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從0.9≠90%開始：重新理解Polymarket的定價真相

By: blockbeats|2025/11/18 16:30:07
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原文標題：《Polymarket 如何用「機制」鑄造「機率」》
原文來源：Movermaker 中文

將 Polymarket 歸類為投機平台，是嚴重的誤讀。它的核心功能，是將人類對未來事件的集體研判，即時壓縮並證券化為一個可交易的金融資產。因此，要真正理解其定價系統，我們必須超越「0.9 美元代表 90% 機率」的表層直覺。

本文將從一個簡單的、您在交易時一定會問的問題出發，為您揭示 Polymarket 背後嚴謹的定價邏輯，以及為什麼這個邏輯是牢不可破的。

1.Polymarket 的兩大基石：「數學」與「金錢」的硬約束

要理解 Polymarket，你不需要一開始就鑽研複雜的模型，只需要理解兩個讓它得以運轉的「硬性規定」。

基石一：數學的硬約束（機率必須 = 100%）

首先，Polymarket 上的每一個市場，在數學上都是一個「完備且互斥」的事件。

完備：意味著所有可能的結果都被列出來了。

互斥：意味著兩個結果不能同時發生。

在一個最簡單的二元市場（例如：「A 事件是否發生？」），結果只有兩種：{是} 或 {否}。

根據基本的機率公理，所有可能結果的機率加起來必須等於 1（即 100%）。因此，我們得到了第一個不可違背的數學限制： P(是) + P(否) = 1

這個等式是後續所有分析的數學錨點。

基石二：金錢的硬約束（價格必須 ≈ 1 美元）

數學公理只是理論，Polymarket 的優勢在於它用金融工程的手段，在現實中強制執行了這一約束。

這個機制就是「1 美元兌付保證」。

1. 創設「完整份額」不能只買「是」或只買「否」。

要參與一個市場，你必須：

存入抵押品：你存入智能合約 1 USDC。獲得「套裝」：合約會立刻鑄造並發放一整套結果代幣給您，即： 1 USDC → 1 份 A-Token (是) + 1 份 B-Token (否)

2.「贏家通吃」的結算在合約到期結算時，由於事件是互斥的（「是」和「否」只有一個能贏），這套份額的價值被嚴格鎖定：

當預言機裁定結果為「A」時：你的 A-Token (是) 現在價值 1 美元，可以兌換回 USDC。你的 B-Token (否) 價值歸零。 （若結果為 B，則反之亦然）。

3.「無套利」的價格錨定 這機制最關鍵的影響是：

在事件最終結算的那一刻，一套完整的 {A-Token, B-Token} 份額組合，其總價值值無疑等於份額。

既然我們知道這套份額在未來保證值 1 美元，那麼它在今天的市場價格就必須無限接近 1 美元。 如果價格偏離，套利者會立即出現，將價格強行拉回：

情境 1：價格總和低於 1（例如：$0.95）如果 A-Token 賣 $0.60 且 B-Token 賣 $0.35，總價為 $0.35。

套利者會立刻在市場上花 $0.95 美元買入一整套份額，並持有到期。到期後，這套份額 100% 能兌付 $1 美元。套利者以 95 美分的價格，購買了一張 1 美元的「安全債券」，鎖定了 (1−0.95)/0.95≈5.26% 的無風險回報（假設平台和 USDC 無風險）。這種買進壓力會使價格重新回升至 $1。

情境 2：價格總和高於 1（例如：$1.05）如果 A-Token 賣 0.70 且 B-Token 賣 0.35，總價為 $1.05。

套利者會立刻自己存入 1 USDC，鑄造一套新的 {A, B} 份額，然後馬上在市場上以 $1.05 美元的價格賣掉。他們用 1 美元的成本，瞬間套現了 $1.05 美元，憑空獲利 $0.05。這種賣出壓力會使價格重新回落至 $1。

這種雙向的套利壓力，迫使市場價格形成一個強大的均衡，我們稱之為金融層面的錨定關係： V(A) + V(B)≈$1

現在我們得到了兩個來自不同領域的「硬約束」：

金融限制：V(A)+V(B)≈$1

Polymarket 的定價系統，就是建立在這兩大基石之上的。接下來，我們將探討這兩個限制是如何結合在一起，並最終推導出「價格即機率」的核心邏輯。

2. 為什麼 90% 的機率就賣 $0.9？

在上一章中，我們建立了兩個的「硬約束」：

數學限制：一個事件的「是」與「否」的機率，加起來必須等於 1。 P(A) + P(B) = 1

金融限制：一個事件的「是」與「否」的代幣價格，加起來必須約等於 1 美元。 V(A) + V(B)≈$1

2.1 價格即機率：一個直觀的推導

當您把這兩個約束並排放在一起時，Polymarket 的核心邏輯就顯而易見了：兩個公式的結構是完全對應的對應物。

這強烈地暗示了：一個代幣的價格 V(A)，就是市場對該事件發生機率 P(A) 的最佳估計。

為什麼這個等式必須成立？我們可以從「公允價值」的角度來理解。

什麼是「公允價值」？

假設一個事件（A）有 90% 的機率發生，10% 的機率不發生。您持有的 A-Token (是) 的未來現金流是：

有 90% 的機會，它價值 1 美元。

有 10% 的機會，它價值 0 美元。

那麼，這張「彩券」在今日合理的「公允價值」（或稱「期望價值」EV）是多少？

EV(A) = ( 90% * $1 ) + ( 10% * $0 ) = $0.9

*公允價值為 $0.9 美元。在一個理性的市場中，價格總是會趨向於其公允價值。

如果價格 < 公允價值： 假設市價 V(A) 僅為 0.8。專業交易者會發現這是「打折出售的機率」，他們會大量買入，直到價格被推高至 0.9。

如果價格 > 公允價值： 假設市價 V(A) 賣 0.95。交易者會認為這是「溢價出售的機率」，他們會大量賣出，直到價格被壓低至 0.9。

因此，市場中持續的套利壓力，會迫使價格 V(A) 始終錨定在其期望價值 P(A) 附近。 V(A) ≈ P(A)

2.2 一個重要的修正：價格 = 機率 -「風險費」

現在，我們必須引入一個專業的修正。您會經常發現，一個事件的民調顯示有 95% 的機率發生，但 Polymarket 上的價格可能只穩定在 0.9 美元。

這是不是代表市場「錯了」？

否。這正是市場「正確」的表現，因為它在定價風險。

在金融工程中，我們必須區分兩個概念：

真實機率 (P)：即「上帝視角」的客觀發生幾率（例如民調的 95%）。

風險中立機率 (Q)：即金融市場（如 Polymarket）實際交易出的價格。

在現實世界中，投資人是風險規避的。他們持有一個代幣，不僅要承擔事件本身的風險，還要承擔一系列平台結構性風險：

預言機（Oracle）會不會出錯？智能合約會不會被駭？ USDC 會不會脫錨？平台會不會面臨監管打擊？

為了承擔這些額外的、無法對沖的風險，投資者會要求一個「折扣」作為補償，這個折扣在金融上被稱為「風險溢價」。

因此，一個更精確的定價公式是：V(A) = Q(A)-λ

其中，Q(A) 是事件的風險中性概率，而 λ (Lambda) 是一個複合風險折價（或「風險補償性要求」。

當您在 Polymarket 上看到一個 0.9 美元的價格時，它所傳達的專業信息是：“市場參與者願意用真金白銀下注的、對該事件發生的風險中性概率，並且這個價格已經向下修正（扣除）了所有可感知的平台和事件風險。”

這就是

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這就是 Polyp>

S

S;與民調的根本差異：民調反映「觀點」，而 Polymarket 定價「風險」。

3. 價格是如何形成的？

在前面，我們建立了兩個基石：

數學上，機率相加必須等於 1。

金錢上，價格相加必須約等於 1 美元。

現在，我們進入實戰。您在螢幕上看到的 $0.9 這個價格，它到底是怎麼來的？又是什麼在阻止它偏離？

3.1 價格的形成

新手最容易犯的錯誤，是把 Polymarket 想像成一個像 Uniswap 那樣的 AMM，認為價格是按一個固定的數學公式（如 X*Y = K）算出來的。

這是錯的。

Polymarket 的核心是一個「中央限價訂單簿」（CLOB），它的運作方式與幣安、納斯達克或任何股票交易所完全一樣。

您看到的 $0.9，是市場上「出價最高的人」和「要價最低的人」相遇而形成的即時成交價。價格是被所有參與者「發現」的，而不是被平台「計算」的。

Polymarket 的系統結合了「快」和「安全」：

閃電般快（鏈下撮合）：您提交訂單、修改價格、取消訂單... 這一切都是在一個中心化服務器上免費、瞬時完成的服務器。

絕對安全（鏈上結算）：只有當您的訂單成交後，最終的結算資訊才會被發送到區塊鏈上，確保您的資產安全。

這對做市商意味著什麼？

意味著「沒有滑點」。他們掛 $0.8 的買單，成交價就是 $0.8。這讓他們可以像在真實股市裡一樣，透過掛出 $0.8 的買單和 $0.81 的賣單，來穩定地賺取 $0.01 的差價。

3.2 為什麼價格總是能又「好」又「穩」？

您可能會問：如果全靠大家自由掛單，萬一沒人掛單，價格不就亂套了嗎？

這就是 Polymarket 最精妙的激勵設計，它有兩層：

激勵一：把“利潤費”返還給“做市商”

Polymarket 不收交易費，但它會從您的淨交易中收取一筆“績效費用”

重點：這筆錢不歸 Polymarket！平台將這筆費用的絕大部分，直接回饋給了那些在這個市場「提供流動性」（即掛單）的做市商。這激勵了專業玩家蜂擁而至，為您提供穩定且深度的報價。

激勵二：「二次方計分」（逼你拿出最好的價格）

平台返還獎勵的方式不是「平均分配」，而是使用了一個「二次方計分」的恐怖武器。

用人話來說就是：你提供的價格越好（買賣差價越小），你拿到的獎勵會呈現「指數級」暴增。

舉個例子：在一個合格價差為 4 美分的市場裡。玩家 A 提供了 2 美分的差價，他獲得了 0.25 的得分。玩家 B 提供了 1 美分的差價（只比 A 好了一倍），但他獲得了 0.5625 的得分（是 A 的 2.25 倍！）。 (這是簡化後的公式：Score∝(...)^2)

這種非線性的激勵，迫使所有做市商「拼命地把價格往最合理的中點去壓」。

這對新手意味著什麼？

意味著您作為普通用戶，總是能享受到專業玩家競爭帶來的、極度狹窄的買賣價差和極低的交易成本。

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