合約交易從日圓升息到礦場關門，比特幣為什麼還在跌
完成降息後的這週開局，走勢並不妙。
比特幣回落至85,600 美元附近，以太坊失守3,000 美元關口；加密概念股同步承壓，Strategy 與Circle 日內跌幅均接近7%，Coinbase 下跌逾5%，而礦商CLSK、HUT、WULF 的跌幅甚至超過10%。
從日本央行升息預期，到聯準會後續降息路徑的不確定性，再到長期持有者、礦工與做市商的系統性去風險，本輪下跌的原因更偏向宏觀層面。
日圓升息，被低估的第一張「骨牌」
日本升息是這次下跌最大的因素，這可能是今年金融業最後一件大事。
歷史數據顯示，日本一升息，比特幣持有者都不好過。
過去三次日本央行升息後，比特幣在4–6 週內下跌20%–30%。正如分析師Quinten 詳細統計的那樣：比特幣在2024 年3 月日圓升息後下跌約27%，7 月升息後下跌30%，2025 年1 月升息後再次下跌30%。
而這次，是日本2025 年1 月以來首次升息，利率水準可能創30 年新高。目前預測市場上顯示，日圓升息25 個基點的機率是97%，已是板上釘釘，當天的會議可能只是一個流程，市場已經提前給出了下跌反應。
分析師Hanzo 就表示加密市場忽視對日本央行的動向，是個重大錯誤。他指出，日本作為美國國債最大海外持有國（持倉超1.1 兆美元），其央行政策變動可能影響全球美元供應、國債殖利率以及比特幣等風險資產。
多位聚焦宏觀分析的推特用戶也同樣指出，日圓是除了美元之外最大的外匯巿場玩家、對資本市場的影響可能比歐元都大，美股近三十年大牛市都與日圓套利有很大關係。多年來，投資人以低利率借入日圓貸款，用於投資美股美債或是購買加密貨幣等高收益資產。當日本利率上升時，這些部位可能迅速平倉，導致所有市場出現強制清算和去槓桿化。
而目前的市場背景是：多數主要央行在降息，日本央行卻升息，這種反差將引發套利交易平倉，也意味著此類升息導致加密貨幣市場再度動盪。
更重要的是，日圓本次升息本身或許並非關鍵風險所在，更關鍵的是日本央行對2026 年政策指引所釋放的訊號。目前日本央行已確認，自2026 年1 月起將出售價值約5,500 億美元的ETF 持股。而如果2026 年日本央行將再次或多次升息，那麼將迎來更多加息和加速債券拋售，進一步解除日元套利交易，引發一場風險資產的拋售和日元回流，並可能對股市和加密貨幣造成持續的衝擊。
但如果幸運的話，本次日本央行升息後，未來幾次會議暫停繼續升息的話，那麼市場閃崩結束可能會迎來一段反彈行情。
美國後續降息預期不確定
當然，任何下跌都不會是單一因素和單一變數。這次日本央行升息與比特幣暴跌的時間段也同時存在以下情況：槓桿率達到高峰；美元流動性緊縮；持倉極端水準；全球流動性和槓桿的影響等等。
我們再把目光重新投向美國。
這次降息靴子落地後的第一周，比特幣開始走弱。因為市場關注點，已經轉換到了「2026 年還能降幾次、節奏會不會被迫放緩」。而本週即將公佈的兩項數據：美國宏觀數據非農就業報告數據和CPI 數據，正是這項預期重新定價的核心變數之一。
隨著美國政府結束長期停擺，勞工統計局（BLS）將在本周集中發布10 月和11 月的就業數據，其中最受關注的，今晚21:30 公佈的非農就業報告，目前市場給出的預期就業情況並不算樂觀。
表面來看，這是典型的「利多降息」的數據結構，但問題恰恰在於：如果就業降溫過快，聯準會是否會擔心經濟失速，而選擇更謹慎地調整政策節奏？一旦就業數據呈現「斷崖式降溫」或結構性惡化，聯準會反而可能選擇觀望，而不是順勢加速寬鬆。
再看CPI 數據。相較於就業數據，12 月18 日公佈的CPI 數據被市場反覆討論的點是：CPI 是否會給聯準會一個「我也得加快縮表」的理由，以對沖日本央行的緊縮？
如果通膨數據出現反彈或黏性增強，聯準會即便維持降息立場，也可能透過加快縮表來回收流動性，從而在「名目寬鬆」與「實際流動性收緊」之間取得平衡。
下一次真正具備確定性的降息，最早也要等到2026 年1 月的議息窗口，而時間跨度依然偏遠。目前，Polymarket 預測78% 機率1 月28 日維持利率不變，降息預期機率僅22%，降息預期的不確定性太大。
此外，本周英國央行與歐洲央行也將相繼召開議息會議，討論各自的貨幣政策立場。在日本已經率先轉向、美國猶豫、歐洲與英國觀望的格局下，全球貨幣政策正處於一個高度分化、難以形成合力的階段。
對比特幣而言，這種「不統一的流動性環境」，往往比明確的緊縮更具殺傷力。
礦場關門、老錢持續退場
另外還有一個常見的分析觀點是：長期持股者仍在持續拋售，而本週減持速度愈發加快。
首先就是ETF 機構的拋售，當日比特幣現貨ETF 單日淨流出約3.5 億美元（約4,000 枚BTC），以Fidelity 的FBTC 與Grayscale 的GBTC/ETHE 為主要流出來源；以太坊ETF 方面，累計淨流出約6,500 萬美元（約2199個）。
例如非常有趣的一點是，比特幣在美國交易時段的表現相對更疲軟。 Bespoke Investment 統計的數據表示：「自貝萊德IBIT 比特幣ETF 開始交易以來，若在收盤後時段持有，收益達222%，但若僅持有盤中時段，則虧損40.5%。」
緊接著出現在鏈上層面的，是更直接的拋售訊號。
12 月15 日，比特幣交易所淨流入達3,764 BTC（約3.4 億美元），創下階段性高點。其中，光是Binance 一家的淨流入就達到2,285 BTC，較前一階段放約8 倍，明顯指向大戶集中儲值、準備拋售的行為。
此外，做市商的部位變化也構成了重要的背景因素。以Wintermute 為例，在11 月下旬至12 月初期間，累計轉移到交易平台超過15 億美元的資產。雖然在12 月10 日至16 日期間，其BTC 持股出現271 枚的淨增持，但市場對其大額轉移的行為還是有些恐慌。
而另一方面，長期持有者和礦工層面的拋售也引起了非常大的關注。
鏈上檢測平台CheckOnChain 監測到了比特幣算力出現輪換，這種現像以往常與礦工承壓期和流動性緊縮期同時出現。而鏈上分析師CryptoCondom 指出：「一位朋友問我礦工和OG 們是否真的在拋售他們的BTC。客觀答案是肯定的，可以查看Glassnode 關於礦工淨倉位數據及OG 長期BTC 持倉情況。」
可以看到Glassnode 數據顯示，過去6 個月未動過的OG 們拋售比特幣的行為已經持續數月，且在11 月下旬至2 月中旬出現明顯加速。
再疊加比特幣全網算力下跌，截止12 月15 日，根據F2pool 數據，比特幣全網算力暫報988.49EH/s，距離上周同一時刻下跌17.25%。
這些數據，也符合目前「新疆比特幣礦場在陸續關機」的傳聞背景。現Nano Labs 創辦人及董事長孔劍平也表示比特幣近期算力下跌情況，依照（每台機器）平均250T（算力計算），近期至少40 萬台比特幣礦工機器。
綜合來看，這輪下跌的因素有：日本央行率先轉向緊縮，撬動了日元套利交易的鬆動；美聯儲在完成首次降息後，卻遲遲無法給出清晰的後續路徑，使得市場開始主動下調對2026 年流動性的預期；而在鏈上層面，長期持有者、礦工與做市商的行為，進一步放大了價格對經濟性的改變。
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