年的預測，但由於自身業務模型導向，VC往往會更側重一級市場視角，對聚焦二級市場的散戶指導性並不強。而頂級流動性基金Fisher8 Capital的這篇複盤與備戰內容則不太一樣，既完整記錄了該機構在2025年內成功與失敗二級操作，也對2026年的市場走向做出了一些更偏二級的思考。
以下為Fisher8 Capital原文內容，由Odaily星球日報編譯。
摘要
2025年對大多數流動性基金（Liquid Fund）而言都是異常艱難的一年，其特徵是資本輪動極為激進，以及加密資產在整體上沒跑贏傳統資產。儘管Fisher8 Capital在主流資產和鏈上資產上拿到了一些結果，但由於我們對若干長線主題（如AI、DePIN等）保持高度信念，在部分新興賽道表現不佳的背景下，我們選擇了在較大回撤中繼續持有相關倉位。
最終，Fisher8 Capital以16.7%的年度回報率收官。我們有信心，在這一高度波動的年份中所積累的紀律性與洞察能力，將幫助我們在未來持續跑贏市場。不過從風險調整後的角度來看，我們當初可能還不如把錢投進托兒所（註：這是在諷刺明尼蘇達州的托兒所丑聞）。
交易記錄
我們在2025年最佳交易操作如下。
最差的交易操作則是這些。
2025 市場複盤
特朗普與加密市場的明確關聯
在 2024 年總統大選前，市場普遍預期若特朗普勝選，將成為加密貨幣監管環境與估值規模的重大拐點。相關預期包括：
· 終結「以執法代監管」的監管方式；
· 對穩定幣的明確支持；
· 探討建立「戰略比特幣儲備」；
· 以及在 2024 年 9 月推出與特朗普相關的項目，如 World Liberty Financial（WLFI）；
這些因素共同使加密資產成為了更廣義的「特朗普交易」（Trump Trade）中 Beta 係數最高的表達形式之一，並在選舉結果揭曉前將巨大的政策樂觀情緒計入了價格。
然而，選擇這一樂觀情緒開始回撤，「特朗普交易」整體出現反轉。這一現象不僅體現在加密資產中，也體現在與特朗普高度相關的股票上，例如 DJT，其股價在選舉前見頂，隨後明顯回落。儘管選後環境確認了對加密行業更友好的政策表態，但市場面對的卻是法律與監管推進上的惯性，以及一系列零散、漸進式的政策成果，難以抵消整體去風險化對「特朗普概念資產」的衝擊。
此外，特朗普本人通過與 WLFI 的關聯以及 TRUMP 的出現，對加密貨幣行業形成了直接的經濟開口。這加劇了市場擔憂——加密資產在一定程度上已圍繞特朗普個人人氣被金融化，從而引入一種「感知風險」——一旦其政治資本下滑，可能會直接轉化為相關資產價格的走弱。
Forbes 報導，總統任期使得特朗普的淨資產在一年內增加了 30 億美元。
儘管這些擔憂可非毫無道理，但通過實施長期性政策，或是降低對個人魅力驅動型需求的依賴，完全可以緩解這些問題。最顯著的是，2025 年 8 月簽署的《關於普及另類資產投資的行政命令》，擴大了 401(k) 退休計劃受託人將數字資產納入投資組合的許可範圍。雖然該命令並未強制要求配置，但它實質上降低了機構參與的法律和聲譽障礙，將加密貨幣從一種投機性的邊緣資產重塑為至少可以在長期資本池中被允許的資產。
這一轉變的真正意義，並不在於短期內是否會立刻出現大量資金流入，而在於市場需求結構的變化。隨著與退休金相關的長期資本被納入可能性，加密市場開始從單純由供給驅動的減半周期，向一種由政策調節的需求周期過渡，其特徵是期限更長、黏性更強的資本。即便只是規模化背景下的邊際採用，也有潛力抬升價格均衡水平，並相較過往周期中 50–80% 的深度回撤，壓縮下行波動空間。
「風險偏好」交易範圍的收窄
「風險偏好」交易的內涵正在變得更加複雜。不同於以往周期中，在風險偏好回升階段，投機資本會大量湧入 Meme 與長尾資產，2025 年 Beta 資產之間的收益分化異常顯著。這一點在 10 月初 BTC 創下歷史新高時 Meme 表現相對平淡的事實中體現得尤為明顯。
取而代之的是，投資者開始將資金集中配置於更小範圍的加密資產子集，例如具有加密敞口的「類股票資產」（DAT、CEX 與基金），預測市場，或是具備明確價值捕獲機制的代幣。這種分化反映出市場結構的成熟：資本變得越來越有選擇性且快速輪動，資金流向更加短期化並由叙事驅動。投資者追逐局部動量，快速收割收益，並將流動性不斷滾動至下一個叙事。2025 年，叙事周期被壓縮，交易的持續時間較以往周期更短。
在這種環境下，長期持有山寨幣以獲得巨大回報的想法在很大程度上已成為幻影。除了像 BTC、ETH 和 SOL 這樣受益於機構資金沉澱的主要代幣外，其他代幣往往只在引人注目的叙事活躍時升值。一旦該叙事衰退，流動性就會枯竭，價格隨之回歸。收窄的風險偏好交易範圍並未延長山寨幣的壽命，反而加快了資本測試、榨乾並棄掉新叙事的節奏。這進一步強化了一項判斷——真正意義上的長期加密投資，依舊集中在極少數資產之中。
數字資產金庫（DAT）的擴張
數字資產金庫（Digital Asset Treasuries，DAT）的兴起，引入了一种全新的資本形成機制，其設計目標是複製 MicroStrategy 的成功路徑。DAT 允許上市公司募集資金並直接配置至加密資產，從而形成一種內嵌的加密敞口代理，并在山寨幣 ETF 尚未獲批之前，繞過監管層面的真空地帶。
隨著這類結構迅速擴散，市場也很快出現泡沫化傾向——大量新載體爭相將自己包裝為某個山寨幣的「DAT」，即便該資產並不存在真實而持續的需求。
許多山寨幣 DAT 所採用的資本結構，我們將其歸類為掠奪性結構。具體而言，這類結構往往通過以代幣實物出資換取股票的方式進行金融工程操作，目的是在引入一批新參與者的同時，製造退出流動性；並輔以成本極低、鎖倉條件極為有利的私募輪。
這些機制使得內部人可以在極其有限的買盤壓力下大量出貨，導致散戶在股票與代幣兩個市場同時被快速抽取價值。這種規模錯配在某些激進的 DAT 方案中尤为明顯——部分公司試圖募集的資金規模，遠遠超過其公開市場上的市值本身。
2026 年的投資主線
結論一：非對稱收益將出現在應用層
新一代山寨 Layer1 所擁有的「貨幣溢價時代」正在走向終結。歷史上，這一溢價主要由「胖協議理論（Fat Protocol Thesis）」與「貨幣性（Moneyness）」敘事所支撐——即認為基礎設施會不成比例地捕獲價值，且其代幣最終會演化為全球性的價值儲備資產。
然而，市場已經圍繞 BTC、ETH、SOL 等主流資產以及穩定幣完成了這一貨幣職能的整合，新 Layer1 的「貨幣性」想象空間已被徹底剝離。
各年度 TGE 的 Layer1 代幣歷史最高完全稀釋估值（ATH FDV）統計。
隨著「貨幣性」護城河的消失，曾經賦予新公鏈動輒數十億美元估值的社會共識正在瓦解。自 2020 年以來，山寨 Layer1 的歷史最高 FDV 呈現出明確的結構性下行趨勢，這強烈表明貨幣溢價正在持續消退。
此外，當前仍然存在的估值「底部」在很大程度上是人為製造的：近幾年不少 Layer1 通過固定價格 ICO 或直接在 CEX 上市的方式啟動，由團隊人為設定初始價格。若這些資產在上線時被迫接受真正的價格發現，我們認為其估值大概率無法接近過往周期的歷史平均水平。
這一估值崩潰趨勢還在被既有公鏈的慣性優勢進一步放大。成熟生態已經擁有大量「黏性應用」，將用戶牢牢鎖定，為新進入的山寨 Layer1 形成了極高的進入壁壘。
從數據上看，自 2022 年以來，約 70–80% 的 DEX 交易量與 TVL 始終集中在三條鏈上。其中，以太坊始終佔據一席之地，另外兩個位置則在不同周期中輪換。對新進入者而言，打破這一寡頭結構幾乎是一場逆風之戰，歷史經驗表明，大多數項目最終都無法獲得長期席位。
ETH、SOL 與 BNB 的應用收入 / 鏈層收入對比。
我們認為，應用代幣的重估已經開始，其核心驅動力來自 Layer1 代幣與底層應用之間價值捕獲能力的顯著背離。如上圖所示，在過去兩年中，應用層收入與基礎設施收入出現明顯脫鉤：ETH 與 SOL 生態中的應用收入增長高達 200–300 倍。
儘管如此，應用的市值仍然僅為其所在 L1 市值的一小部分。隨著市場逐步成熟，我們預計這種錯配將通過資本從高估的基礎設施資產輪動至具備真實收入的應用而得到修正。
結論二：中期選舉將塑造高波動環境
特朗普政府當前的政策重心，顯然放在確保 2026 年中期選舉的勝利上，整體政策設計偏向於支撐短期經濟動能。《One Big Beautiful Bill Act（OBBBA）》通過赤字融資拉動需求，在邊際上提高了通脹再膨脹（reflation）環境出現的概率。對數字資產而言，這種財政擴張對比特幣等硬資產構成了利好，使其再次成為終極意義上的「稀缺性對沖工具」。
與此同時，這一財政擴張也極可能在部分領域遭遇供給側約束，例如電網容量和製造業產能。這些瓶頸將在相關行業的投入成本與工資層面形成通脹壓力，即便整體層面仍然受到關稅正常化與 AI 生產率提升等結構性通縮力量的壓制。
由此形成的宏觀環境特徵是——名義增長偏高，但波動性同步抬升，市場將周期性地重新定價通脹風險。這種張力將結構性地推高波動率。市場可能在「再通脹樂觀」與「通脹重新抬頭」的擔憂之間反覆搖擺，尤其是在經濟數據逐步暴露出產能約束而非需求不足的背景下。
叠加這一宏觀背景的，是中期選舉周期歷來會抬升政治風險溢價的歷史規律——投資者在選舉前通常會要求更高的風險補償，以應對政策不確定性。支撐這一格局的，是清晰的政治動機——在中期選舉周期內容忍，甚至擴大財政赤字。同時，若美聯儲領導層趨於鴿派，也將為風險資產提供更為寬鬆的流動性環境。
儘管這一組合在短期內意味著更高波動，但從長期來看，OBBBA 的影響叠加加密專項立法的持續推進，仍然使我們相信 2026 年對數字資產而言是一個建設性年份，只是路徑將更加顛簸。
結論三：選擇性增強，塑造 K 型分化的代幣經濟
加密市場正在告別無差別資本配置階段，邁入一個殘酷的結構性分化時期——一個由選擇性主導的 K 型經濟。水漲船高、普漲的時代已經結束。市場已從盲目追逐投機敘事，轉向更加關注協議層面與代幣持有者之間的真實利益對齊。
這一轉變的核心，是市場對「股權–代幣拆分（Equity-Token Split）」模式的全面否定。該結構最初是為應對 Gensler 時代的監管壓力而設計，但其可執行性的模糊性始終是一個巨大隱患。在這一模式下：內部人員（團隊與 VC）掌握了真實價值（IP、收入、股權）；散戶投資者獲得的卻只是沒有任何可執行權利的「治理代幣」。
這種錯配製造了一個雙層體系——內部人擁有基本面，代幣持有人擁有情緒。由於市場難以區分不同協議的真實情況，最終選擇對整個板塊進行無差別折價。因此，當前的下行周期本質上是一次信任的重定價。未來的贏家，將取決於其能否證明清晰、可執行且具持久性的價值捕獲路徑。
在這一新範式下，「K 型」的上行一端（Upper K）將由那些用「可驗證」取代「相信我」的團隊構成。這裡的信譽，不再來自創始人的名聲或社交資本，而來自他們主動對自身施加結構性約束的意願。這些團隊通過以下方式證明自身能否完成價值對齊：使價值引擎可審計；使收入的流向具備可執行性；主動剝離自身將價值轉移至鏈下的能力。這種透明性將成為代幣買盤的基礎——在下行周期中，黏性資本願意為其估值提供支撐，因為他們信任的是機制，而不僅僅是人。
Blockworks 的 Token Transparency 儀表板是一個很好的工具，該工具根據框架所要求的資訊披露程度，對協議進行了分類。
相對地，「K 型」的下行一端的資產正面臨由團隊信譽崩潰所引發的流動性危機。市場如今已將模糊性視為對利益不一致的承認。如果團隊拒絕澄清協議收入與代幣之間的關係，投資者往往會默認這種關係根本不存在。在缺乏「可執行的價值捕獲」這一高成本信號的情況下，這類代幣在基本面上無法被估值，當敘事退潮時，也就沒有任何天然的買方來托底。那些要求投資者依賴「善意」或選擇性模糊未來承諾的團隊，正在系統性地被淘汰，注定將在與優質協議的競爭中持續失血。
其他初步判断
收藏品市場將進一步擴張——並向體育紀念品領域延伸，尤其是那些與重大歷史時刻相關、具備極高價值的物品。例如：大谷翔平 50/50 全壘打球在拍賣行中創下歷史新高。
預測市場有望成為新的 Meta。繼 Hyperliquid 的 TGE 對整個賽道產生示範效應之後，Polymarket 與 Kalshi 的 TGE 預計將點燃預測市場敘事。
對「股權–代幣」雙結構的質疑將持續加劇。越來越多的投資者將要求清晰、可審計的價值分配說明，明確經濟價值如何在股權結構與代幣持有人之間劃分；否則就該轉向純代幣結構。
DAT 被 MSCI 指數剔除的潛在風險（最終決定時間：2026 年 1 月 15 日）正受到市場密切關注。一旦這一不確定性被消除，可能引發新一輪年初反彈行情。
「所有權代幣」（Ownership Coins）將成為新常態，從結構上降低創始人「慢性 Rug」風險。
具備隱私能力的 DApp 將同時受到散戶與機構的更高程度歡迎。能夠在用戶體驗與可編程性之間取得平衡，並同時實現高度合規性的協議，將贏得隱私賽道的最終勝利。
代币化股票將經歷加速版的「繁榮—崩潰」周期，因為其初期採用規模很可能仍然有限。
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編者按：Citrini7 那篇充滿賽博朋克色彩的 AI 終局預言引發全網熱議，但這篇文章呈現的是一個更具實用主義色彩的反面視角。如果說 Citrini 看到的是數位海嘯瞬間吞沒文明，那本文作者則看到的是人類官僚體制的頑強抵抗、爛到透頂的現有軟體生態，以及被長期忽視的重工業基石。這是一場矽谷幻想與現實鐵律的正面交鋒，它提醒我們奇點或許會降臨，但它絕不會在一天之內發生。
以下為原文內容：
知名市場評論員 Citrini7 最近發表了一篇引人入勝且廣為流傳的 AI 災難小說。雖然他承認其中的某些場景發生的概率極低，但我作為一個見證過多次經濟崩潰預言的人，想對他的觀點提出質疑，並展示一個更具確定性、也更樂觀的未來。
2007 年，人們認為在「石油見頂」的背景下，美國的地緣政治地位已宣告終結；2008 年，人們覺得美元體系幾乎崩潰；2014 年，大家認為 AMD 和 NVIDIA 氣數已盡。接著 ChatGPT 橫空出世，人們又覺得谷歌藥丸……然而每一次，擁有深厚惰性的既有機構都證明了，它們遠比旁觀者想像的要堅韌。
當 Citrini 談到機構更迭和勞動力被迅速取代的恐懼時，他寫道：「即使是那些我們認為靠人際關係維繫的領域也顯得弱不禁風。比如房地產行業，幾十年來買家之所以忍受 5%-6% 的佣金，是因為經紀人與消費者之間的資訊不對稱……」
看到這兒我不禁啞然失笑。人們喊「房地產經紀人消亡」已經喊了 20 年了！這根本不需要什麼超級智能，有 Zillow、Redfin 或 Opendoor 就夠了。但這個例子恰恰證明了與 Citrini 相反的觀點：儘管這種勞動力在大多數人眼中早已過時，但由於市場惰性和監管俘獲（Regulatory Capture），房地產經紀人的生命力比十年前任何人的預期都要頑強。
我幾個月前剛買了一套房。交易過程強制要求我們聘請經紀人，理由冠冕堂皇。我的買方經紀人在這筆交易中賺了大約 5 萬美元，而他實際做的工作——填表和多方協調——滿打滿算也就 10 小時，我完全可以自己搞定。這個市場最終會走向高效，給勞動力合理定價，但這需要漫長的過程。
我深諳慣性與變革管理之道：我曾創立並賣掉過一家公司，核心業務是推動保險經紀公司從「人工服務」轉型為「軟體驅動」。我學到的鐵律是：現實世界中的人類社會極其複雜，任何事情所需的時間總是比你想象的要長——即便你已經考慮到了這條鐵律。這並不意味著世界不會發生劇變，而是意味著變化會更溫和，給我們留出應對和調整的時間。
最近軟體板塊走勢低迷，因為投資者擔心 Monday、Salesforce、Asana 等公司的後端系統缺乏護城河，極易被複製。Citrini 等人認為 AI 程式設計預示著 SaaS 公司的終結：一是產品變得同質化、零利潤，二是工作崗位消失。
但大家都忽略了一點：現在的這些軟體產品簡直爛透了。
我有資格這麼說，因為我在 Salesforce 和 Monday 上花過幾十萬美元。誠然，AI 能讓競爭對手複製這些產品，但更重要的是，AI 能讓競爭對手做出更好的產品。股價下跌並不奇怪：一個靠長期捆綁、缺乏競爭力、充斥著劣質老牌企業的行業，終於要重新迎來競爭了。
從更廣義的角度看，幾乎所有現有的軟體都是垃圾，這已是不爭的事實。我付錢買的每一個工具都充滿了 Bug；有些軟體爛到我想付錢都付不了（過去三年我一直沒法用花旗銀行的網銀匯款）；大多數 Web 應用連移動端和桌面的適配都搞不定；沒有一個產品能完全實現你想要的功能。像 Stripe 和 Linear 這樣的矽谷寵兒之所以能收穫大量擁泵，僅僅是因為它們做得不像競爭對手那樣令人髮指地難用。如果你問一個資深工程師：「給我看一個真正完美的軟體」，得到的只會是長久的沉默和茫然的對視。
這裡隱含著一個深刻的真相：即使我們迎來了「軟體奇點」，人類對軟體勞動力需求也近乎無限。眾所周知，最後幾個百分點的完善往往需要投入最多的工作。按這個標準，幾乎每個軟體產品在達到需求飽和前，其複雜度和功能至少還有 100 倍的提升空間。
我覺得那些斷言軟件行業即將消亡的評論員，大多缺乏開發軟件的直覺。軟件行業存在 50 年了，儘管進步巨大，但它永遠處於「不足」的狀態。作為 2020 年的程序員，我的生產力抵得上 1970 年的幾百人，這種槓桿極其驚人，但結果依然留有巨大的優化空間。人們低估了「傑文斯悖論」（Jevons Paradox）：效率的提高往往會帶來總需求的爆炸式增長。
這並不意味著軟件工程是個永遠不倒的鐵飯碗，但這個行業吸收勞動力的能力和慣性遠超想像，飽和過程會非常緩慢，足以讓我們從容應對。
當然，勞動力轉移必然發生，比如駕駛領域。正如 Citrini 所言，許多白領工作會經歷震盪。對於像房地產經紀人這種早已失去實質價值、全靠慣性拿錢的崗位，AI 可能是壓死駱駝的最後一根稻草。
但我們的救命稻草在於：美國在再工業化方面有著近乎無限的潛力和需求。你可能聽說過「製造業回流」，但這遠不止於此。我們已經基本喪失了製造現代生活核心構建模塊的能力：電池、電機、小型半導體——整個電力產業鏈幾乎完全依賴海外。如果發生軍事衝突怎麼辦？甚至更糟，你知道中國生產了全球 90% 的合成氨嗎？一旦斷供，我們連化肥都造不出來，只能挨餓。
只要你把目光投向物理世界，你就會發現無窮無盡的工作機會，這些都是造福國家、創造就業的基礎設施建設，且在政治上能獲得跨黨派的支持。
我們已經看到經濟和政治風向在往這個方向轉——談論製造業回流、深科技、以及「美國活力」。我的預測是，當 AI 衝擊白領層時，政治阻力最小的路徑將是資助大規模再工業化，通過「就業巨型工程」來吸納勞力。幸好，物理世界不存在「奇點」，它受制於摩擦力。
我們會重新修橋鋪路。人們會發現，看到實實在在的勞動成果，比在數字抽象世界裡打轉更有成就感。那個失去 18 萬美元年薪的 Salesforce 高級產品經理，或許會在「加州海水淡化廠」找到新工作，去終結那場持續 25 年的乾旱。這些設施不僅要建成，還要追求極致，並且需要長期的維護。只要我們願意，「傑文斯悖論」同樣適用於物理世界。
大規模工業工程的終點是豐饒。美國將重新實現自給自足，實現大規模、低成本的生產。超越物質匱乏是關鍵：長遠來看，如果我們真的因為 AI 失去了大部分白領工作，我們必須有能力維持民眾高品質的生活。而由於 AI 將利潤率壓至零，消費品將變得極其廉價，這部分目標會自動實現。
我的觀點是，經濟的不同部門會以不同的速度「起飛」，而幾乎所有領域的轉型都會比 Citrini 預想的要慢。澄清一下，我極度看好 AI，也預見到有一天我的勞動也會過時。但這需要時間，而時間給了我們制定良策的機會。
在這一點上，防止 Citrini 想象中的市場崩盤其實並不難。美國政府在疫情期間的表現證明了其應對危機時的積極與果斷。一旦需要，大規模刺激政策會迅速介入。雖然承認其效率低下讓我有些不快，但這並非重點。重點是保障民眾生活中的物質繁榮——一種能賦予國家合法性、維繫社會契約的普遍福祉，而不是去死守過去的會計指標或經濟教條。
如果我們能在這場緩慢但確定的技術變革中保持敏銳和響應，我們終將安然無恙。
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關鍵要點 ChatGPT的預測顯示，到2026年底，XRP和Solana可能會達到歷史新高。 Dogecoin有可能在牛市中達到1美元的里程碑。 Maxi Doge作為新興的高風險-高回報投資選擇，正在引起廣泛關注。 市場動態包括許多促成價格上漲的關鍵因素，如機構投資流入和政策影響。 WEEX Crypto News, 2026-02-19 09:06:31 在加密貨幣市場中，價格波動性經常成為投資者的關注焦點。近期，由ChatGPT進行的一項分析提供了對XRP（瑞波幣）、Dogecoin（狗狗幣）和Solana（索拉納）到2026年底的未來價格走勢的洞察。透過這一分析，預測到了這些加密貨幣可能的價格漲幅，以及影響其漲幅的市場動力。 XRP（$XRP）：邁向8美元的長期路徑 XRP作為加密貨幣市場中重要的一環，Ripple在其最新聲明中重申了XRP作為建立一個全球可擴展、適合機構支付網絡的核心支柱地位。由於交易速度快且交易費用低，XRP的區塊鏈XRPL也成為了穩定幣和實體資產代幣化兩個快速增長的加密領域的領先區塊鏈。根據ChatGPT的預測，XRP的價格可能在2026年底上升至8美元，這是一個從當前水準提高六倍的潛力。 從市場信號來看，XRP的相對強弱指數（RSI）顯示出上升趨勢，目前為42，這顯示出在經歷了長期的拋售後，買方興趣重燃的跡象。促進價格上漲的關鍵因素包括與新獲批的美國上市XRP交易所交易基金有關的機構資金流入、Ripple擴展中的企業合作夥伴關係，以及美國CLARITY法案可能於今年晚些時候的通過。 Dogecoin（DOGE）：首個模因加密幣能否擁抱1美元目標？ Dogecoin自2013年以一個玩笑而誕生，如今已成為市值達到170億美元的數字資產，佔據了模因加密幣市場中360億美元的一半以上。在2021年由零售推動的牛市中，DOGE最後一次創下了0.7316美元的歷史最高點。 儘管Dogecoin的1美元里程碑仍感覺遙遠，但ChatGPT指出在牛市的驅動下，Dogecoin有望在今年達到這一水準。從目前大約0.10美元的價格來看，達到1.50美元將會帶來1400%，即15倍的漲幅。Dogecoin的用戶採用情況持續增長。不僅特斯拉接受DOGE購買部分商品，PayPal和Revolut等平台也支持Dogecoin交易。…
亞瑟·海耶斯預測比特幣價格飆升：美國財政流動性的關鍵
關鍵要點 亞瑟·海耶斯預測大型加密貨幣反彈，主要受益於美國財政部的流動性增加，總額達到5720億美元。 透過將財政一般賬戶的資金釋放到經濟體系中，再加上美國財政部的回購操作，這被海耶斯形容為「貨幣嗎啡」。 這種流動性的注入實際上充當了隱性刺激措施，儘管美聯儲不斷強調緊縮政策。 增加的美元供應通常會推動比特幣等稀缺資產的價格上漲，海耶斯更是預測比特幣有望重回歷史高點甚至達到10萬美元。 WEEX Crypto News, 2026-02-19 09:06:31 比特MEX聯合創始人亞瑟·海耶斯最近宣布了一場即將到來的大型加密貨幣市場反彈，而這其中的關鍵在於來自華盛頓的龐大流動性注入。根據海耶斯的觀察，美國財政部將通過財政一般賬戶(TGA)和買回操作向市場重新注入資金，合計達到5720億美元的規模。這種被海耶斯稱為「貨幣嗎啡」的流動性增強，對於已經歷經下行周期的加密市場無疑是一款強心劑。 為何海耶斯認為這是一場流動性事件？ 要理解海耶斯所說的流動性事件，首先需要對財政部的運作有一個清晰的認識。簡單來說，TGA是政府在聯邦儲備系統中的支票賬戶。當這一賬戶的餘額處於高位時，意味著資金僅處於帳戶中未被使用；而當賬戶資金耗盡時，這些資金就會流入銀行系統，從而推動整體流動性。 海耶斯表示，這是一種隱性刺激。儘管美聯儲一直在宣傳緊縮政策，但實際上，美國財政部正在默默地將資金重新注入市場以穩定債務市場。這種話語與行動之間的差距正是海耶斯看到的機會所在。 從本質上講，這些流動性雖然並未被標註為寬鬆政策的形式，但其效果卻相似。對於像比特幣這樣的風險資產，如果流動性的大門打開，它們往往會有響應。 分析數據：一萬億美元的問題 對於這一流動性的影響力，海耶斯毫不掩飾。目前，TGA的餘額大約為7500億美元，而財政部的指導方針目標接近4500億美元。這意味著，大約有3000億美元會流入系統。此外，再加上買回計劃：財政部已經開始回購舊債券以支持市場運行。按照目前的速度，海耶斯估計，每年還會再注入2710億美元。 海耶斯認為，這種流動性流向抵消了美聯儲的量化緊縮政策的影響，儘管表面上來看並未冠以寬鬆的名義，但其效應卻相似。當流動性增加時，風險資產通常不會保持沉默。…
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擊碎AI崩潰論：為什麼建制慣性與軟體荒原將拯救我們
編者按：Citrini7 那篇充滿賽博朋克色彩的 AI 終局預言引發全網熱議，但這篇文章呈現的是一個更具實用主義色彩的反面視角。如果說 Citrini 看到的是數位海嘯瞬間吞沒文明，那本文作者則看到的是人類官僚體制的頑強抵抗、爛到透頂的現有軟體生態，以及被長期忽視的重工業基石。這是一場矽谷幻想與現實鐵律的正面交鋒，它提醒我們奇點或許會降臨，但它絕不會在一天之內發生。
以下為原文內容：
知名市場評論員 Citrini7 最近發表了一篇引人入勝且廣為流傳的 AI 災難小說。雖然他承認其中的某些場景發生的概率極低，但我作為一個見證過多次經濟崩潰預言的人，想對他的觀點提出質疑，並展示一個更具確定性、也更樂觀的未來。
2007 年，人們認為在「石油見頂」的背景下，美國的地緣政治地位已宣告終結；2008 年，人們覺得美元體系幾乎崩潰；2014 年，大家認為 AMD 和 NVIDIA 氣數已盡。接著 ChatGPT 橫空出世，人們又覺得谷歌藥丸……然而每一次，擁有深厚惰性的既有機構都證明了，它們遠比旁觀者想像的要堅韌。
當 Citrini 談到機構更迭和勞動力被迅速取代的恐懼時，他寫道：「即使是那些我們認為靠人際關係維繫的領域也顯得弱不禁風。比如房地產行業，幾十年來買家之所以忍受 5%-6% 的佣金，是因為經紀人與消費者之間的資訊不對稱……」
看到這兒我不禁啞然失笑。人們喊「房地產經紀人消亡」已經喊了 20 年了！這根本不需要什麼超級智能，有 Zillow、Redfin 或 Opendoor 就夠了。但這個例子恰恰證明了與 Citrini 相反的觀點：儘管這種勞動力在大多數人眼中早已過時，但由於市場惰性和監管俘獲（Regulatory Capture），房地產經紀人的生命力比十年前任何人的預期都要頑強。
我幾個月前剛買了一套房。交易過程強制要求我們聘請經紀人，理由冠冕堂皇。我的買方經紀人在這筆交易中賺了大約 5 萬美元，而他實際做的工作——填表和多方協調——滿打滿算也就 10 小時，我完全可以自己搞定。這個市場最終會走向高效，給勞動力合理定價，但這需要漫長的過程。
我深諳慣性與變革管理之道：我曾創立並賣掉過一家公司，核心業務是推動保險經紀公司從「人工服務」轉型為「軟體驅動」。我學到的鐵律是：現實世界中的人類社會極其複雜，任何事情所需的時間總是比你想象的要長——即便你已經考慮到了這條鐵律。這並不意味著世界不會發生劇變，而是意味著變化會更溫和，給我們留出應對和調整的時間。
最近軟體板塊走勢低迷，因為投資者擔心 Monday、Salesforce、Asana 等公司的後端系統缺乏護城河，極易被複製。Citrini 等人認為 AI 程式設計預示著 SaaS 公司的終結：一是產品變得同質化、零利潤，二是工作崗位消失。
但大家都忽略了一點：現在的這些軟體產品簡直爛透了。
我有資格這麼說，因為我在 Salesforce 和 Monday 上花過幾十萬美元。誠然，AI 能讓競爭對手複製這些產品，但更重要的是，AI 能讓競爭對手做出更好的產品。股價下跌並不奇怪：一個靠長期捆綁、缺乏競爭力、充斥著劣質老牌企業的行業，終於要重新迎來競爭了。
從更廣義的角度看，幾乎所有現有的軟體都是垃圾，這已是不爭的事實。我付錢買的每一個工具都充滿了 Bug；有些軟體爛到我想付錢都付不了（過去三年我一直沒法用花旗銀行的網銀匯款）；大多數 Web 應用連移動端和桌面的適配都搞不定；沒有一個產品能完全實現你想要的功能。像 Stripe 和 Linear 這樣的矽谷寵兒之所以能收穫大量擁泵，僅僅是因為它們做得不像競爭對手那樣令人髮指地難用。如果你問一個資深工程師：「給我看一個真正完美的軟體」，得到的只會是長久的沉默和茫然的對視。
這裡隱含著一個深刻的真相：即使我們迎來了「軟體奇點」，人類對軟體勞動力需求也近乎無限。眾所周知，最後幾個百分點的完善往往需要投入最多的工作。按這個標準，幾乎每個軟體產品在達到需求飽和前，其複雜度和功能至少還有 100 倍的提升空間。
我覺得那些斷言軟件行業即將消亡的評論員，大多缺乏開發軟件的直覺。軟件行業存在 50 年了，儘管進步巨大，但它永遠處於「不足」的狀態。作為 2020 年的程序員，我的生產力抵得上 1970 年的幾百人，這種槓桿極其驚人，但結果依然留有巨大的優化空間。人們低估了「傑文斯悖論」（Jevons Paradox）：效率的提高往往會帶來總需求的爆炸式增長。
這並不意味著軟件工程是個永遠不倒的鐵飯碗，但這個行業吸收勞動力的能力和慣性遠超想像，飽和過程會非常緩慢，足以讓我們從容應對。
當然，勞動力轉移必然發生，比如駕駛領域。正如 Citrini 所言，許多白領工作會經歷震盪。對於像房地產經紀人這種早已失去實質價值、全靠慣性拿錢的崗位，AI 可能是壓死駱駝的最後一根稻草。
但我們的救命稻草在於：美國在再工業化方面有著近乎無限的潛力和需求。你可能聽說過「製造業回流」，但這遠不止於此。我們已經基本喪失了製造現代生活核心構建模塊的能力：電池、電機、小型半導體——整個電力產業鏈幾乎完全依賴海外。如果發生軍事衝突怎麼辦？甚至更糟，你知道中國生產了全球 90% 的合成氨嗎？一旦斷供，我們連化肥都造不出來，只能挨餓。
只要你把目光投向物理世界，你就會發現無窮無盡的工作機會，這些都是造福國家、創造就業的基礎設施建設，且在政治上能獲得跨黨派的支持。
我們已經看到經濟和政治風向在往這個方向轉——談論製造業回流、深科技、以及「美國活力」。我的預測是，當 AI 衝擊白領層時，政治阻力最小的路徑將是資助大規模再工業化，通過「就業巨型工程」來吸納勞力。幸好，物理世界不存在「奇點」，它受制於摩擦力。
我們會重新修橋鋪路。人們會發現，看到實實在在的勞動成果，比在數字抽象世界裡打轉更有成就感。那個失去 18 萬美元年薪的 Salesforce 高級產品經理，或許會在「加州海水淡化廠」找到新工作，去終結那場持續 25 年的乾旱。這些設施不僅要建成，還要追求極致，並且需要長期的維護。只要我們願意，「傑文斯悖論」同樣適用於物理世界。
大規模工業工程的終點是豐饒。美國將重新實現自給自足，實現大規模、低成本的生產。超越物質匱乏是關鍵：長遠來看，如果我們真的因為 AI 失去了大部分白領工作，我們必須有能力維持民眾高品質的生活。而由於 AI 將利潤率壓至零，消費品將變得極其廉價，這部分目標會自動實現。
我的觀點是，經濟的不同部門會以不同的速度「起飛」，而幾乎所有領域的轉型都會比 Citrini 預想的要慢。澄清一下，我極度看好 AI，也預見到有一天我的勞動也會過時。但這需要時間，而時間給了我們制定良策的機會。
在這一點上，防止 Citrini 想象中的市場崩盤其實並不難。美國政府在疫情期間的表現證明了其應對危機時的積極與果斷。一旦需要，大規模刺激政策會迅速介入。雖然承認其效率低下讓我有些不快，但這並非重點。重點是保障民眾生活中的物質繁榮——一種能賦予國家合法性、維繫社會契約的普遍福祉，而不是去死守過去的會計指標或經濟教條。
如果我們能在這場緩慢但確定的技術變革中保持敏銳和響應，我們終將安然無恙。
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