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合約交易從ETH到SOL：為什麼L1最後都會輸給比特幣？
原文標題：Can L1s Compete Against BTC as Cryptomoney?
原文作者：AvgJoesCrypto，Messari
原文編譯：叮噹，Odaily 星球日報
編按：最近，Dragonfly 知名合夥人Haseeb Qureshi 發表了一篇拒絕犬儒主義、擁抱指數級思維的長文，意外地將社區討論重新拉回最核心的問題：L1 的價值，究竟還剩多少？以下內容節錄自@MessariCrypto 即將發布的《The Crypto Theses 2026》，由Odaily 星球日報整理。
加密貨幣驅動整個產業
將討論重新聚焦在「加密貨幣」本身十分重要，因為加密產業中的大多數資本，最終都是在尋求「貨幣化資產」的曝險。目前加密市場總市值為3.26 兆美元，其中BTC 佔1.80 兆美元，佔55%。在剩餘的1.45 兆美元裡，大約0.83 兆美元集中在各類L1 公鏈。也就是說，約2.63 兆美元、約佔整個市場81% 的資金，都投入了市場已經視為貨幣或認為未來可能獲得貨幣溢價的資產。
在這種背景下，無論你是交易者、投資者、資本管理者或開發者，理解市場如何賦予或撤回貨幣溢價至關重要。在加密產業中，沒有什麼比市場願不願意把一個資產視為「貨幣」更能推動估值變化。因此，預測未來哪些資產能獲得貨幣溢價，幾乎可以說是建構投資組合時最重要的變數。
到目前為止，我們主要關注的是BTC，但也有必要討論剩餘那0.83 兆美元中那些「可能是或可能不是貨幣」的L1 資產。如前文所述，我們預計未來幾年BTC 將持續從黃金及其他非主權價值儲藏庫中吸收市場份額。但這也引出一個問題： L1 的空間還剩下多少？潮水上漲時，是否所有船（資產）都會上浮（受益）？還是說BTC 在追趕黃金的過程中，也會從L1 公鏈中吸走部分貨幣溢價？
要回答這些問題，首先需要看看目前L1 的估值格局。市值排名前四的L1——ETH（3,611.5 億美元）、XRP（1,301.1 億美元）、BNB（1,206.4 億美元）與SOL（746.8 億美元）—合計市值達6,865.8 億美元，佔整個L1 板塊的83%。在這前四名之後，市值差距較大（例如TRX 為266.7 億美元），但尾部體量仍然不小。排名15 以外的L1 總市值仍有180.6 億美元，佔L1 總市值的2%。
更重要的是，L1 市值並不等於純粹的「貨幣溢價」。 L1 的估值架構主要有三：
（i）貨幣溢價（Monetary Premium）
（ii）真實經濟價值（REV）
（iii）經濟安全需求（Economic Security Demand）
因此，一個項目的市值並非只由市場將其視為貨幣這一因素決定。
推動L1 估值的，是貨幣溢價，不是收入
儘管有許多估值框架，市場卻越來越傾向於從「貨幣溢價」的視角，而非「收入驅動」的角度來評估L1。過去幾年，市值超過10 億美元的所有L1，其整體本益比大致維持在150 倍至200 倍之間。但這個總體數據具有誤導性，因為其中包含了TRON 與Hyperliquid。在過去30 天裡，TRX 與HYPE 貢獻了該組別70% 的收入，卻只佔市場總市值的4%。
剔除這兩個異常值後，真正的故事才顯現。儘管收入持續下降，L1 的估值卻在上升。調整後的本益比呈現明確的上升趨勢：
· 2021 年11 月30 日：40 倍
· 2022 年11 月30 日：212 倍
· 2023 年11 月30 日：137 倍
· 2024 年11 月30 日：205 倍
· 2025 年11 月30 日：536 倍
倘若從REV 的角度解讀，或許可以認為市場在定價未來的營收成長。然而這一解釋並不成立，因為在同一組（仍排除TRON 與Hyperliquid）中，L1 收入幾乎每年都在下降：
· 2021：123.3 億美元
· 2022：48.9 億美元（年比-60%）
· 2023：27.2 億美元（年比-44%）
· 2024：35.5 億美元（年減+31%）
· 2025：年化17.0 億美元（年比-52%）
在我們看來，最簡單、最直接的解釋是：這些估值主要由貨幣溢價驅動，而非當前或未來收入。
L1 一直持續跑輸比特幣
如果L1 的估值主要由市場對其貨幣溢價的期望所驅動，那麼下一步的問題是：是什麼塑造了這種期待？一個簡單的方法是把它們與BTC 的價格表現做比較。如果貨幣溢價的變化主要反映BTC 的走勢，那麼這些資產的表現就應與BTC 的「β 係數」相似；若貨幣溢價來自每個L1 自身的獨特因素，那麼它們與BTC 的相關性應更弱，表現也應更具特殊性。
作為L1 的代表，我們選取了市值前十的L1 代幣（排除HYPE），統計它們自2022 年12 月1 日以來相對於BTC 的表現。這十個資產佔L1 市值的約94%，具有較強代表性。在這段時間裡，有八個資產在絕對回報上跑輸BTC，其中有六個落後超過40%。只有兩個資產跑贏BTC：XRP 與SOL 。但XRP 的超額收益僅為3%，鑑於其歷史上受散戶資金主導，我們不會過度解讀。真正有顯著超額報酬的只有SOL，跑贏BTC 87%。
但深入拆解後會發現，SOL 的「跑贏」可能不如表面那麼強。在SOL 跑贏BTC 87% 的同一時期，Solana 生態的基本面呈現指數級爆發：DeFi TVL 增長2,988%，手續費增長1,983%，DEX 交易量增長3,301%。以任何合理標準計算，Solana 自2022 年底以來的生態規模擴大了20 至30 倍，但與之對應的SOL 價格僅跑贏BTC 87%。
請再讀一遍這句話。
要想在與BTC 的博弈中實現真正顯著的超額收益，一個L1 不是要生態增長200% 或300%——它需要增長2,000%-3,000%，才能勉強獲得幾十個百分點的超額表現。
綜合以上，我們的判斷是：雖然市場仍在以「未來可能獲得貨幣溢價」的預期來為L1 定價，但對這些預期的信心正在悄悄消退。同時，市場對BTC 作為「加密貨幣」的貨幣溢價並未動搖，甚至可以說，BTC 與各類L1 之間的領先優勢正持續擴大。
儘管加密貨幣本身並不需要手續費或收入來支撐估值，但這些指標對L1 卻至關重要。與BTC 不同， L1 的敘事取決於建立生態系統（應用、使用者、吞吐量、經濟活動等）來支撐其代幣價值。然而，如果L1 的生態正呈現年度下滑（從收入和手續費下降可部分反映），那麼它就失去了相對於BTC 的唯一競爭優勢。沒有真實經濟成長，其「加密貨幣化」故事將越來越難被市場接受。
展望未來
展望未來，我們不認為這一趨勢會在2026 年或更長的時間內發生逆轉。除少數可能的例外，我們預計L1 板塊將繼續失去市場份額，並被BTC 進一步擠壓。由於其估值主要依賴未來貨幣溢價的預期，隨著市場逐漸認定BTC 對「加密貨幣」敘事擁有最強主張，L1 的估值將持續萎縮。儘管BTC 在未來幾年也會面臨挑戰，但這些問題距離現實仍然太遙遠、變數太多，無法為競品L1 的貨幣溢價提供有效支撐。
對L1 來說，證明自身價值的門檻已經提高。它們的敘事與BTC 相比已無法具有足夠吸引力，也不能再依賴市場狂熱來長期支撐估值。那個「我們未來可能成為貨幣」的故事就能撐起萬億市值的時代正在關閉。投資人如今已經擁有十年的數據可以證明：L1 的貨幣溢價只有在生態極端成長時才能維繫。一旦成長停滯，L1 就會持續跑輸BTC，而貨幣溢價也會跟著消散。
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RaveDAO（RAVE）價格在過去24小時內激增199%，目前市場價格為$8.35。 2026年，RaveDAO預測價格攀升至$30.19840，但若市場情緒走低則可能下探至$0.98234。 若市場動能推動，RaveDAO（RAVE）有可能在未來達到新高。 預測2027至2030年，RAVE的價格分別為$55、$60、$65及$70。 WEEX Crypto News, RaveDAO (RAVE) 現行市場狀態 截至目前，RaveDAO（RAVE）的價格為$8.35。24小時內交易量高達$666.71M，市值為$2.06B。面對市場巨幅波動，其流通供應量達到248.03M RAVE，創下歷史新高$9.81（2026年4月13日）與歷史低點$0.1428（2025年12月12日）。 RaveDAO 是什麼？ RaveDAO（RAVE）是一個結合區塊鏈技術與全球電子音樂的Web3項目，運行在以太坊網絡上。身為一個去中心化自治組織（DAO），讓社區成員共同參與決策與活動規劃。其使用RAVE代幣進行抵押、治理及參與獨家活動，使用NFTs作為票務工具，並藉由活動收入推動代幣回購與銷毀。 RaveDAO 2026價格預測 根據技術分析顯示，RaveDAO（RAVE）的市場目前呈現下降通道型態，暗示短期看空，但在突破上行趨勢線後可能轉為長期上升趨勢。技術指標表明，若突破上行通道，RAVE或可飆升至$39.67285，或若遭遇挫折則可能跌至$2.59977。…
法國部長：加密貨幣綁架事件後的新措施即將推出
法國正在採取行動以保護加密貨幣持有者免受於日益增長的綁架和扳手攻擊威脅。 今年初以來，法國已報告41起與加密貨幣相關的綁架事件，平均每2.5天就會發生一次。 2025年扳手攻擊增加了75%，其中法國成為此類事件的中心，共19起已確認事件。 巴黎區塊鏈週上宣佈了一個新的「預防平台」，吸引了成千上萬的註冊用戶。 法國政府面臨日益增長的壓力，需要採取更嚴格的行動。 WEEX Crypto News, 法國政府策劃新安全措施 法國政府正採取新措施，以應對不斷升級的加密貨幣綁架和扳手攻擊事件。巴黎區塊鏈週期間，內政部長代表讓-迪迪埃·伯傑宣布，他正在與內政部長勞倫·努涅斯合作制定更加嚴格的計劃，以保護加密貨幣持有者的安全。針對今年法國報告的41起與加密貨幣相關的綁架事件，政府感受到越來越大的壓力，需要立即行動。 扳手攻擊在法國迅速增多 今年，法國的加密貨幣綁架事件平均每2.5天就會發生一起，這使得法國成為全球扳手攻擊的中心。2025年全球扳手攻擊事件增加了75%，根據CertiK的數據，其中40%的事件發生在歐洲。法國在2025年報告了19起確認的扳手攻擊事件，成為此類事件中受影響最嚴重的國家之一。[插入圖片：顯示法國綁架事件的趨勢圖] 最近相關事件詳情 三月份，一對法國夫妻被冒充警察的罪犯搶劫，損失價值100萬美元的比特幣。法國警方已經加強了針對這種犯罪模式的打擊力度，並在二月份逮捕了六名涉嫌綁架地方法官和其母親的犯罪嫌疑人。這些事件凸顯了需要進一步加強保護行動的緊迫性。 增強的防範措施 加密貨幣的擁有者面臨的風險越來越多，讓-迪迪埃·伯傑提到了一個新的預防平台，該平台已吸引了成千上萬的用戶註冊。這是法國政府為保護公民免受此類犯罪行為的首次嘗試之一。更為嚴格的監控和社區合作或將成為新政策的一部分，以便更好地應對未來可能發生的威脅。[插入圖片：安全預防平台的截屏] 結論：法國的未來行動 作為全球加密貨幣市場的重要參與者，法國正努力確保持有者的安全。政府採取的行動將是如何應對越來越頻繁的扳手攻擊的指標。期待未來會有更為深入的方案出台，以保護加密貨幣投資者免於面臨潛在的威脅。…
加密巨頭 Kraken 的財技門道
當主動做市商開始主動出擊
匈牙利選舉震蕩：加密政策和監管或將重啟辯論
在2026年4月12日，彼得·馬加爾 （Péter Magyar）的親歐盟Tisza黨贏得壓倒性多數，結束了奧班16年的掌權，為打破匈牙利嚴苛的加密貨幣政策提供了可能。 政治上的改變已確認，但監管的逆轉尚未確定，這對交易者和運營者有深遠影響。 新政府若想撤銷現行措施，需要按序進行立法、監管和外交的三個機構行動。 歐盟的侵權程序是最可能快速解決匈牙利加密監管問題的途徑。 Tisza政黨的親歐立場可能加快與歐盟的和解進程，從而繞過全面的立法改革。 WEEX Crypto News, 匈牙利加密打壓背後的架構與選後改革需拆的障礙 匈牙利的加密打壓架構看似嚴厲，但實則更具針對性。從2025年7月1日起，新增了“加密濫用”和“未授權加密交易服務”兩項刑事罪，最高可處以2年監禁。這些措施主要針對大規模未經驗證的交易和未獲許可的平台，而不涉及比特幣持有或個人使用國際交易平台。 到2025年底，SARA許可證已成為實施交易所需的必要條件。這一狀況使得匈牙利成為以國家之力引導市場權力流向獲許可的本土運營商，而非國外的平台。像Revolut這樣的公司，因政策已完全禁止匈牙利用戶購買或存放加密貨幣。 任何政策逆轉需要先撤銷SARA驗證制度，然後修改或廢除刑事條款，最後還要與歐盟合作結束相關的違規程序。這三項並非一蹴而就，即便有新的政府提倡親歐政策，具體執行依然需要時間和多方協調。 [Place Image: SARA驗證流程示意圖] 歐盟對匈牙利監管架構影響…
新「數據資產」法規：為何AI代理可能移居馬恩島
馬恩島的Tynwald通過了2025年《基礎法（修正案）》，開創全球首例承認數據為法律資產的法規。 該法規為去中心化AI協議提供了所需的法律基礎，以數據作為合法資產運營。 新法框架解決了AI項目的數據治理、數據所有權及資金獲取三大核心問題。 在全球主要法域缺乏統一法律框架的狀態下，馬恩島提供了一個獨特的法律環境。 這一改變使得數據從無形資產轉變為可在財務報表中體現的有形資產。 WEEX Crypto News, 2025年《基礎法（修正案）》對DeAI營運者的實質變革 《基礎法（修正案）》創建了一個新的法律實體——數據資產基金會（DAF），該實體根據2011年《基礎法》架構，將數據視為其主要資產。這不僅填補了法律縫隙，還賦予去中心化AI協議更大的權利和可能性。 DeAI協定可以將訓練數據集存放在DAF內，並賦予數據正式的法律地位。此外，這種框架提供了可審計且可執行的數據治理規則，保障社群成員貢獻數據時的所有權與透明度，並提供了一個穩固的法律機制來處理數據資產交易。 相比英國、美國和歐盟的做法，馬恩島的制度為AI公司提供了更為清晰的法律路徑。英國擬在2023年引入數字資產的第三類財產類別，但尚未實施具體立法；美國則在不同領域內各成一體，缺乏統一的法律框架；而歐盟則專注於數據存取與可攜性，而非數據的資產化。 DAF的設立對數據治理的影響 DAF提供的不是簡單的法律地位，而是實現了數據治理的跨越式變革。它不僅改善了AI模型的數據來源合法性，還為資本市場進一步融入提供了穩固基礎。 數據策略負責人Aga Strandskov指出，缺乏可信賴的法律框架一直是使用數據的最大障礙，新法案正是解決了這個問題。而曼恩Benham的總經理Miles Benham則進一步提到，馬恩島傳統的博彩業將從此受益，因為它們昔日的數據資產終於可以得到法律承認。 如同日本將加密貨幣重新分類為金融工具一樣，馬恩島的法規將數據從模糊不清的狀態轉變為法律承認的資產，這無疑為數據的商業化提供了可行的基礎。…
川普加密貨幣巨鯨聚集：午餐會前的幕後動作
TRUMP 代幣價格約為 $2.80，持有超過一百萬代幣的錢包已增至 83 個。 4月25日在佛羅里達的 Mar-a-Lago，將舉行限量 297 名代幣持有者參加的加密午餐會。 大鯨錢包“8DHkza”從 Bybit 提取了超過 85 萬枚 TRUMP 代幣。 供應數據顯示，91% 的…
以太坊價格預測：黃金三角形將使ETH呈拋物線上升
以太坊價格目前在2200美元上下波動，預示着可能出現劇烈上升。 分析師指出一個黃金三角形結構，通過ETH的圖表預測未來將突破12,000美元。 2026年底，以太坊可能會觸及7500美元。 宏觀市場中存在恐慌情緒，恐懼與貪婪指數顯示深度恐懼。 以太坊的供應量正在減少，且機構資金流入增多。 WEEX Crypto News, 以太坊價格預測：2026年底有望突破7500美元 ETH目前的價格在2000至2200美元之間整合，最近跌至2000美元後的波動率為3.89%。分析指出，雖然市場恐慌情緒高漲，但賣方的勢頭逐漸減弱。技術指標顯示，如果能有效持守2090美元的移動平均線，未來有望回升至2400美元，並挑戰黃金三角形以突破7500美元的目標，甚至在2027年升至15,000美元。[Place Image: ETH價格走勢圖] 擁有早期優勢的比特幣超目標 目標價格定在7500美元的ETH需要從目前的價格實現3.5倍的增長。就一些市場上的早期投資機會而言，比特幣超目標型項目已經吸引了大量的預售資金。該項目宣稱可以在比特幣的安全層上引入Solana的虛擬機整合，增加智能合約的速度和拓展能力。抵達迅速的期望是基於它的核心理念，訴求解決比特幣交易速度慢、費用高和缺少編程能力的問題，而不損害比特幣的信任模式。在預售期間，該項目已籌集超過3200萬美元，並提供代幣抵押。[Place Image: 比特幣超目標項目的圖示] 問題解答 預測中的黃金三角形是什麼？…
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