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華爾街空頭盯上以太坊:Vitalik知情搶跑,Tom Lee還執迷不悟

By: blockbeats|2026/03/06 18:00:05
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原文來源:Culper Research
原文編譯:Azuma,Odaily 星球日報

編者備註:3 月 6 日,華爾街空頭機構 Culper Research 突然發文宣布,正在空頭銷售 ETH 以及 BMNR 等相關證券。Culper Research 的邏輯是,Vitalik 等開發者在 Fusaka 升級前對以太坊需求彈性的計算有誤,導致升級破壞了 ETH 的代幣經濟模型。Culper Research 還提到,Vitalik 對此心知肚明,且正在用實際行動搶跑,而執迷不悟的 Tom Lee 卻將走向絕路。

針對該機構的大舉空頭行動,Vitalik 本人及 Tom Lee 暫未發聲回應,但 Vitalik 的父親 Dmitry Buterin(dima.eth)卻回應表示:「在看到『Vitalik 知道這一點並且正在抛售』這句話,你就不用往下看了。他們是渴望博取關注的小丑,而不是研究人員。」

以下為 Culper Research 原文內容,由 Odaily 星球日報編譯。編譯此文並不意味著我們認同 Culper Research 的觀點,只是為了呈現部分華爾街機構視角中對 ETH 的看法和對市場的煽動。

華爾街空頭盯上以太坊:Vitalik知情搶跑,Tom Lee還執迷不悟

最新披露,我們正在空頭銷售 ETH 及與 ETH 相關的股票,包括 Bitmine(BMNR)。

我們認為,在 2025 年 12 月的 Fusaka 升級之後,ETH 的代幣經濟模型已遭到破壞。Vitalik 心知肚明,正在抛售;而 ETH 最堅定的多頭 Tom Lee 卻在持續追加無效投入。ETH 還將繼續下跌。

Tom Lee 的 Bitmine 一直為 ETH 辯護,聲稱「由於實用性正在提升,ETH 並未陷入死亡螺旋」。他援引了 Fusaka 升級後以太坊活躍地址數和交易數量的激增,作為所謂「基本面改善」和機構採用的證據,但他完全搞錯了。

根據 Tom Lee 自己的邏輯,如果以太坊的鏈上活動並不能反映真實的使用增長和基本面改善,那麼 ETH 就確實處在死亡螺旋之中。

而我們的研究表明,這正是正在發生的事情。

我們對 2025 年 1 月至 2026 年 2 月的鏈上數據進行了全面分析,結果顯示 Lee 所稱的「機構採用帶來了以太坊的活動增長」,實際上可以用大量低價值的地址投毒(address poisoning)與粉塵攻擊(wallet dusting)行為來解釋。這些行為是 Fusaka 升級後區塊空間過剩所引發的。

Fusaka 升級之後:

· 95% 的新錢包增長來自新創建的粉塵地址;

· 投毒攻擊數量增長超過 3 倍;

· 投毒行為解釋了超過 50% 的以太坊交易增長;

· 目前投毒交易已經占所有以太坊交易的 22.5%;

Fusaka 升級將 gas limit 從 45M 提升到 60M,目的是擴大以太坊 Layer1 的容量。Vitalik 和協議團隊此前預計 gas 費用將下降 10%–30%,但現實情況是 gas 費用下降了約 90%。

Vitalik 和驗證者在 Layer1 需求彈性的計算上出現了嚴重誤判。他們使用的是過時的數學模型(基於 EIP-1559 之前以及 Layer2 出現之前的假設),從而高估了 Layer1 的需求 3 到 9 倍。這也是我們認為 Vitalik 正在大量出售 ETH 的原因。1 月 30 日,Vitalik 事先宣布他將出售 16,384 ETH,以資助以太坊基金會的「緊縮期(austerity period)」,但自那以後,他已經出售了超過 19300 ETH,而且仍在繼續出售。

Vitalik 明白 Tom Lee 不明白的一点——ETH 的代幣經濟模型已經被破壞。

我們親自記錄了以太坊網路地址投毒的情況。我們創建了兩個新地址,並在它們之間進行轉帳。在 5 分鐘之內,我們就遭到了地址投毒攻擊。我們鼓勵讀者自行驗證這一現象。目前,因投毒攻擊而造成的損失速度已比 Fusaka 升級之前提高了 8 倍以上。

此外,gas limit 的提升還打擊了以太坊的驗證者(validators)群體,驗證者現在每單位 gas 獲得的小費收入下降了 40%–50%。收益率下降將削弱質押需求以及高價值的交易活動,從而進一步削弱機構採用。這一飛輪現在已經開始反向運轉。

與此同時,以太坊仍在持續失去市場份額,流向 Solana 以及它自身的 Layer2 網路。

· Solana 開發者數量在 2025 年增長了 29%;

· 以太坊開發者增長僅為 6%;

· 人才正在離開以太坊生態;

· Visa 與 Citigroup 等機構在 DeFi 應用上選擇了 Solana;

· Solana DEX 的交易量已經超過以太坊的 2 倍。

在互聯網泡沫時代,Netscape 與 Nokia 曾統治市場超過 10 年,但最終真正收穫成果的是 Google 和 Apple。我們認為以太坊的處境類似——我們認為以太坊的代幣經濟模型已經崩壞,Tom Lee 已經被困在自己的立場之中,而 ETH 的價格還會繼續下跌。

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