買幣
合約交易當山寨幣失去共識時，哪裡還能找到超額收益？
原文标题：為什麼「基本面」 仍不是 2026 年的交易選擇。
原文作者：@airtightfish，加密研究員
原文編譯：AididiaoJP，Foresight News
第一部分：當前市場情緒如何？
「加密貨幣最讓你興奮的是什麼？」
「你正在投資哪些領域？」
參加會議時，我總會向風險投資人和對沖基金同行提出這些問題。他們通常對行業走向有著最宏觀的洞察。但在去年 12 月的 Breakpoint 大會上，得到的答案並不令人振奮。
多數答案都集中在市場共識賽道上：
例如「穩定幣」、「永續合約」、「預測市場」、「現實世界資產（RWA）」、「數字銀行」。
也有些答案透露出更深層的疑慮：
比如「沒什麼可興奮的」、「非加密業務使用區塊鏈底層設施」、「暫時休息觀望」。
整體來看，大家的押注似乎更偏向行業「成熟化」，而非「創新」。這些對話背後，普遍彌漫著一種虛無主義的情緒。
這種情緒雖少被明說，但多數人都能感受到。它源於層出不窮的騙局、低流通高估值的項目上市、交易平台上幣炒作和 KOL 行銷遊戲。這種情緒是行業現狀的反映，卻無法預示未來；甚至可以說，未來很可能不再是今天的延續。
押注成熟賽道或已有明確產品市場契合度（PMF）的領域，本質上是一種潛意識裡的「避險行為」，根源正是這種虛無主義。參與者想避開行業最糟糕的一面，在代幣普遍表現疲軟的環境下，不願為創新承擔風險。
我認為，到 2026 年，這些方向都不會是好的流動性交易選擇：
問題在於，市場效率依然不高，而這種低效仍在支撐眾多山寨幣的價格。行業成熟意味著價格將回歸基本面價值——實際上，這會導致大多數代幣在中短期內下跌。除非你做空，否則很難找到基於基本面的投資機會。
在已有 PMF 的領域進行趨勢延續交易，方向雖然合理，但在流動性市場上卻很難操作，因為始終存在「逆向選擇」問題。大多數時候，如果你買入共識賽道的代幣，要麼買的是低質量跟風品種，要麼就是在估值高得離譜時入場。
舉個例：你說 2025 年看好預測市場？那你到底買了哪個代幣？
第二部分：加密貨幣的價值到底在哪？
行業成熟意味著走向基本面定價。但這暴露了一個核心問題：基本面的規模太小，根本支撐不起當前估值，也難以驅動市場。
那麼，究竟是什麼在驅動代幣價格？下面這張圖是對加密貨幣市值按資產類別的大致劃分，並做了調整以更直觀說明問題：
主要做了兩項調整：
· 對 Layer 1 板塊整體打 75% 的折扣對應用類板塊整體打 50% 的折扣
· 這反映了一個觀點：這兩大類資產中，很大一部分缺乏足以支撐當前估值的基本面。
調整後，兩點非常突出：
1. 市場規模撐不起宏大敘事
儘管應用層備受關注，但實際市場規模仍然很小。去年鏈上手續費總收入約 100 億美元，而且並非所有收入都歸屬於代幣持有者。放在全球視野下，這個數字微不足道。甚至可以說整個鏈上應用生態的總估值，在調整前還不如一家外賣公司 DoorDash。
2. 即便經歷下跌，投機溢價仍主導山寨幣估值
更深入來看：
基本面
基本面決定價格底線。對大多數代幣而言，這個底線遠低於當前價格。即使在當前估值水平，絕大多數代幣市值仍由投機溢價驅動——即人們因預期未來能高價轉手而賦予的價值。這種溢價與市場整體波動高度相關，並且會隨時間自然衰減。賽道越成熟，投機空間就越小。
這種局面短期內難以改變。因此，隨著投機溢價消退，大多數現存山寨幣的表現將遜於比特幣。行業成熟得越快，這種弱勢就來得越快。
Layer 1
Layer 1 仍是重要類別，但遊戲規則已變。贏家通用的公鏈很可能已經出現。微小的性能改進，難以撼動流動性、開發者生態等已形成的網路效應。新的通用型公鏈不會再獲得過去周期那樣的溢價。而應用專用型鏈將逐漸按「應用類」估值。
收入與應用
「關注收入」這個方向是對的，但在加密領域常被誤解。人們常討論收入倍數，但真正擁有持久護城河的加密業務寥寥無幾。很多收入來自激勵措施，現金流歷來脆弱。即使業務強勁、現金流穩定，代幣是否能有效捕獲這部分價值也常不明確。估值倍數低，並不代表它就是好標的。
應用層仍是長期潛力最大的類別，但真正解決問題需要時間。從流動性投資角度看，這裡蘊藏巨大機會，但時間線可能比市場普遍預期的更長。
「人們總是高估短期變化，低估長期變革。」——阿瑪拉定律
核心結論不變：無論收入敘事多吸引人，無論多少資金押注行業成熟，投機仍是市值的主要驅動力。基本面要擴張到足夠規模尚需時日，在此之前，估值仍將由預期設定，而非現金流。
第三部分：2026 年值得關注的交易方向
在單一資產或市場中，投機溢價會隨時間消退。這在加密世界是老故事了——AI 代理、早期 DeFi、NFT 都經歷過這樣的周期。
投機總是湧向那些估值尚不明確、敘事仍在形成、市場規模未被定義（想象空間無限）的領域。
一句話：押注創新。
2026 年最可能吸收投機溢價的資產，通常具備以下特徵：
· 能在鏈上創造全新的資產或市場
· 擁有獲取「貨幣溢價」的可行路徑
· 因新穎性或現金流歸屬不清而難以評值（這也是貨幣溢價敘事重要的原因）
· 存在某種壁壘：技術門檻、認知門檻或獲取門檻（難被套利 + 分配更優）
· 順應更大的全球趨勢——市場規模無上限
這些條件會延緩市場效率的到來，延長錯誤定價的窗口，從而為投機留下空間。
值得關注的具體賽道與項目
1. uPOW（實用性工作量證明）
uPOW 將挖礦產出從單純通脹轉向有實際效用的產出，把「為分發而挖礦」變成「為資產增加價值」。這方向討論已久，如今底層技術正接近可行。uPOW 項目新穎、難評值，代表著一類新的生產性資產，且有獲取貨幣溢價的可能。目前重點關注兩個：
@nockchain：早期項目，需時間發展，符合該主題，並受益於零知識證明與隱私敘事
@ambient_xyz：處於私募預挖階段，預計今年推出。極具賽博朋克風格，用 POW 為常青的大型語言模型提供算力。
2. 所有權代幣
「氛圍編碼」時代已來。小團隊開發短周期、細分領域的 MVP 將成常態，其中一些會成長為真正公司。輕量級的融資過程與代幣的增長賦能效應將持續有價值。這類代幣的核心問題是對業務價值的索取權，但已有多種機制在探索解決。機會既在代幣本身，也在發射平台。關注兩個：
· @MetaDAOProject：已多次推薦，該領域的明確領導者
· @StreetFDN：更早期，定位於服務線下初創公司
3. 分佈式訓練與算力市場
分佈式訓練仍是 AI x Crypto 最有前景的領域之一，上線進度慢於預期。已見領先團隊開始測試，希望今年能全面啟動。除了項目代幣本身，它們更可能催生出基於其上的次級應用與代幣生態系統。真正的流動性機會或許在那裡，盡管項目代幣也可能上漲。領先團隊：
· @NousResearch
· @primeintellect
· @pluralis
4. 社交元宇宙
數位社交空間持續演變。產品市場契合度仍難尋，但實驗不斷。預計今年該領域將繼續試錯。贏家或許還未出現，目前保持關注：
· @zora：展現出極強韌性，其創作者與內容代幣的協同潛力巨大
· @trendsdotfun：Solana 生態項目，觸達亞太市場，尚未被廣泛關注
· @tryfumo：列入是因為它證明——執行力本身就是護城河
· @ShagaLabs：元宇宙數據方向——預計會有更多類似項目
5. Solana：@solana ($SOL)
通用型公鏈已成熟。隨著網路效應增強，邊緣技術改進的重要性已不如現有流動性、開發者生態和分發渠道。贏家很可能已定。
Solana 擁有強大的核心生態，對建設者和資本有著罕見的長遠眼光，且有持續擴展的可靠路線圖。下一輪投機將發生在現有基礎設施上。無論具體敘事是什麼，Solana 在結構上已準備好承接大量此類活動。
我認為機會不大的領域：機器人、模因幣。
總結
虛無主義不是洞見，它是對價格走勢的滯後情緒反應，是行業問題的症狀，而非未來的預言。
情緒低落時，資本會退守「成熟交易」和共識敘事以規避風險。但在加密領域，就像其他行業一樣，避險無法帶來超額回報。
行業在結構上仍處於「前基本面」階段，價格發現由投機資本主導，而非現金流。這一狀況的轉變將比人們想象的更慢。
投機泡沫總追隨創新。相信創新，嘗試新應用，花時間與建設者交流，押注創新。
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