川普掌權聯準會,未來幾個月對比特幣的影響
今晚,將迎來聯準會今年最受關注的降息決議。
市場普遍押注降息幾乎板上釘釘。但真正決定未來幾個月風險資產走勢的,並不是再降25 個基點,而是一個更關鍵的變數:聯準會是否將重新向市場注入流動性。
因此這次,華爾街盯著的不是利率,而是資產負債表。
根據美國銀行、先鋒領航、PineBridge 等機構的預期,聯準會可能在本周宣布,從明年1 月起啟動每月450 億美元的短債購買計劃,作為新一輪的「儲備金管理作業」。換言之,這意味著聯準會可能正在悄悄重啟一個「變相擴表」的時代,讓市場在降息前就提前進入流動性寬鬆。
但真正令市場緊張的,是這一幕發生的背景──美國正步入一個前所未有的貨幣權力重建期。
川普正在用一種遠比所有人預期更快、更深、更徹底的方式接管聯準會。不只是換掉主席,而是重新劃定貨幣體系的權力邊界,將長期利率、流動性與資產負債表的主導權,從聯準會手中收回財政部。過去幾十年被當作「制度鐵律」的央行獨立性,正被悄悄鬆動。
這也是為什麼,從聯準會的降息預期到ETF 的資金變動,從MicroStrategy 和Tom Lee 的逆勢加倉等等,所有看似分散的事件,其實都在收斂到同一個底層邏輯:美國正迎來一個「財政主導的貨幣時代」。
而這些,對加密市場會有哪些影響?
微策略們發力了
在過去兩週,整個市場幾乎都在討論同一個問題:微策略到底會不會扛不住這一輪下跌?看空者已模擬了多種這家公司「倒下的過程」。
但Saylor 顯然不這麼想。
上週微策略增持了約9.63 億美元的比特幣,確切地說,是10,624 枚BTC。這是他近幾個月來最大的買入,規模甚至超過他過去三個月的總和。
要知道,市場原本一直猜測,當微策略的mNAV 接近1 時,微策略是否會被迫賣幣以避免系統性風險。結果行情一腳踩到幾乎1 的位置,他不但沒賣,還反手加倉,幅度還如此之大。

同時,ETH 陣營這邊也上演了一幕同樣精彩的逆勢操作。 Tom Lee 旗下的BitMine,在ETH 價格暴跌、公司市值回調60% 的情況下居然還能持續敲ATM,籌到大量現金,並在上週一口氣買入4.29 億美元的ETH,把持倉推到120 億美元規模。
即使BMNR 股價從高點回檔了超過60%,團隊仍能持續敲ATM(增發機制)籌到錢,持續買買買。

CoinDesk 分析師James Van Straten 在X 上評價得更直白:「MSTR 一周能融資10 億美元,而在2020 年,他們需要四個月才能做到同樣的規模。指數級趨勢仍在繼續。」
如果站在市值影響力來看,Tom Lee 的動作甚至比Saylor 更「重」。 BTC 是ETH 市值的五倍,因此Tom Lee 的4.29 億美元買單,相當於Saylor 買入10 億美元BTC 在權重上的「兩倍衝擊」。
難怪ETH/BTC 比率開始反彈,擺脫三個月下行趨勢。歷史重複過無數次:每當ETH 領先回暖,市場就會進入一個短暫但猛烈的「山寨反彈窗口」。
BitMine 現在手握10 億美元現金,而ETH 的回檔區間剛好是他大幅攤低成本的最佳位置。在一個資金面普遍緊張的市場裡,擁有能持續開火的機構,本身就是價格結構的一部分。
ETF 並非外逃,而是套利盤的暫時撤退
表面上看,過去兩個月比特幣ETF 流出近40 億美元,價格從12.5 萬跌到8 萬,讓市場迅速得出一個粗暴結論:機構撤退了,ETF 投資者恐慌了,牛市結構崩了。
但來自Amberdata 卻給了完全不同的解釋。
這些外流並不是「價值投資者跑了」,而是「槓桿套利基金被迫平倉」。最主要的來源,是一種叫做「基差交易(basis trade)」的結構化套利策略崩了。基金原本透過「買現貨/做空期貨」賺取穩定利差,但從10 月開始,年化基差從6.6% 掉到4.4%,93% 的時間低於損益平衡點,套利變成虧損,策略被迫拆解。
這才引發了ETF 賣出+ 期貨回補的「雙向動作」。
在傳統定義中,投降式拋售往往發生在連續下跌後的極端情緒環境中,市場恐慌達到頂點,投資者不再嘗試停損,而是徹底放棄所有持股。其典型特徵包括:幾乎所有發行商都出現大規模贖回、交易量飆升、賣盤不計成本湧出,並伴隨極端的情緒指標。但此次ETF 外流明顯不符合此模式。儘管整體出現淨流出,但資金的方向性並不一致:例如Fidelity 的FBTC 在整個期間仍保持持續流入,而BlackRock 的IBIT 甚至在淨流出最嚴重的階段依舊吸收了部分增量資金。這顯示出真正撤離的只是少數發行商,而非整個機構群。
更關鍵的證據來自外流的分佈。截至10 月1 日至11 月26 日的53 天內,Grayscale 旗下的基金貢獻了超過9 億美元的贖回,佔總流出的53%;21Shares 和Grayscale Mini 緊隨其後,加起來佔了近九成的贖回規模。相較之下,BlackRock 和Fidelity——市場最典型的機構配置管道——整體為淨流入。這與真正的「恐慌性機構撤退」完全不一致,反而更像是某種「局部事件」。
那麼,是哪一類機構在賣?答案是:做基差套利的大型基金。
所謂基差交易,本質是一種方向中性的套利結構:基金買入現貨比特幣(或ETF 份額),同時做空期貨,賺取期現差利率(contango yield)。這是一種低風險、低波動的策略,在期貨升水合理且資金成本可控時,會吸引大量機構資金參與。然而這個模式依賴一個前提:期貨價格必須持續高於現貨價格,且利差穩定。而從10 月開始,這個前提突然消失了。
根據Amberdata 的統計,30 天年化基差從6.63% 一路壓縮到4.46%,其中93% 的交易日低於套利所需的5% 損益平衡點。這意味著這類交易不再賺錢,甚至開始虧損,迫使基金不得不退出。基差的快速塌陷讓套利盤經歷了一次「系統性平倉」:他們必須賣掉ETF 持倉,同時買回先前做空的期貨,以關閉這筆套利交易。
從市場數據可以清楚地看到這一過程。比特幣永續合約的未平倉量在相同期間下降了37.7%,累計減少超過42 億美元,和基差變化的相關係數達到0.878,幾乎是同步動作。這種「ETF 賣出+ 空頭回補」的組合正是基差交易退出的典型路徑;ETF 流出規模的突然放大,並非價格恐慌驅動,而是套利機制崩塌的必然結果。
換句話說,過去兩個月的ETF 外流更像是「槓桿化搬磚盤的清算」,而不是「長期機構的撤退」。這是一種高度專業、結構化的交易解體,而非市場情緒崩盤所帶來的恐慌賣壓。
更值得關注的是:當這些套利盤被清理完畢後,剩下的資金結構反而變得更健康。目前ETF 持股仍維持約143 萬枚比特幣的高位,大部分份額來自配置型機構,而不是追逐利差的短期資金。隨著套利盤的槓桿對沖被移除,市場的整體槓桿率下降,波動性來源更少,價格行為會更加由「真正的買賣力量」驅動,而不是被迫的技術性操作綁架。
Amberdata 的研究主管Marshall 將此描述為「市場重置」:在套利盤撤退後,ETF 的新增資金更具方向性和長期性,市場的結構性雜音降低,後續行情將更反映真實需求。這意味著,雖然表面看起來是40 億美元的資金外流,但對市場本身而言,未必是壞事。相反,這也可能為下一波更健康的上漲打下基礎。
如果說Saylor 、Tom Lee 與ETF 的資金展現了微觀資金的態度,那麼宏觀層面正在發生的變化則更深,更劇烈。接下來的聖誕行情會不會來?如果要找答案,我們可能還得再看下宏觀層面。
川普「掌權」貨幣體系
過去幾十年,聯準會的獨立性被視為「制度鐵律」。貨幣權力屬於央行,而不是白宮。
但川普顯然不認同這一點。
越來越多的跡象顯示,川普團隊正在以一種遠比市場預期更快、更徹底的方式接管聯準會。不只是像徵性的「換一個鷹派主席」,而是全面重寫聯準會與財政部之間的權力分配、改變資產負債表機制、重新定義利率曲線的定價方式。
川普企圖在重構整個貨幣體系。
前紐約聯邦儲備銀行交易台主管Joseph Wang(長年研究聯準會操作體系)也明確提醒過:「市場明顯低估了川普掌控聯準會的決心,這種變化可能會把市場推向一個更高風險、更高波動的階段。」
從人事佈局、政策方向到技術細節,我們都能看到非常明確的痕跡。
最直觀的證據來自人事安排。川普陣營已經讓數名關鍵人物進入核心位置,包括Kevin Hassett(前白宮經濟顧問)、James Bessent(財政部重要決策者)、Dino Miran(財政政策智囊)以及Kevin Warsh(前聯準會理事)。這些人有一個共同特點:他們不是傳統的「央行派」,更不堅持央行獨立性。他們的目標十分明確:削弱聯準會對利率、長期資金成本、系統流動性的壟斷,把更多貨幣權力重新交回財政部。
最具象徵意義的一點是:外界普遍認為最適合接任聯準會主席的Bessent 最終選擇留在財政部。原因也很簡單:在新的權力結構中,財政部的位置比聯準會主席更能決定遊戲規則。
另一個重要線索來自期限溢價的變動。
對一般投資人來說,這個指標可能有點陌生,但它其實是市場判斷「誰在控制長期利率」最直接的訊號。最近,12 個月美債與10 年期公債的利差再次接近階段高點,而這一輪上升並不是因為經濟向好,也不是通膨抬頭,而是市場在重新評估:未來決定長期利率的,可能不是聯準會,而是財政部。

10 年期和12 個月期公債殖利率正在持續下行,意味著出市場強烈押注聯準會要降息,並且節奏將比之前預期的更快更多

SOFR(隔夜拆借融資利率)在9 月出現了斷崖式下滑,意味著美國貨幣市場利率突然塌陷,聯準會政策利率體係出現了顯著鬆動訊號
最初的利差上升是因為市場以為川普會上任後讓經濟「過熱」;後來當關稅和大規模財政刺激被市場吸收後,利差迅速回落。現在利差重新走高,反映的已經不是成長預期,而是對Hassett—Bessent 體系的不確定:如果未來財政部透過調整債務久期、增發短債、壓縮長債等方式來控制殖利率曲線,那麼傳統判斷長端利率的方法就會徹底失效。
更隱密但更關鍵的證據在於資產負債表制度。川普團隊頻繁批評現行的「充足儲備制度」(聯準會透過擴大資產負債表、向銀行體系提供準備金,使金融體系高度依賴央行)。但同時,他們又清楚知道:目前的準備金已經明顯偏緊,系統反而需要擴表才能維持穩定。
這種「反對擴表,卻又不得不擴充」的矛盾,其實是一種策略。他們以此作為理由,質疑聯準會的製度框架,推動把更多貨幣權力轉移回財政部。換句話說,他們不是要立即縮表,而是要用「資產負債表爭議」作為突破口,削弱聯準會的製度地位。
如果把這些動作拼在一起,我們會看到一個非常明確的方向:期限溢價被壓縮,美債久期被縮短,長端利率逐步失去獨立性;銀行可能被要求持有更多美債;政府資助機構可能被鼓勵加槓桿購買抵押債券;財政部可能透過增加短端債發行來影響整個收益率結構。過去由聯準會決定的關鍵價格,將逐漸被財政工具取代。
這樣導致的結果或許就是:黃金進入長期上升趨勢,股票在震盪後維持慢推結構,流動性因為財政擴張與回購機製而逐步改善。市場短期會顯得混亂,但這只是因為貨幣體系的權力邊界正在被重新劃線。
至於加密市場最關心的比特幣,它處在這場結構性變化的邊緣地帶,不是最直接的受益者,也不會成為主戰場。正面的一面是,流動性改善會給比特幣價格托底;但更長期的往1-2 年後的走勢來看,它仍然需要經歷一段再積累期,等待新貨幣體系的框架真正明朗。
美國正從「央行主導時代」走向「財政主導時代」。
在這套新框架裡,長期利率可能不再由聯準會決定,流動性更多來自財政部,央行的獨立性將被弱化,市場波動會更大,而風險資產也將迎來一個完全不同的定價體系。
當體系的底層正在被重寫時,所有價格都會表現得比平常更「無邏輯」。但這是舊秩序鬆動、新秩序到來的必經階段。
未來幾個月的行情,很可能就誕生在這種混沌裡。
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