Fintech4.0時代來臨，深度理解用戶將成為核心競爭力

原文標題：Specialized Stablecoin Fintechs
原文作者： Spencer Applebaum & Eli Qian, Multicoin capital
編譯：Peggy，BlockBeats

編按：過去二十年，金融科技的創新主要停留在分送層，改善了使用者體驗，卻未改變資金流動的底層邏輯，導致產業同質化、成本高企、利潤微薄。穩定幣的出現，正在重塑這一格局。透過開放、可編程的鏈上基礎設施，託管、結算、信貸和合規的成本大幅下降，金融科技公司不再依賴銀行和卡網絡，可以直接在鏈上建立產品。

當基礎設施變得廉價，專門化成為可能。未來的金融科技將不再追求規模，而是深度服務特定群體，打造真正契合其需求的產品。 Fintech 4.0 的競爭核心，將從「誰能觸達客戶」轉向「誰真正理解客戶」。

以下為原文：

在過去二十年裡，金融科技改變了人們取得金融產品的方式，但並沒有改變資金實際流動的方式。創新主要集中在更簡潔的介面、更順暢的開戶流程以及更有效率的分發，而核心金融基礎設施基本上保持不變。在這段時間的大部分時期，技術棧只是被反覆轉售，而非重新建構。

整體而言，金融科技的發展可分為四個階段：

Fintech 1.0：數位化分發（2000–2010）

最早一波金融科技浪潮讓金融服務更易獲取，但並未顯著提升效率。像PayPal、E*TRADE 和Mint 這樣的公司，透過網路介面將傳統系統（幾十年前建立的ACH、SWIFT 和卡片網路）數位化，包裝成現有產品。

結算依然緩慢，合規依然依靠人工，支付仍在固定時間表上完成。這個時代讓金融走向線上，但並沒有讓資金以全新的方式流動。改變的是誰能使用金融產品，而不是這些產品的運作方式。

Fintech 2.0：新型態銀行時代（2010–2020）

下一次突破來自智慧型手機和社交分發。 Chime 針對小時工，提供提前領取薪資服務；SoFi 專注於為向上流動的畢業生再融資學生貸款；Revolut 和Nubank 則以用戶友好的體驗，觸達全球未被充分服務的消費者。

每家公司都針對特定群體講述更鮮明的故事，但本質上銷售的仍是同樣的產品：運行在舊有軌道上的支票帳戶和借記卡。他們依賴贊助銀行、卡片網路和ACH，就像前輩一樣。

這些公司之所以成功，不是因為他們建立了新的支付軌道，而是因為他們更好地接觸客戶。品牌、開戶體驗和獲客能力是優勢所在。這段時期的金融科技公司，成為疊加在銀行之上的高效能分銷企業。

Fintech 3.0：嵌入式金融（2020–2024）

大約在2020 年，嵌入式金融興起。 API 讓幾乎任何軟體公司都能提供金融產品。 Marqeta 透過API 讓企業發行卡片；Synapse、Unit 和Treasury Prime 提供銀行即服務（BaaS）。很快，幾乎每個應用程式都能提供付款、卡片或貸款服務。

但在這種抽象層之下，核心並未改變。 BaaS 供應商仍依賴相同的贊助銀行、合規框架和支付軌道。抽象層從銀行移到API，但經濟和控制權仍回流到傳統系統。

金融科技的商品化

到2020 年代初，這種模式的裂縫隨處可見。幾乎所有主要的新型銀行都依賴同一小群贊助銀行和BaaS 供應商。

因此，客戶獲客成本飆升，各家公司透過效果行銷展開激烈競爭，利潤空間被壓縮，詐欺和合規成本急劇膨脹，基礎設施幾乎變得毫無差異。競爭演變成一場行銷軍備競賽。許多金融科技公司試圖透過卡片顏色、註冊獎勵和返現噱頭來實現差異化。

同時，風險和價值捕獲集中在銀行層面。像摩根大通（JPMorgan Chase）和美國銀行（Bank of America）這樣的巨頭機構，由美國貨幣監理署（OCC）監管，保留核心特權：吸收存款、發放貸款，以及訪問聯邦支付軌道（如ACH 和Fedwire）。 Chime、Revolut 和Affirm 等金融科技公司缺乏這些特權，必須依賴持牌銀行來提供服務。銀行賺取利差和平台費用；金融科技公司則依賴交易手續費（interchange）獲利。

隨著金融科技計畫的激增，監管機構對其背後的贊助銀行審查日益嚴格。監管命令和更高的監督要求迫使銀行在合規、風險管理以及第三方專案的監督方面投入大量資金。例如，Cross River Bank 與聯邦存款保險公司（FDIC）簽署了監管命令，Green Dot Bank 遭到聯準會的執法行動，聯準會也對Evolve 發布了禁止令。

銀行的回應是收緊開戶流程，限制支援的專案數量，並放慢產品迭代速度。曾經允許試驗的模式，越來越需要規模來證明合規負擔的合理性。金融科技變得更慢、更昂貴，並傾向於開發廣泛的通用產品，而不是專門化產品。

在我們看來，過去20 年創新停留在技術棧頂層的原因主要有三點：

資金流動基礎設施被壟斷且封閉。 Visa、Mastercard 和聯準會的ACH 網路幾乎不給競爭留空間。

新創企業需要大量資本才能打造以金融為核心的產品。啟動受監管的銀行應用程式需要數百萬美元用於合規、詐欺防範、資金管理等。

監理限制直接參與。只有持牌機構才能託管資金或透過核心軌道轉移資金。

在這些限制下，建構產品比挑戰支付軌道本身更合理。結果是，大多數金融科技公司只是銀行API 的精美包裝。儘管經歷了二十年的創新，這個行業幾乎沒有創造出真正新的金融原語。長期以來，幾乎沒有可行的替代方案。

加密貨幣則走了完全相反的路徑。建造者們首先專注於底層原語。自動做市商、綁定曲線、永續合約、流動性金庫以及鏈上信用，從底層開始湧現。金融邏輯首次變得可程式化。

Fintech 4.0：穩定幣與無許可金融

儘管前三個金融科技時代帶來了大量創新，但底層管道幾乎沒有改變。無論產品是透過銀行、新型銀行，或是嵌入式API 提供，資金仍在封閉、授權的軌道上流動，並由中介控制。

穩定幣打破了這一模式。穩定幣原生系統不再在銀行之上疊加軟體，而是直接取代關鍵銀行功能。建設者與開放、可程式化的網路互動。支付在鏈上結算。託管、借貸和合規性從合約關係轉向軟體邏輯。

銀行即服務（BaaS）降低了摩擦，但並未改變經濟結構。金融科技公司仍需向贊助銀行支付合規費用，並向卡片網路支付結算費用，向仲介支付接取費用。基礎設施依然昂貴且受限。

穩定幣徹底消除了租用接入的需求。建設者不再呼叫銀行API，而是直接寫入開放網路。結算直接在鏈上完成。費用歸屬於協議，而非中介。我們認為，成本底線將顯著下降：從透過銀行建立所需的數百萬美元，或透過BaaS 所需的數十萬美元，降至在無許可鏈上使用智慧合約僅需數千美元。

這一轉變已在規模上顯現。穩定幣在不到十年的時間裡，從幾乎為零增長到約3000 億美元市值，並且在處理真實經濟交易量方面，已超過傳統支付網絡（如PayPal 和Visa），即使排除交易所間轉賬和MEV。首次出現了非銀行、非卡片軌道在全球範圍內真正運行。

要理解這項轉變在實踐中的意義，首先需要看看當今金融科技的建構方式。典型的金融科技公司依賴龐大的供應商技術堆疊：

-使用者介面/ 使用者體驗（UI/UX）

-銀行與託管層：Evolve、Cross River、Synapse、Treasury Prime

-付款軌道：ACH、Wire、SWIFT、Visa、Mastercard

-身分與合規：Ally、Persona、Sardine

-詐欺防控：SentiLink、Socure、Feedzai

-授信/ 信貸基礎設施：Plaid、Argyle、Pinwheel

-風險與資金管理基礎設施：Alloy、Unit21

-資本市場：Prime Trust、DriveWealth

-資料聚合：Plaid、MX

-合規/ 報告：FinCEN、OFAC 檢查

在這技術堆疊上啟動金融科技公司，意味著要管理跨數十個合作方的合約、審計、激勵和故障模式。每一層都會增加成本和延遲，許多團隊花在協調基礎設施的時間，幾乎與建立產品的時間相當。

穩定幣原生系統則將這種複雜性徹底壓縮。過去需要六、七個供應商才能完成的功能，現在可以收斂為少量鏈上原語。

在穩定幣和無許可金融的世界中：銀行與託管由Altitude 替代;支付軌道由穩定幣替代;身份與合規仍然必要，但我們相信它可以在鏈上實現，並通過zkMe 等技術保持機密和安全;授信與信貸基礎設施將被重構並遷移到鏈上透明資本市場公司在所有資產代幣化後將數據合規性（檢查在錢包層完成（例如，如果Alice 的錢包在製裁名單上，她將無法與協議互動）

這正是Fintech 4.0 的真正不同：金融的底層管道終於在改變。人們不再只是開發一個在後台「悄悄向銀行請求許可」的應用，而是用穩定幣與開放軌道直接取代銀行的大塊功能。建設者不再是房客；他們開始擁有「土地」。

面向「專門化穩定幣金融科技」的機會

這轉變的第一層效應很簡單：金融科技公司可以多很多。當託管、借貸與資金轉移幾乎免費且即時，創辦一家金融科技公司開始像推出一款SaaS 產品。在穩定幣原生的世界裡，沒有贊助銀行對接、卡片發行中介、多日清算窗口或重複的KYC 審計來拖慢進度。

我們認為，推出一個「以金融為先」的產品，其固定成本也將從數百萬美元驟降至數千美元。一旦基礎設施、獲客成本（CAC）與合規門檻消失，新創公司將能夠透過我們稱之為「專門化穩定幣金融科技（specialized stablecoin fintechs）」的模式，獲利地服務更小、更具體的社會群體。

這其中有清晰的歷史類比。上一代金融科技從服務特定客群開始：SoFi 做學生貸款再融資，Chime 提供提前領取工資，Greenlight 為青少年推出借記卡，Brex 服務無法獲得傳統商業信用的創業者。但這種專門化並沒有成為可持續的營運模式：交易分成（interchange）封頂了收入，合規成本隨規模增長，贊助銀行的依賴迫使團隊不得不走出原本的細分市場。為了生存，他們被推著橫向擴張，最終增加的產品並非用戶強需求，而是為了讓基礎設施的規模具備可行性。

由於加密軌道與無許可金融API 大幅降低了啟動成本，新一波穩定幣新型銀行將會湧現——各自聚焦特定人群，恰如金融科技早期的創新者。因為顯著更低的管理成本，這些新型銀行可以專注更窄、更專業的市場並保持專門化：如遵循伊斯蘭金融規範（Sharia-compliant）、加密“重度玩家”的生活方式，或具有獨特收入與支出模式的運動員。

第二層效應更為強勁：專門化改善單位經濟模型。 CAC 下降、交叉銷售更容易、單人終身價值（LTV）提高。專門化金融科技可以將產品與行銷精準配對到轉化高效的小眾群體，並透過更強的口碑傳播覆蓋特定人群。這類企業在管理開銷更低的同時，也較上一代金融科技更清楚實現「單客更多收益」的路徑。

當任何人都能在幾週內推出一家金融科技公司，問題的焦點將從「誰能觸達客戶？」轉向「誰真正理解他們？」

探索專門化金融科技的設計空間

最具吸引力的機會，常出現於傳統軌道失靈的地方。

以成人創作者與表演者為例：他們每年創造數十億美元收入，卻常因聲譽與拒付風險被銀行與卡組織拒於門外。款項延遲數日、因「合規審查」被暫扣，並需透過高風險支付網關（如Epoch、CCBill 等）支付10–20% 的費用。我們認為，基於穩定幣的支付可以提供即時、不可逆的結算與可編程的合規，讓從業者可以自行保管收入、自動將部分收入路由到稅務或儲蓄錢包，並在全球範圍內收款而無需依賴高風險中介。

再看職業運動員，尤其是高爾夫、網球等個人項目的選手，他們面臨獨特的現金流與風險結構。收入集中在短期職業窗口，常需在經紀人、教練與團隊之間分配；需跨多個州與國家繳稅，且傷病可能使收入驟停。一個穩定幣原生的金融科技可以幫助他們將未來收入代幣化、用多簽錢包進行團隊支付，並按管轄區自動預扣稅款。

奢侈品與手錶經銷商是另一個被傳統金融基礎設施服務不足的市場。這類企業經常在跨國流通高價庫存時，以電匯或高風險支付處理器完成六位數交易，同時等待數日結算。營運資金常被鎖在保險箱或展櫃的庫存，而非銀行帳戶，使得短期融資既昂貴又難取得。我們認為，穩定幣原生的金融科技可以直接解決這些限制：大額交易的即時結算、以代幣化庫存作抵押的授信額度、內建於智慧合約的可程式託管。

當你看到足夠多的案例，你會發現同一個約束反覆出現：銀行不擅長服務那些現金流全球化、不均勻或非常規的使用者。但這些群體在穩定幣軌道上可以成為獲利市場。我們認為有吸引力的「專門化穩定幣金融科技」理論範例包括：

1.職業運動員：收入集中在短期；頻繁旅行與搬遷；可能需在多地申報稅務；團隊支付涉及教練、經紀人、訓練師等；可能希望對傷病風險進行對沖。

2.成人創作者與表演者：被銀行與卡片組織排除；受眾遍佈全球。

3.獨角獸企業員工：現金短缺、淨值高度集中於不流動的股權；選擇權行使面臨高額稅負。

4.鏈上建設者：淨值集中於高波動代幣；法幣出入金與稅務處理困難。

5.數位遊牧者：無需傳統護照銀行關係；自動外匯兌換；依所在位置自動化稅務；頻繁旅行與遷移。

6.在押人員家屬/朋友的匯款場景：透過傳統管道為其匯入資金既困難又昂貴。

7.遵循伊斯蘭金融規範（Sharia compliant）：避免利息。

8.Z 世代：輕信用的銀行服務；透過遊戲化進行投資；具有社交特徵的金融體驗。

9.跨國中小企業（SMEs）：外匯成本高；結算緩慢；營運資金凍結。

10.加密重度玩家（Degens）：圍繞高風險偏好的支付與信用體驗（如以「賭桌」心態管理帳單）。

11.對外援助：援助資金流動緩慢、層層中介且不透明；費用、腐敗與錯配導致大量「漏損」。

12.Tandas / 輪轉儲蓄會：對全球化家庭而言天然跨境；共同儲蓄賺取收益；有望基於鏈上記錄累積收入歷史用於信用。

13.奢侈品/手錶經銷商：營運資金被庫存佔用；需短期貸款；經常進行高額、跨境交易；經常透過WhatsApp、Telegram 等聊天應用程式成交。

總結

在過去二十年的大部分時間裡，金融科技的創新集中在分送層，而非基礎建設。公司們在品牌、開戶體驗和付費獲客上競爭，但資金本身仍沿著同樣封閉的軌道流動。這確實擴大了金融服務的可近性，但也導致了產品同質化、成本上升以及難以擺脫的微薄利潤。

穩定幣可望改變金融產品建構的經濟邏輯。透過將託管、結算、信貸和合規等功能轉化為開放、可編程的軟體，它們顯著降低了推出和經營金融科技公司的固定成本。過去需要依賴贊助銀行、卡片網路和龐大供應商棧的能力，現在可以直接在鏈上構建，且管理成本大幅減少。

當基礎設施變得廉價，專門化就成為可能。金融科技公司不再需要數百萬用戶才能獲利，而是可以專注於那些被「一刀切」產品服務不足的細分群體。運動員、成人創作者、K-pop 粉絲或奢侈手錶經銷商等群體，已經共享上下文、信任和行為模式，使產品更容易透過自然傳播，而不是付費行銷。

同樣重要的是，這些社區往往具有相似的現金流量特徵、風險和財務決策。這種一致性讓產品能夠圍繞著人們實際的收入、支出和資金管理方式進行設計，而不是基於抽象的人口統計類別。口碑傳播不僅因為使用者彼此認識，更因為產品真正符合該群體的運作方式。

如果我們的願景成為現實，這種經濟轉變將意義重大。隨著分送變得社群原生，CAC 降低；隨著中介退出，利潤率提升。那些曾經看似過小或無經濟性的市場，將成為可持續、獲利的業務。

在這個世界裡，金融科技的優勢將從「規模和行銷支出」轉向「真正的上下文理解」。下一代金融科技不會透過試圖服務所有人來獲勝，而是透過在為某一群體提供極致服務的同時，建構符合資金實際流動方式的基礎設施來獲勝。

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