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合約交易揭開ADL機制背後的瘋狂真相，別讓交易所輕鬆拿走你的錢
原文標題：Auto-Deleveraging (ADL) Wrap-Up
原文作者：@ltrd_
原文編譯：zhouzhou，BlockBeats
編者按：本文講解了加密貨幣市場中的例子，說明了加密貨幣市場中的虛擬機制（ADLDLL）。如何在市場清算不足時，強制平掉獲利客戶的部位來彌補損失。文章提到，ADL 的執行有許多不透明之處，例如價格差異和延遲執行等問題。作者指出，理解清算和 ADL 機制對於深入理解加密市場非常重要，並鼓勵讀者提供回饋以改善解釋。
以下為原文內容（為便於閱讀理解，原內容有所整編）：
今天，我想寫一篇關於加密市場中自動去槓桿（ADL）機制的總結。之所以寫這篇文章，是因為最近收到很多關於 ADL 和許多交易所該機制有問題的消息。
另外，ADL 純粹與加密市場相關——這不是傳統金融市場中會看到的東西（如果我錯了，請糾正我）。今天我的目標是簡要地向大家解釋一下什麼是 ADL，它存在哪些問題，以及為什麼 Bybit（可能不僅僅是這個交易所）在 ADL 機制上做了很多讓人懷疑的事情，並且並不是所有事情都很清楚。
讓我先解釋一下什麼是 ADL。
實際上，目前並沒有一份清晰、詳盡的白皮書來解釋 ADL 是如何運作的，缺乏明確的示例、可能的解決方案以及該機制發展的計劃。
我的一位朋友最近向我提供了 Bybit 期貨平台上 MANEKI 的 ADL 資料。我會稍微修改一些數字（不改變範圍和百分比變化）以保護他的匿名性。
自動去槓桿是一個關閉最盈利的倉位（即使用最大槓桿開倉的倉位）的機制，發生在交易所無法繼續清算其他客戶的倉位而不虧損的情況下。
讓我更清楚地解釋一下，如果前面的解釋還不夠清楚的話。假設市場出現了巨大的波動，價格大幅下跌，導致許多客戶的帳戶被強制平倉。此時，市場的流動性變差，市場影響越來越大。
假設我們處於一個特定的時刻，只有一個客戶被強制平倉。假設該客戶在$MANEKI 的部位價值為 50,000 美元。對於這樣一個部位，如果你不想被強制平倉，你的帳戶需要保持 2,500 美元（因為此部位的維持保證金比率為 5%）。
如果你的「帳戶價值」低於 2,500 美元，那麼你的部位將被強制平倉——也就是說，維持保證金就是你帳戶中需要保持的現金，以便持有未平倉的部位。
假設市場繼續下跌，你在未平倉的部位上損失了很多錢，導致帳戶跌破 2,500 美元——此時會觸發自動平倉流程。
我們為此假設一些名詞：
清算價格 → 你的帳戶被強制平倉時$MANEKI 的價格
破產價格 → 你的賬戶價值變為 0 時$MANEKI的價格（如果你是做多倉位，這個價格應嚴格低於清算價格，因為在清算價格時你的帳戶仍應該有大約維持保證金的餘額）
執行價格 → 與帳戶清算相關的市場訂單價格。
你的帳戶透過市場訂單（賣出）進行平倉，交易所得到該訂單的加權平均成交價。
接下來有一個非常重要的點－如果執行價格（EP）（假設你是做多部位）高於破產價格（BP），那麼理論上你的帳戶價值應該不等於 0（因為只有在清算發生在 BP 時，帳戶價值才會等於 0）。但是——你並不會得到這部分額外的資金——這部分資金由交易所收走。
如果交易所能夠以比 BP 更好的價格執行訂單，它會收取這部分盈餘（並且——根據文件的說法——可能會將其投入保險基金）。
我們稍後會回到這個問題，但現在讓我們專注於一個更複雜的情況：
假設市場波動，交易所無法以比 BP 更好的價格執行訂單。在這種情況下，帳戶的「帳戶價值」會低於 0，交易所會使用保險基金來彌補損失。
保險基金是「系統可以用來保護交易者免受衍生性商品交易中過度虧損的儲備池。」
因此，任何在破產價格以下的強平訂單都會造成額外的虧損，保險基金將用來彌補這些虧損－這個基金通常由交易所的利潤組成。
這就是我們最終要討論的 ADL 機制——如果保險基金無法覆蓋虧損（因為裡面沒有錢），交易所會啟動自動去槓桿機制來彌補這一差距。
我想盡可能準確、清晰地定義它：ADL 允許交易所將清算虧損與盈利客戶的倉位對沖。
所以，如果一個客戶的部位被強平，而保險基金無法吸收虧損，交易所會找到一個盈利的客戶，並強制平掉這個盈利倉位的一部分，以彌補虧損。
假設交易所需要清算一個價值 30,000 美元的部位：保險基金無法覆蓋虧損，交易所根據公式：利潤×槓桿，排序客戶。假設排名第一的客戶持有一個價值 100,000 美元的倉位，交易所自動平掉該盈利倉位中的 30,000 美元部分。
不會在市場上發出平倉指令－這不會影響訂單簿，整個影響默默地由獲利客戶吸收，且沒有任何警告。
聽起來有點瘋狂——但這基本上就是它的運作方式。
你可以說這是一種由交易所創造的「過度獲利保護」機制。
我猜你現在應該已經理解這個機制了（我真的希望如此－我總是盡量以簡單的方式解釋稍微複雜的事情）。現在我們可以開始談論一些我對這個機制存在的疑問和問題。
ADL 的怪異之處是什麼？
首先，問題在於我們對 ADL 機制了解很少。例如，我們不知道交易所何時決定自己無法正確執行清算訂單，而必須改用 ADL 機制。這種情況可能隨時發生，而且沒有任何解釋。
例如，Carol Alexander 有一篇很好的文章，講了保險基金和一些波動事件。
其中有一個非常奇怪的地方：在 2021 年 5 月 19 日（所有在 2021 年認真做過加密交易的人應該知道這個日期——如果你不知道，建議你泡杯茶，花至少一個小時看一下當天的數據），發生了大規模拋售和強平事件。
但當我們查看 Binance 期貨的保險基金數據時，我們發現保險基金在那天反而變大了——並沒有被耗盡！
我知道它本來應該被清空，因為我個人在許多合約上都被 ADL 了——顯然，機制出了問題。我強烈建議你閱讀這篇文章。
讓我再回到 ADL 和市場賣單的選擇之間的決定問題。關於市場賣單和潛在滑點：在$MANEKI 的那次大規模 ADL 事件期間（我假設它相當大，因為我知道很多人在過去幾天內都被波及），50,000 美元訂單的迴轉成本（即做同時買賣市場訂單的成本）比在大規模強平事件之前並沒有大幅增加。
回想一下：對於 50,000 美元的訂單，維持保證金比率是 5%——即使在大規模波動期間，迴轉成本（不僅僅是單邊成本）也比這更低。
對於更大的部位（因此可能產生更大的市場影響），你無論如何都會有更高的維持保證金比率。
接下來，非常瘋狂的一點是標記價格（假設這是市場上某個時刻的價格）與 ADL 價格之間的差異。
在我朋友的情況下，他的 ADL 價格大約是 0.0033，但在 ADL 發生時的標記價格（即市場上的實際價格）是 0.002595——差距非常大。
更瘋狂的是－0.0033 這個價格在 ADL 發生時的市場上已經消失超過 30 分鐘了。
為什麼交易所在其他客戶的清算過程後沒有立即執行 ADL（假設 0.0033 是清算價格）？為什麼他們決定等了 30 分鐘才執行？
一個本來盈利的交易就在 ADL 發生時變成了 30% 的虧損。因為我們沒有關於歷史 ADL 或其機制的任何信息，交易所基本上可以隨意操作。
我嘗試與其他人核實是否有類似的價格差異和瘋狂的 ADL 情況——是的，我找到了確認過的人。但故事還沒結束。在這些奇怪事件發生之前，保險基金已經空了好幾天。
我之前提到過 4 月 24 日的故事，但你可以清楚看到，保險基金從 4 月 19 日開始幾乎就已經被耗盡——而 Bybit 方面什麼也沒做。
他們本來可以做很多事情：調整維持保證金，向保險基金添加資金，為客戶引入更好的保護措施。
但他們什麼都沒做。
大幅拋售（超過 40%）發生在 Bybit 宣布將$MANEKI 下架的前一天。
對於好奇的人，我已經提供了幾天前$MANEKI 在拋售前的瘋狂、荒謬、被操控的圖表。但從 Bybit 方面來看，沒人對此進行過任何關注。
我希望透過$MANEKI 這個瘋狂的例子，能夠稍微向你解釋一下 ADL 是什麼。
我認為，瞭解清算過程、ADL 機制以及所有與永續合約和保證金相關的內容，對於完全理解加密貨幣市場至關重要。
「原文連結」
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瑞波（Ripple）獲得美國貨幣監理署的條件批准，有望成為國家信託銀行，這對XRP的長期價值可能有重大影響。 新規則允許加密貨幣公司在聯邦層面參與美國銀行系統，這對機構投資者來說是一個重大利多。 XRP價格在獲得信託銀行執照的消息後，有可能在30天內反彈至2.20美元的阻力位。 長期來看，監管突破性進展為XRP打開了結構性利好的大門，但短期價格仍受市場所左右。 比特幣超眼（Bitcoin Hyper）獲得市場關注，作為早期基礎設施項目為交易者提供了更多的機會。 WEEX Crypto News, 時間：2026年 XRP 價格預測：瑞波能否藉助監管利好重返2.00美元？ 美國貨幣監理署對信託銀行的條件批准預示了瑞波（Ripple）在加密貨幣界的重要角色，瑞波在此次監管環境的利好下，有望將XRP的價值推向新的高峰。此批准標誌着加密貨幣在美國金融體系中的更深融合。在市值超過$830億的背景下，許多投資者期待XRP突破現有的阻力位。 監管激勵與市場潛力 最新的監管變化，在長期內為XRP的價值提供了潛在的增長動力。儘管標準渣打銀行將2026年的XRP目標價修正為2.80美元，但隨著監管的明朗化及對傳統金融系統的採納，XRP在短期內重新回升至2.20美元的可能性增強。 在24小時交易量超過21億美元的背景下，儘管市場信心略顯不一，這一交易量激增無疑為潛在的上升趨勢奠定了基礎。這些因素結合起來，提供了一個令投資者期待的未來增長機會。 潛在風險與市場判斷 然而，值得注意的是，短期內XRP的價格走勢仍可能受到更廣泛的市場情緒的影響。在市場波動的當下，投資者應保持謹慎，尤其是在獲得完整的信託銀行執照之前。…
Cardano價格預測：ADA價格反彈是一場誘多陷阱嗎？
最近Cardano價格上升至$0.27，24小時內上升2.8%，但未來走勢具有不確定性。 CLARITY法案引發關注，Cardano創始人Charles Hoskinson對此表示擔憂。 市場的波動主要受到技術指標驅動，而非基本面強勁影響。 Cardano價格面臨先前未能突破的$0.255阻力位。 預計Cardano可能繼續在$0.235到$0.255之間進行窄幅震盪交易。 WEEX Crypto News, Cardano價格變動分析 Cardano（ADA）近日的價格波動顯示其回升至$0.27，被視為短期內的技術反彈。然而，這是否意味著市場已正式恢復，還是一場誘多陷阱，仍需進一步觀察。值得注意的是，ADA自較早的壓縮期低點$0.24反彈，然而，真正的趨勢逆轉尚需突破更高的阻力位。當下的市場表現，特別是在過去24小時內上漲的2.8%，或許技術驅動成份多於基本面。 法律合規挑戰：CLARITY法案的影響 Cardano創始人Charles Hoskinson在CLARITY法案問題上公開發表意見，聲稱該提案將對加密行業帶來毀滅性影響。該法案被指將許多加密資產納入“證券”範疇，這樣的規定可能會極大地限制加密市場的創新與發展。Hoskinson所表達的擔憂反映出目前加密貨幣行業正面臨日益增多的合規挑戰。 現階段市場走勢：技術分析 目前，ADA價格在$0.247，接近$0.235至$0.255多週盤整帶的上限。雖然表面上24小時的2.8%增幅看似具有上升空間，但仔細分析發現障礙重重。重要的是，過去一個月中，ADA兩次嘗試突破$0.255阻力均未成功，顯示這一阻力仍然強勁。日線50日移動平均線成為上方動態阻力，RSI指標處於40多的區域，無法確認市場進入超買或超賣狀態，仍處於中間偏弱的區域。 仲夜網工作推進：影響待觀察 仲夜網的空投故事線雖被認為可能是潛在催化劑，但缺乏明確的時間表，市場往往在預期中提前進行調整，空投進展對價格的實際推動尚未看到。…
聯邦儲備的巴爾呼籲加強穩定幣監管，強調「漫長而痛苦」的歷史
聯邦儲備理事會成員邁克爾·巴爾提出有力的穩定幣監管需求，引用了私人貨幣的歷史教訓。 巴爾針對市值約2000億美元的穩定幣市場中最大兩家發行商，揭示他的監管立場。 他強調穩定幣必須在各種市場條件下能穩定兌換，以避免過往市場壓力下的流動性問題。 國會與監管機構需決定法律的最終規章，這將影響未來的市場發展。 GENIUS法案正處於實施階段，重點是規範監管法規的實際應用。 WEEX Crypto News, 巴爾的言論及其重要性的原因 巴爾強調「漫長而痛苦的歷史」不只是修辭用語，它具體指向如19世紀自由銀行時代以及2022年TerraUSD崩潰等事件的後果。這些歷史不僅關乎消費者保護，還涉及貨幣穩定。巴爾清晰地警告：「穩定幣只有在各種條件下能穩定兌換，才算真正穩定。」 這種定位挑戰了「美國國庫券自動安全」的假設，特別是在市場急劇波動中，國庫券的流動性也會受壓。巴爾指出，發行商有動機提升儲備資產的質量，從中獲利，但這也增加了市場壓力下信心崩潰的風險。 他建議對Permissible Reserve Assets加以更嚴格的限制，以避免在允許資產清單上的擴張。問題在於這種批判會否成為規範政策的一部分，抑或被吸收成為常規程序。 GENIUS法案的涵蓋範圍及聯邦儲備立場的磨擦 GENIUS法案為穩定幣設立了一套嚴格的管理框架。發行商必須每月展示儲備，將這些儲備維持在如短期美國國庫券等安全的流動性資產中。他們必須清楚告知沒有FDIC保障，並遵循如銀行風格的資本與流動性規定。 然而，真正的挑戰在於法規的制定，這是決定規範嚴格或鬆懈的關鍵。巴爾強調對安全資產的嚴格定義，這將影響發行商的靈活性。此時，監管機構正在向更謹慎的立場邁進，以表明系統對於控制加密貨幣的嚴肅態度。 同時，其他立法中的分歧已經出現，談判進展緩慢，這顯示了政策書寫的廣泛性轉變，不只是針對個別法案，而是整體對加密貨幣的控制模式。…
BNB 價格預測：能否藉由新預測市場保持動能？
BNB 正在保住關鍵心理價位，並在24小時內上漲1.7%，達到614美元。 鏈上活動顯示約100萬個活躍地址，持續的代幣銷毀提供了價值支撐。 預測市場功能可能會刺激對 BNB 的新需求，並進一步與 BNB 鏈收益生成機制結合。 近期，中繼支持在600美元，反彈阻力依次是640美元、660美元和680美元。 比特幣積極動力依舊是市場主導力量，其他基於比特幣的計劃如 Bitcoin Hyper 須關注。 WEEX Crypto News, BNB 價格預測：本週是否能達到…
Ray Dalio 新文：世界正在進入戰爭週期
以太坊價格預測：預測市場賭客認為ETH將失去第二大加密貨幣的地位
以太坊當前價格約為$2,052，較此前高峰時的$4,900有顯著下降，估算其市值約為2430億美元。 在預測市場中，ETH在2026年失去第二名地位的概率已增至59%，較今年初的17%有大幅增長。 穩定幣，如Tether，市場市值持續上升，對以太坊的威脅加大，目前市值約$1840億。 穩定幣市場總值已突破3100億美元，主要因流動性需求增長及跨境支付需要，而非價格炒作。 以太坊若持續跌破$2,000，將可能進一步回落至$1,700–$1,800的支撐區域。 WEEX Crypto News, 以太坊價格必須持穩於$2,000以上，不然預測市場的機率將成真 目前以太坊的交易價為$2,052，並在經歷劇烈下跌後掙扎著保持這個心理重要的價格點。2025年10月，ETH價格曾接近$4,900，但最近卻跌至不到$2,000，跌幅超過50%。如果ETH無法在$2,000之上保持穩定，那麼RSI等動量指標將顯示出更深層的技術疲軟。 比特幣Hyper走在前列，以太坊測試關鍵支撐 隨著以太坊價格停滯，更多交易者開始轉向早期的基礎設施項目，尋求非對稱的增值空間。比特幣Hyper（$HYPER）成為其中的佼佼者，它是搭載Solana虛擬機的首個比特幣Layer 2。以提供比特幣安全層、類Solana速度與可編程性為賣點，目前其初次預售已籌集超過$3200萬，當前價格僅為$0.0136。 圖解以太坊與穩定幣之間的競爭 穩定幣的市值在2026年突破了3100億美元，對於以太坊而言，這類加密貨幣無需牛市即可增長。這種非對稱的增長模式，使得穩定幣對於以太坊構成了強有力的競爭。一張市場的簡單柱狀圖說明了USDT與ETH間的市值差距在不斷縮小。 [Place Image: Screenshot…
比特幣價格預測：Michael Saylor 策略暫停購買？
比特幣價格目前為 $67,500，過去 24 小時上升 1.5%。與高達 200K 的預測相比，這只是小幅上升，但仍引發關於 Michael Saylor 策略的討論。 Michael Saylor 的購買策略今日未更新，過去 13 週持續購買的趨勢中止，市場關注其後續動向。 美元需求轉移至其他企業，例如 GameStop 的…
以太坊價格預測：ETH 上月表現超過比特幣——山寨幣季節即將到來？
以太坊上月表現超越比特幣，上漲7%，預示著可能的山寨幣季節到來。 ETH當前的價格在1,950至2,200美元的範圍內震盪，需要突破2,800美元才能支持長期反彈論點。 長期預測顯示以太坊的價格在2,600到8,000美元之間，網路升級是主要的推動力。 LiquidChain 作為跨鏈流動性層，以解決市場碎片化問題，展示未來潛力。 其 $LIQUID 的預售價格為每枚0.01445美元，且提供1,700% 的質押年回報率。 WEEX Crypto News, 以太坊價格預測：突破2,500美元之前的阻力牆？ 以太坊在當前範圍內穩定，價格介於1,950至2,200美元，並呈現謹慎的買盤累積現象。為持續反彈，有必要突破2,800美元的阻力線，這是一個從現價位上升32%的挑戰。目前的技術指標顯示買賣信號數量相等，RSI指數介於41至62，暗示市場猶豫不決。交易量情況支持目前的整固而非突破。 ETH 必須保持2000美元支撐並突破2,250美元阻力，目標在中期達到3,000到3,200美元。三月的月度收盤價高於2,100美元，增強了此預期的可信度。然而，一旦跌破1,950美元，勢必回測1,800美元。 長期展望：網路升級推動價格達8,000美元？ 展望2026年，以太坊的長期價格預測範圍從2,600美元到驚人的8,000美元不等，這取決於宏觀經濟的情勢。網路升級被視作可能推動價格上升的主要因素，大型機構的資金已經開始累積，這至少為最悲觀的預測提供了底部支持。…
BTC 美元價格預測：確認的六個月紅色風險—第七個紅色月要來嗎？
比特幣已連續六個月下跌，面臨創紀錄的第七個紅色月。 目前交易價格僅超過 67,000 美元，與歷史最高點 126,000 美元相比下跌 47%。 先前類似情況曾在 2018 年出現，隨後比特幣大漲 317%。 ETF資金外流加劇壓力，技術面看跌，但下降行情可能接近終點。 Bitcoin Hyper Layer 2 正在提供新機會，預售籌集逾 3200…
XRP價格預測：現在瑞波幣比英偉達更具投資優勢嗎？
XRP近期價格穩定在1.32美元，但面臨5個月的連續下跌，尋求市場反彈。 瑞波幣和英偉達都面臨著宏觀經濟壓力的挑戰，投資風險和時機取決於技術關鍵位。 重要支撐位：XRP需要突破1.76美元；如跌破1.27美元，將改變盤整反彈預期。 機構採用的增加可能推動瑞波幣的實際需求，而非投機布局。 比特幣Hyper是值得關注的早期現場機會，其高收益率和技術創新引人注目。 WEEX Crypto News, 2026 XRP價格變動：打破1.76美元，還是會在1.50美元阻力牆止步？ XRP目前在1.29至1.39美元之間震盪，上升勢頭稍微增強，但仍處於多月下降趨勢後的盤整狀態。五個月的下跌讓投資者迫切尋求方向性的催化劑，目前技術結構尚未被破壞。 在理想狀況下，XRP需要穩固1.27美元支撐位，突破1.51美元，然後向今年1.76至1.85美元目標前進，這與適度的AI模型預測一致，顯示價格可能達到1.60至1.85美元區間。然而，若XRP跌破1.27美元，可能重新測試更深的支撐，完全推翻目前的盤整保持預期。 較激進的分析師目標要求機構採用和流動性條件的根本性轉變，這尚未反映在當前價格行動中。目前，1.51美元是關鍵的阻力牆，對於想要更多波動性而無盈利底線的投資者來說，XRP提供了一個沒有GPU出貨週期估值上限的機會。隨著科技投資者計算風險收益，這種不對稱性論點適用於主要山寨幣。 比特幣Hyper專注於早期入場的潛在收益，而XRP挑戰主要阻力 XRP的復甦看似可行，但在過去的市值超過700億美元狀況下，即使價格上升至1.85美元，對於現在進入市場的新資金來說，收益率也僅有小幅增長。對於不願意等待Fibonacci水準達成的交易者來說，尋找較早期的基礎設施項目是一個可行的選擇。 位於預售階段的比特幣Hyper（$HYPER）每枚售價約0.0136778美元，已籌得3200萬美元，表現出市場于此階段的濃厚興趣。該項目自稱為首個搭載索拉納虛擬機（SVM）集成的比特幣第二層，目標為實現足夠快速的最終定案和智能合約執行，聲稱其速度超過索拉納。透過其架構處理比特幣的三大核心限制：慢速交易、高手續費和零可編程性, 同時保留比特幣的基本安全與信任模型。去中心化的Canonical Bridge也負責原生BTC轉移。參與預售的早期參與者還有機會享有高年化收益的入股獎勵。…
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