告別「空氣」投資:用這6大指標幫助你選擇爆款專案
原文標題:如何使用 DeFi 指標評估加密貨幣
原文作者:Patrick Scott,Dynamo DeFi
原文編譯:深潮 TechFlow
過去,加密資產的分析大多圍繞圖表、炒作周期和敘事展開。然而,隨著行業逐漸成熟,實際表現比空頭承諾更為重要。你需要一個過濾器,幫助你從繁瑣的信息中提煉出真正有價值的信號。
幸運的是,這個過濾器已經存在,它被稱為鏈上基本面(Onchain Fundamentals)。
鏈上基本面為 DeFi(去中心化金融)相較於傳統金融(TradFi)提供了結構性優勢。這不僅是「DeFi 將勝出」的诸多原因之一,也是每個想要投資這個行業的人必須理解的核心。
在過去的四年裡,我一直沉浸在 DeFi 數據指標的研究中,最初是作為一名研究員,後來加入了 DefiLlama 團隊工作。這篇文章總結了我在這段時間裡學到的一些最有用的分析框架,希望能幫助你開始使用這些工具。

來源: https://defillama.com/?stablecoinsMcap=true&dexsVolume=true
為什麼 DeFi 指標很重要?
鏈上數據不僅僅是評估加密資產的一次突破,更是整個金融數據領域的一次革命。
試想一下,傳統投資者是如何評估公司的:他們需要等待季度財報的發布。而現在,甚至有人提出將財報發布頻率從每季度改為每半年一次。
相比之下,DeFi 協議的財務數據是實時可用的。像 DefiLlama 這樣的網站每天甚至每小時都會更新相關數據。如果你想按分鐘追踪收入,你甚至可以直接查詢區塊鏈數據來實現(雖然過於細緻化的數據可能意義不大,但你確實有這個選擇)。
這無疑是一次透明度的革命性突破。當你購買一家上市公司的股票時,你依賴的是管理層通過會計師審核後發布的財務數據,這些數據通常會有數周甚至數月的延遲。而當你評估一個 DeFi 協議時,你直接讀取的是實時發生在不可篡改的賬本上的交易記錄。
當然,並非每個加密項目都有值得追踪的基本面數據。例如,很多「梗幣」(Memecoins)、只有一份白皮書和一個 Telegram 群的「空氣項目」,在這些情況下,基本面分析並無太大幫助(儘管像持幣人數這樣的其他指標可能提供一些參考)。
但對於那些能產生費用、累積存款並將價值分配給代幣持有者的協議來說,它們的運行會留下數據痕跡,這些數據可以被追踪和分析,往往早於市場敘事的形成。
例如,Polymarket 的流動性已經增長了數年,這一趨勢早在預測市場成為熱點之前就已經開始顯現。

資料來源:https://defillama.com/protocol/polymarket
HYPE 代幣去年夏天的價格爆發性增長,源於其持續的高收入表現。

資料來源:https://defillama.com/protocol/hyperliquid?tvl=false&revenue=true&fees=false&groupBy=monthly
這些指標早已暗示了未來的走向,你只需要知道在哪裡尋找。
核心指標解析
讓我們從 DeFi 投資中需要了解的核心指標開始。
TVL(總鎖倉量,Total Value Locked)
TVL 衡量的是存入某個協議智能合約中的資產總價值。
· 對於借貸平台來說,TVL 包括抵押品和提供的資產。
· 對於去中心化交易平台(DEX),TVL 指的是流動性池中的存款。
· 對於區塊鏈網路,TVL 是部署在該網路上所有協議的總鎖倉量。

来源: https://defillama.com/
在传统金融(TradFi)中,TVL 类似于资产管理规模(AUM,资产管理规模)。对冲基金通过报告 AUM 来展示客户托付给他们的资金总额。而 TVL 的作用类似,它反映了用户存入协议的资金总量,表明了用户对该协议智能合约的信任程度。
不过,多年来 TVL 这一指标也受到了不少批评,其中一些批评是有道理的。
· TVL 不衡量活动量。 一个协议可能拥有数十亿美元的存款,但几乎不产生任何费用。
· TVL 与代币价格高度相关。如果 ETH 价格下跌 30%,所有持有 ETH 的协议 TVL 都会同比下降,即使没有发生实际提款。
由于大多数 DeFi 存款是波动性代币,TVL 很容易受到价格波动的影响。因此,精明的观察者会结合美元净流入(USD Inflows)和 TVL 来区分价格变化与实际存款活动。美元净流入通过计算每种资产在连续两天之间的余额变化(乘以价格)并将其汇总得出。例如,一个 100% 锁仓在 ETH 中的协议,如果 ETH 价格下跌 20%,其 TVL 会下降 20%,但美元净流入为 $0。
尽管如此,当 TVL 同时以美元和代币形式呈现,并与活动或生产力指标结合使用时,仍然具有价值。TVL 依然是衡量协议信任度和整个 DeFi 规模的重要工具。只是不要将其误认为是完整的评估标准。
费用、收入与持币者收入
在 DeFi 中,这些术语的定义与传统会计中有所不同,可能会让人感到困惑。
· 费用(Fees): 从用户的角度来看,费用指的是你使用协议时支付的成本。例如,当你在 DEX 上进行交易时,你需要支付交易费。这个费用可能完全归流动性提供者所有,也可能部分归协议所有。费用代表了用户支付的总额,无论最终流向如何。在传统金融中,这相当于总收入(Gross Revenue)。
· 收入(Revenue): 收入指的是協議的收益份額。也就是說,在使用者支付的所有費用中,協議實際保留了多少?這些收入可能流向協議的金庫、團隊或代幣持有者。收入不包括分配給流動性提供者的費用,可以將其視為協議的總收入(Gross Income)。
· 持幣者收入(Holders Revenue): 這是一個更為狹隘的定義,僅追蹤那些通過回購、銷毀費用或直接質押分紅分配給代幣持有者的收入部分。在傳統金融中,這類似於股息和股票回購的結合。
這些區別在估值中至關重要。某些協議可能產生了大量費用,但由於幾乎所有費用都分配給了流動性提供者,最終收入卻少得可憐。
DefiLlama 目前已經為許多協議發布了完整的收入報表。這些報表基於鏈上數據自動更新,將收入分解為不同專案,並以標準會計語言重新定義這些指標。

來源:https://defillama.com/protocol/aave
這些收入報表還配有資金流向可視化圖表,展示了資金從使用者流入協議,再分配到各利益相關方的全過程。如果你想深入了解特定專案的經濟模式,這些信息非常值得探索。

來源:https://defillama.com/protocol/aave
交易量(Volume)
交易量用於追蹤交易活動的規模。
· DEX 交易量:統計去中心化交易平台(DEX)上的所有交易對換。
· 永續合約交易量(Perp Volume):統計所有永續合約交易平台上的交易總量。

来源: https://defillama.com/pro/97i44ip1zko4f8h
交易量是衡量整体加密市场参与度的一个关键指标。当人们积极使用数字资产时,他们会进行交易。交易量的激增通常与市场的兴趣变化相关联,无论是市场狂热的上涨还是恐慌性的抛售。
相比于之前的周期,永续合约的交易量显著增长。在 2021 年,永续合约交易平台的存在感还十分有限。而如今,像 Hyperliquid、Aster 和 Lighter 这样的平台每天的交易量已达数十亿美元。由于该领域的快速增长,与过去的历史数据进行对比意义有限。比如,将当前的永续合约交易量与 2021 年的数据相比,只能说明这个领域得到了扩张,而无法提供更多有价值的信息。
在某一类别中,相较于绝对交易量,市场份额的变化趋势更为重要。例如,一个永续合约 DEX 的市场份额从 5% 增长到 15%,即使其绝对交易量有所下降,也表明其市场地位在实际提升。DefiLlama 的自定义仪表盘库中提供了许多市场份额图表,值得一看。
未平仓合约(Open Interest)
未平仓合约是指未平仓或未被强制平仓的衍生品合约的总价值。对于永续合约 DEX 而言,未平仓合约代表了所有尚未关闭或清算的头寸。

来源: https://defillama.com/open-interest
未平仓合约(Open Interest)是衡量衍生品平台流动性的重要指标。它反映了当前活跃的永续合约头寸中部署的总资本量。
在市场波动期间,该指标可能会迅速崩溃。一场大规模的强制平仓潮可能会在数小时内将未平仓合约抹去。通过追踪此类事件后的恢复情况,可以观察一个平台是否能够重新吸引流动性,还是资金已经永久迁移至其他平台。
穩定幣市值(Stablecoin Market Cap)
對於區塊鏈網路而言,穩定幣市值是指部署在該網路上的所有穩定幣的總價值。

來源:https://defillama.com/stablecoins/chains
穩定幣市值是衡量資本流入的重要指標。與受代幣價格波動影響的 TVL 不同,穩定幣代表的是用戶通過跨鏈橋真正注入到鏈上的美元(或等值美元)。例如,當某條鏈上的穩定幣市值從 30 億美元增長到 80 億美元,這意味著有 50 億美元的真實資本流入了該生態系統。
自 2023 年 10 月以來,大約 1800 億美元以穩定幣的形式流入了加密市場。其中的一部分不可避免地進入了 DeFi,推動了 TVL 增長、交易量增加以及費用生成。穩定幣流動類似於一個國家經濟中的資本流入,穩定幣供應的增加意味著新資金的進入,而供應的減少則表明資本的流出。
應用收入與應用費用(App Revenue & App Fees)
應用收入和應用費用是鏈級別的指標,統計的是部署在該鏈上的所有應用所產生的收入和費用,但不包括穩定幣、流動性質押協議以及 Gas 費用。
我將其視為區塊鏈的「GDP」,它展示了該生態系統中實際發生的經濟活動規模。
收入指標是最難伪造的數據之一,因為它需要用戶真正花費資金。這使得它成為判斷 DeFi 生態系統活動水平的高信號指標。
需要注意的是,你不能基於應用收入進行估值,因為基於與資產無直接關聯的收入來估值是沒有意義的。應用收入和應用費用更適合用來診斷一條鏈是否在增長,而不是用來評估它的價值。
如何有效解讀這些指標?
理解單個指標是第一步,但要有效利用它們,需要一個分析框架。我傾向使用以下三步分析方法:
1. 優先關注持續、穩定的增長。
2. 同時追蹤存量指標和流量指標。
3. 考慮代幣解鎖和激勵機制的影響。
1. 優先關注持續、穩定的增長
那些收入圖表中出現短暫飆升後又迅速崩潰的協議,無法體現可持續的價值創造。我見過無數協議在某一週創下收入記錄,但一個月後便銷聲匿跡。
真正重要的是在較長時間範圍內的穩定增長。例如,一個協議的月收入從 50 萬美元逐步增長到 200 萬美元,歷時六個月,這表明其增長是可持續的。而一個協議如果某週收入突然飆升至 500 萬美元,但隨後迅速跌至 30 萬美元,則可能只是昙花一現的異常現象。
在加密行業,時間的流逝比傳統市場快得多。在這裡,一個月的持續增長大致相當於傳統市場中的一個季度。如果一個協議的收入在六個月內持續增長,可以將其視為一家連續六個季度收益增長的公司。這種表現是值得關注的。
2. 同時追蹤存量和流量指標
· 存量指標(Stock Metrics):如 TVL(總鎖倉量)、未平倉合約(Open Interest)、穩定幣市值、財政金庫等,告訴你有多少資金被存入協議中。
· 流量指標(Flow Metrics):如費用(Fees)、收入(Revenue)、交易量(Volume)等,告訴你協議中的實際活動量。
兩者同樣重要。
活動量更容易被伪造。例如,一個協議可以通過激勵措施或刷交易(Wash Trading)來人为提高交易量,而這種臨時的激增現象並不罕見。而流動性卻很難製造出來。要讓用戶真正存入資金並長期留存,需要協議具備實際的效用或提供有吸引力的收益。
在評估任何協議時,至少選擇一個存量指標和一個流量指標進行分析。例如:
· 對於永續合約 DEX,可以選擇未平倉合約和交易量。
· 對於借貸協議,可以選擇 TVL 和費用。
· 就區塊鏈而言,您可以選擇穩定幣市值和應用收入。
如果這兩類指標都顯示出增長,說明協議確實在擴展。如果只有活動量指標在增長,而流動性停滯不前,則需要深入分析,可能存在人为操控。如果只有流動性增長,而活動量停滯不前,可能說明存款主要來自少數「巨鯨」。
3. 考慮代幣解鎖和激勵措施
代幣解鎖會產生抛售壓力。協議每週釋放的歸屬代幣中,總會有一部分被出售。如果沒有其他來源的需求來抵消這種抛售,代幣價格就會下跌。
在投資之前,請檢查代幣的解鎖計劃。一個流通量已經達到 90% 的協議,未來的稀釋壓力很小。而流通量只有 20%,且三個月後將迎來大規模解鎖的協議,其投資風險則完全不同。
同樣,高收入的協議如果發放的代幣激勵超過從性收入,其高收入數據看起來就不那麼令人印象深刻了。DefiLlama 通過「收益(Earnings)」指標對此進行追踪,該指標從收入中扣除了激勵成本。例如,一個協議可能每年產生 1000 萬美元的收入,但卻發放了 1500 萬美元的代幣獎勵。
雖然激勵措施是早期推動協議增長的有效策略,並且在協議生命周期的初期通常是必要的,但它們確實會產生抛售壓力,而這種壓力需要被其他需求所抵消。
猜你喜歡

6MV 創始人:2026 年,加密投資的“標誌性轉折點”已至

Abraxas Capital 鑄造了 28.9 億美元的 USDT:是流動性提升,還是僅僅是更多穩定幣套利?
Abraxas Capital剛剛從 Tether 收到了28.9 億美元的新鑄造 USDT。這究竟是對加密貨幣市場的看漲流動性注入,還是穩定幣套利巨頭的日常操作?我們將分析這些數據及其對比特幣、競爭幣和去中心化金融(DeFi)可能產生的影響。

加密貨幣領域的一位風投表示,人工智慧太瘋狂了,他們非常保守

合約算法鐮刀進化史:永續合約十年,幕還未謝

今日比特幣ETF動態:21億美元資金流入是信號,表明機構對BTC需求強勁
比特幣ETF相關消息顯示,過去8個交易日累計淨流入達21億美元,創下近期最強勁的資金淨流入紀錄之一。最新比特幣ETF消息對BTC價格意味著什麼,以及8萬美元的突破關口是否即將到來。

被PayPal踢出局後,馬斯克計畫重返加密貨幣市場

麥可·塞勒:冬天過去了——他說得對嗎?5 個關鍵數據點(2026 年)
麥可·塞勒昨天在推特上發文: “冬天結束了。”這很空頭。這很大膽。這件事在加密貨幣領域引起了熱議。
但他說得對嗎?還是說這只是又一位 CEO 在自我吹噓?
讓我們來看看數據。讓我們保持中立。我們來看看冰是不是真的融化了。

WEEX Bubbles App 正式上線:一眼洞察加密市場走勢 -4.6
WEEX Bubbles 是一款獨立應用,透過直觀的氣泡可視化方式,幫助使用者快速理解複雜的加密市場行情。

Polygon聯合創始人Sandeep:在鏈橋鏈爆炸後寫道

網頁端圖表大升級:支持10+種專業K線樣式,WEEX助您多維洞察市場
為了給各位交易者提供更專業、更全面的市場分析工具,WEEX網頁端圖表已迎來重磅升級,全面支持高達14種專業K線/圖表樣式!

早報 | Aethir 承接 Axe Compute 2.6 億美元企業級合同;新火科技收購 Avenir Group 交易團隊;Polymarket 交易量被 Kalshi 反超

鮑威爾:我們有一個短暫的窗口期來應對通脹
美聯儲主席提名人鮑威爾強調不相信前瞻指引,但希望透過資產負債表和利率政策協同合作來降低通脹。 鮑威爾明確表示不會受任何政治壓力影響,堅持獨立制定貨幣政策。 近期市場動態顯示,有新的地址從幣安提取35,000 ETH並轉移至BitGo。 一名巨鯨增加40,000枚HYPE持幣量,價值約為163萬美元。 Kelp DAO攻擊者將50,700 ETH轉移至兩個新地址中。 WEEX Crypto News, 鮑威爾對抗通脹的策略 鮑威爾表示,美聯儲在現階段必須迅速行動來降低通脹。他拒絕遵循傳統的前瞻指引,而是強調資產負債表和利率政策的協同效果,以應對未來潛在的通脹率。這種方法強調實際操作的靈活性和政策獨立性,[Place Image: Screenshot of Powell’s statement].…

I’m sorry, but the content from the original artic…
I’m sorry, but the content from the original article appears to be unavailable. Please provide the article text…

美國聯邦儲備局會再次降息嗎?今晚的資料關鍵
市場對美聯儲降息的期望因地緣政治和通脹反彈而劇烈波動。 花旗銀行認為油價供應的干擾只是暫時的,降息方向明確。 德意志銀行對於降息持保留態度,預計美聯儲將維持中立利率。 3月零售銷售數據將成為破局的關鍵。 美聯儲官員對利率政策的看法分歧顯著。 WEEX Crypto News, 花旗銀行:地緣政治衝擊為暫時性,利率調降方向未改變 花旗銀行依然堅信,儘管市場受到地緣政治發展的影響,利率下調的路徑和更溫和的政策方向依然存在。根據花旗的分析,霍爾木茲海峽的情況對油供應所造成的影響可能是短暫的。4月18日有報導顯示霍爾木茲海峽重新開放,儘管後續質疑,油價和債券收益率已經從高點回落,顯示市場正在消化這一“短期衝擊”的情境。 花旗研究報告指出:地緣衝突是暫時性的→油價影響不持久→通脹壓力不蔓延→美聯儲擁有重回降息軌道的條件。此外,一系列由花旗追蹤的潛在經濟數據顯示宏觀金融環境正在發生微妙的變化。 [Place Image: Screenshot of Citigroup’s assessment table]…

Solana 上的黃金代幣化:比特幣 Layer 2 是否將成為 RWA 下一個增長點?
OCBC 將實物黃金上鏈,推出 GOLDX 代幣,助力 Solana 的 RWA 熱潮。 Solana 黃金代幣交易量激增 290%,表現出堅強的市場吸引力。 SOL 價格受壓於 $78-$80 區間,需突破 $92-$95 區間才能進一步上漲。 Bitcoin…

卡爾達諾加密貨幣持守0.24美元水平,ADA交易量激增48%:復甦在即?
卡爾達諾加密貨幣現價0.24美元,24小時內上漲1.17%。 ADA交易量單日飆升48%至6億美元,顯示市場興趣不減。 Binance上買入量達1.337億,與賣出量121億相比市場差額為2800萬。 卡爾達諾三天連續淨流量為負,指出市場累積而非分散行為。 若宏觀條件允許,ADA可能重返0.26美元,需關注流動性狀況。 WEEX Crypto News, ADA能否在本周重新回到0.26美元? 卡爾達諾技術指標表現分歧,以短期而言,趨勢仍具建設性。Modified DMI指數5.1代表著動量尚未完全消退,而Binance上的持續正向差額顯示需求吸收了賣方壓力。目前,技術圖表顯示0.24美元作為近期的底部,即使交易所連續三天錄得淨流出,這種現象反而支持累積而非分散。如果市場能以強勢交易量回到0.25至0.26美元區間,那麼價格可能開始真正走高。 然而,當前市場仍處於等待宏觀方向狀態,而此刻ADA價位徘徊於0.23至0.25美元之間。關鍵在於0.24美元這一水平,若此處失守,價格可能回落至0.21至0.22美元區域,因這是更強勁的支撐。總的來說,這是一個範圍內的佈局,直到某一方突破,市場才會明顯偏向某一側。 LiquidChain尋求先行者優勢,卡爾達諾測試關鍵水平 即便在樂觀情境中,卡爾達諾的恢復空間仍限於單位數百分比,處於市值數十億的大型加密貨幣中,風險與回報迅速壓縮。追求非對稱風險敞口的交易者逐漸注意到像LiquidChain這樣的早期基礎設施項目。LiquidChain是一個Layer 3基礎設施協議,定位為跨鏈流動性層,整合了比特幣、以太坊及Solana流動性。它的架構包括統一流動性層、單步執行、可證結算及一次性部署結構,使開發者無需為每個鏈重新構建。預售籌集了690,005.61美元,現價0.01451美元。儘管跨鏈流動性具吸引力,但需注意預售風險及高度投機性。 FAQ 卡爾達諾近期的市場動態如何? 卡爾達諾近期交易量上升,顯示市場對ADA的強烈興趣。價格維持在0.24美元水平,而近期技術指標(Modified…

比特幣價格預測:貝萊德對比特幣押下重注
貝萊德最新對比特幣的投資,引發市場廣泛關注,其現貨ETF上週吸納了8.71億美元的淨流入。 美國現貨比特幣ETF總共吸引19億美元淨流入,創下自今年2月以來的最強週紀錄。 比特幣價格若能維持每週超過5億美元的ETF淨流入,突破78,000美元並進一步攻向80,000美元將成為可能。 比特幣技術圖形建構持續鞏固,上漲至74,000美元以上,而突破78,000美元將打開升至80,000美元的潛在通道。 Larry Fink提出比特幣長期目標可達500,000至700,000美元,受主權財富基金將2%至5%資產配置於比特幣的推動。 WEEX Crypto News, 比特幣價格展望:貝萊德的大膽預測 貝萊德針對比特幣所傳達的信號,已成為市場關注焦點。上週,IBIT比特幣ETF淨流入達8.71億美元,為史上最大的週押注之一。此一資金流動,反映出投資者對比特幣的持續信心,且同類美國ETF於同期錄得19億美元淨流入,乃年初迄今的巔峰之作。市場寄望持續的大規模ETF流入能支持比特幣進一步走高,尤其是突破78,000美元的技術阻力位。 比特幣價值的潛力:從技術面分析 當前比特幣的技術研判顯示,其價格已穩定在74,000美元之上,較上月上升10%。這樣的鞏固為其進一步攀升至80,000美元創造了有利的條件。特別是流動性振盪指標顯示正面變化信號,考慮到全球M2貨幣供應量的反彈,比特幣可能會因此受惠。若ETF持續保持每週5億美元以上的淨流入,這將成為推動比特幣價格進一步逼近83,000美元的關鍵因素。 [Place Image: 比特幣價格技術圖形示意圖] 長期預測:Larry Fink…

Michael Saylor 暗示更大比特幣購買計劃及半月股息分配
麥可·塞勒暗示未來將進行更大規模的比特幣購買,致使市場預期策略公司可能進一步增加其比特幣儲備。 採用新的半月股息分配結構,STRC 優先股有助於提高市場需求與價格穩定性。 STRC 半月分配股息的提案如果通過,將成為全球首個此類,每月兩次股息支付的優先股。 這一改變將強化抵押品效用,使機構投資者能更靈活地運用資本。 STRC 需求上升預計將促使更多資金流入,間接支撐比特幣收購行動。 WEEX Crypto News, 2026年 什麼是 Saylor 的雙信號對於策略公司比特幣資本結構的意義 微策略公司(Saylor’s Strategy),已轉型為全球最大的企業比特幣持有者,進一步釋放了其即將啟動新一輪比特幣購買的信號。最近,公司張貼了一張包含其全面比特幣購買歷史的圖表,而圖中的近期購買代理更為顯著。 在剛進行破紀錄的逾10億美元單日比特幣份額購買後,公司仍持有22.5億美元現金準備著,這讓市場猜測接下來將會有多大規模的購買行動。同時,公司也提出了一項提案,將其「Stretch」優先股的股息支付由每月調整為每半月一次。…
6MV 創始人:2026 年,加密投資的“標誌性轉折點”已至
Abraxas Capital 鑄造了 28.9 億美元的 USDT:是流動性提升,還是僅僅是更多穩定幣套利?
Abraxas Capital剛剛從 Tether 收到了28.9 億美元的新鑄造 USDT。這究竟是對加密貨幣市場的看漲流動性注入,還是穩定幣套利巨頭的日常操作?我們將分析這些數據及其對比特幣、競爭幣和去中心化金融(DeFi)可能產生的影響。
加密貨幣領域的一位風投表示,人工智慧太瘋狂了,他們非常保守
合約算法鐮刀進化史:永續合約十年,幕還未謝
今日比特幣ETF動態:21億美元資金流入是信號,表明機構對BTC需求強勁
比特幣ETF相關消息顯示,過去8個交易日累計淨流入達21億美元,創下近期最強勁的資金淨流入紀錄之一。最新比特幣ETF消息對BTC價格意味著什麼,以及8萬美元的突破關口是否即將到來。
