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合約交易標普下調USDT至最低評級，穩定幣龍頭惹爭議
原文標題：《標普給予Tether 最差評級，其他穩定幣它看得上誰？ 》
原文作者：Azuma，Odaily 星球日報
美東時間11 月26 日，頂級評級機構標普國際（S&P Global）宣布將穩定幣巨頭Tther（USDT）的評級結果從「4」（受限）下調至「5」（脆弱），即該評級體系下的最低等級。
這也是繼Strategy 之後，標普再次對業界龍頭公司給予令人咋舌的負面評級結果。
標普的評級標準
標普與穆迪、惠譽並稱為世界三大評等機構，是目前國際金融市場上公認的最具權威性的信用評等機構之一。根據標普的官方介紹，其針對穩定幣的穩定性評估系統旨在為市場參與者提供各類穩定幣穩定性的透明度，並特別深入分析其脫鉤風險。
具體而言，標普的分析方法分為以下幾個步驟：
·首先是對資產品質進行風險評估，包括信用風險、市場價值和託管風險；
·之後則會進一步分析各大穩定幣的超額抵押要求和清算機制可在多大程度上緩解這些風險（下圖淺灰色框）；
·綜合這些因素後，標普將對各穩定幣給予從1 分至5 分（極強、強勁、充足、受限、脆弱）的資產品質分數（下圖黑色框）；
·在完成資產品質評估後，標普也將考慮治理機制、法律與監管架構、贖回能力與流動性、技術及第三方依賴、歷史記錄等五個額外維度（下圖深灰色框）；
· 這五個維度的優、劣將共同構成一個整體風險評估視圖，從而影響各個穩定幣的最終得分（下圖紅色框）。
對Tether（USDT）的定級理由
在關於下調Tether（USDT）的公告中，標普表示此次下調反映了自上次評估以來支撐USDT 的儲備中高風險資產出現了增長，以及Tether 在資訊揭露方面持續存在的問題。
標普展開解釋道，所謂的高風險資產包括比特幣、黃金、擔保貸款、公司債和其他投資，所有這些資產的資訊揭露均有限，且面臨信用風險、市場風險、利率風險和外匯風險。目前， Tether 的比特幣儲備價值約佔USDT 流通總規模的5.6%，超過了USDT 本身3.9% 的超額抵押率，這意味著其他低風險儲備資產已無法完全支持USDT 的價值，如果BTC 以及其他高風險資產的價值下降，可能會削弱USDT 儲備的覆蓋能力，進不足而導致USDT 抵押。至於其他低風險儲備資產，很大一部分投資於短期美國國債和其他美元現金等價物，然而Tether 在託管機構、交易對手或銀行帳戶提供者等方面始終存在披露問題。
標普補充表示，除上述的主要原因外，該機構認為Tether（USDT）還存在著儲備管理和風險偏好的透明度有限、缺乏健全的監管框架、沒有資產隔離以防範發行人破產，以及USDT 可贖回性存在限制等其他問題。
在定級的最後，標普還補充了對Tether（USDT）的評級調整可能性——如果USDT 的高風險資產儲備敞口減少，且Tether 能夠更好的進行資訊揭露，可能會改善對其穩定性的評估。
其他穩定幣的評級情況
除了Tether 之外，標普也曾對USDC、USDe 等多種主流穩定幣進行過評級，具體結果如下：
· Circle（USDC）：2（強勁）；
· Circle（EURC）：2（強勁）；
· First Digital USD（FDUSD）：4（受限）；
· TrueUSD（TUSD）：5（脆弱）；
· Gemini USD（GUSD）：2（強勁）；
· Paxos USD（USDP）：2（強）；
· EUR Coinvertible（EURCv）：3（充足）；
· Mountain Protocol USD（USDM）：3（充足）；
· Ethena（USDe）：5（脆弱）；
· Sky Protocol（USDS/DAI）：4（受限）；
· Frax（FRAX）：5（脆弱）；
從上圖不難看出，標普明顯更傾向於超額抵押模式且透明度較高的中心化穩定幣（比如USDC），而對於主流的去中心化穩定幣則持相對悲觀的態度（如USDe、USDS）——這也不難理解，從前兩部分的定級邏輯可以看出，標普會將BTC 等加密資產歸為高風險類別，而這往往是去抵押中心的主要抵押中心將構成高風險類別，而這構成高風險中心。
Tether 的回應
在標普給出對Tether（USDT）評級調整結果後， Tether CEO Paolo Ardoino 於X 平台發文強勢回應道：「我們以你們的憎恨為榮。」
Paolo Ardoino 補充表示，傳統金融機構沿用的古典評級模型，曾引導無數私人及機構投資者將財富投入那些雖獲投資級評級卻最終崩盤的企業，這促使全球監管機構開始質疑這些模型乃至所有主流評級機構的獨立性與客觀性。當企業試圖掙脫漏洞百出的金融體系重力束縛時，傳統金融的宣傳機器便日漸惶恐。沒有企業敢妄圖脫離這個體系。在這樣的背景下，Tether 打造了金融業首家資本富餘的公司，而且沒有任何有毒的資產儲備金，它至今仍然盈利頗豐。 Tether 的事實證明，傳統金融體系已經千瘡百孔，連那些「沒穿衣服的皇帝」都感到畏懼。
對USDT 是否會有影響？
回看標普對於Tether（USDT）的評級表述，除了BTC 儲備佔比的變化之外，標普多次提到了Tether 的資訊揭露問題。
由於其離岸屬性以及一些營運層面的歷史遺留因素，Tether 在透明度方面始終伴隨著一定的非議。相較於最大的競爭對手USDC，USDT 在儲備、審計等方面的披露不足是客觀事實，但憑藉著獨一檔的流動性條件（尤其是幾乎所有CEX 都採用USDT 作為基礎結算貨幣），再加之優秀的歷史表現和強勁的財務狀況，市場仍高度信任甚至依賴USDT——在強大的網絡效應支撐下，USDT 賽道的始終穩座。
正如海外KOL Novacula Occami 的評價：「…資訊揭露不足是Tether 長期存在的問題，但他們既無法，也無意去解決。」
顯然，區區一個標普的態度，並不足以動搖USDT 的市場地位。不過要注意的是，Tether 先前已官宣確認將於12 月推出面向美國市場的穩定幣USAT，而現已通過GENIUS Act 法案在儲備狀況、監管註冊、披露機制、贖回條款方面均有嚴格規定，而這些規定的要求與標普的評級標準高度契合，若後續想要在美國推廣USAT，Tether 評級或許需要順利及一下。
今日在Paolo Ardoino 強勢回應標普之後，Tether 的USAT 業務負責人Bo Hines 也緊跟著大罵“體制的失能會催生的製度性嫉妒”，但罵歸罵，Paolo Ardoino 可能還無需在意標普，Bo Hines 卻是真得好好想想針對性解決標普，想提到的問題了。
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使用马斯克的「西部微信」X Chat前，要先了解这三个问题
X Chat 本週五開放 App Store 下載。媒體已經把功能清單跑完了一遍，閱後即焚、截圖攔截、481 人群組、Grok 整合、無需手機號碼註冊，被普遍定位為「西方微信」。但有三個問題，幾乎沒有報導說清楚過。
X 的官方幫助頁面上有一句話，至今還掛在 X 官網幫助頁上：「如果惡意內部人員或 X 本身因法律程序而導致加密對話遭到洩露，發件人和收件人均將毫不知情。」
不是。差異在密鑰放在哪裡。
Signal 的端對端加密，密鑰從不離開你的設備。X、法院、任何外部方都不持有你的密鑰，Signal 的伺服器根本沒有能解密你訊息的東西，被傳票了也只能交出註冊時間戳和上次連線時間，歷史上已有傳票記錄為證。
X Chat 用的是 Juicebox 協議。這套方案把密鑰切成三份，分別存放在 X 自己運營的三台伺服器上。用 PIN 碼恢復密鑰時，系統從 X 的伺服器取回這三份分片重新拼合。無論 PIN 碼多複雜，密鑰的實際保管方是 X，不是用戶。
這就是「幫助頁那句話」的技術背景：因為密鑰在 X 的伺服器上，X 具備在用戶不知情的情況下響應法律程序的能力。Signal 沒有這個能力，不是因為政策，是因為它手裡根本沒有密鑰。
上圖對比了 Signal、WhatsApp、Telegram 和 X Chat 六個維度的安全機制。X Chat 是四者中唯一由平台方持有密鑰的，也是唯一沒有前向保密（Forward Secrecy）的。
前向保密的意義在於，即便某個時間點的密鑰洩露，歷史訊息也無法被解密，因為每條訊息的密鑰都不一樣。Signal 的 Double Ratchet 協議在每條訊息後自動更新密鑰，X Chat 沒有這個機制。
約翰斯·霍普金斯大學密碼學教授馬修·格林（Matthew Green）在 2025 年 6 月對 X Chat 架構進行分析後，給出的評價是：「If we judge XChat as an end-to-end encryption scheme, this seems like a pretty game-over type of vulnerability.」他後來又補了一句，「I would not trust this any more than I trust current unencrypted DMs.」
從 2025 年 9 月 TechCrunch 的報導，到 2026 年 4 月上架，這套架構沒有任何變化。
馬斯克在 2026 年 2 月 9 日發推承諾，X Chat 上架前將進行嚴格安全測試（「rigorous security tests of X Chat」），並開源全部代碼（「open source all the code」）。
截至 4 月 17 日上架，沒有獨立第三方審計完成，GitHub 上沒有官方代碼倉庫，App Store 的隱私標籤顯示 X Chat 收集位置、聯絡資訊、搜索歷史等五類以上資料，與上架行銷文案「No Ads, No Trackers」的表述直接矛盾。
不是持續監控，但有一個明確的入口。
X Chat 的每條訊息上，用戶可以長按選擇「Ask Grok」。點擊這個按鈕時，該條訊息以明文形式傳遞給 Grok，從加密狀態變為非加密狀態就發生在這一步。
這個設計不是漏洞，是功能。但 X Chat 的隱私政策中沒有說明這些明文資料是否會用於 Grok 的模型訓練，也沒有說明 Grok 是否會存儲這段對話內容。用戶主動點擊「Ask Grok」，等於主動把那條訊息的加密保護解除了。
還有一個結構性問題：這個按鈕會以多快的速度從「可選功能」變成「默認習慣」。Grok 的回覆品質越高，用戶依賴它的頻率就越高，流出加密保護的訊息比例也隨之升高。X Chat 的實際加密強度，從長期來看不只取決於 Juicebox 協議的設計，也取決於用戶點擊「Ask Grok」的頻率。
X Chat 首發僅支持 iOS，Android 版只寫「coming soon」，沒有時間表。
全球智慧型手機市場，Android 佔約 73%，iOS 約 27%（IDC/Statista，2025 年）。WhatsApp 的 31.4 億月活用戶中，73% 在 Android 上（據 Demand Sage）。在印度，WhatsApp 覆蓋了 8.54 億用戶，印度的 Android 滲透率超過 95%。在巴西是 1.48 億用戶、81% Android，印度尼西亞是 1.12 億用戶、87% Android。
WhatsApp 在全球通訊市場的統治地位，是建立在 Android 上的。Signal 的月活約 8,500 萬，也主要依賴 Android 國家的隱私意識用戶。
X Chat 繞開了這個戰場，有兩種解讀。一是技術債，X Chat 用 Rust 構建，跨平台支援並不容易，iOS 優先可能是工程節奏。二是戰略選擇，美國市場 iOS 佔有率接近 55%，X 的核心用戶群在美國，iOS 優先等於集中打自己的基本盤，而不是去 Android 主導的新興市場和 WhatsApp 正面交手。
兩種解讀並不互斥，結果是一樣的：X Chat 首發，主動放棄了全球 73% 的智能手機用戶。
這件事已經有人描述過了：X Chat 加上 X Money 加上 Grok，三個系統構成數據閉環，平行於現有基礎設施，邏輯上和微信生態相同。這個判斷不是新的，但在 X Chat 上線這個節點，值得把接線圖再看一遍。
X Chat 產生通訊元數據，包括誰在和誰聊、聊多久、多頻繁，這些數據流入 X 平台的身份系統。消息內容的一部分通過 Ask Grok 功能進入 Grok 的處理鍊。資金流動由 X Money 處理：3 月完成外部公測，4 月對外開放，通過 Visa Direct 實現法幣點對點轉帳，Fireblocks 高管確認加密貨幣支付計劃在年底上線，目前已持有美國 40 個以上州的貨幣傳輸許可證。
微信的每項功能在中國監管框架內運作。馬斯克的系統在西方監管框架內運作，但他同時擔任政府效率部（DOGE）的負責人。這不是微信複製，是同一套邏輯在不同政治條件下的重演。
區別在於，微信從來沒有在主界面上說它是「端對端加密的」，X Chat 說了。「端對端加密」在用戶認知中意味着沒有人能看到你的消息，包括平台方。X Chat 的架構設計達不到這一認知預期，但它使用了這個詞。
X Chat 把「這個人是誰、他和誰說話、他的錢從哪來去哪」的三條數據線匯總在一家公司手裡。
幫助頁那句話，從來都不只是技術說明。
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